此刻：出海的第二波超额

2024年09月22日 此刻：出海的第二波超额 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 本周上证指数涨1.21%，沪深300涨1.32%，中证500涨1.07%，创业板指涨0.09%，小盘股跌幅居前。本周全A日均交易额5626.4亿，环比上周有所上升。面对9月初市场再次波动，我们依然坚持“双底前的布局期”的预判。从大盘指数层面，我们认为本周美联储降息50BP落地并未带来基于美国经济衰退的负面担忧，中国资产中港股领涨。美联储降息之后基于外资回流影响对于港股利多更为占优一些，相对港股目前A股大盘定价仍将以内为主。伴随着最新央地财政支出增速差再度下探至-7.38pct，我们认为当前A股大盘指数需要看后续国内的政策应对，双底形态是否构筑成功需要到十一之后才能进一步明确。 相关报告当前高股息定价的五点策略 2024-09-17 反思：分化OR终结？透视A股：历史的双底 2024-09-13 高股息的分化与最优解—— 2024-09-11 基于本轮高股息回调下的基本面解释英伟达的命运：会是2000年 2024-09-08 的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察双底前的布局：正确的选择 2024-09-08 1、本周市场最为关注的是美联储时隔四年降息50bp，象征着新一轮降息周期正式开启。在本轮美联储降息附近，除了美股和黄金等利率敏感性资产上涨以外，受益于离岸流动性改善的港股也有明显上涨，且节奏基本和美股保持同步。事实上，我们此前反复强调的是美股在接下来一段时间仍将围绕“预防式降息”+“衰退式降息”之间反复博弈，但随着博弈次数逐渐增多，波动性也将减弱。只要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易（衰退定价）对于A股大盘指数负面影响有限。当然，我们认为美联储降息之后基于外资回流的利多逻辑需要观察，目前还不能确定。 2、近期公布8月主要的经济数据，包括出口、投资、零售和社融等数据。需求端来，看外需维持韧性，而内需持续表现疲软，8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，增速较7月放缓0.6个百分点。尽管8月专项债 发行加速，8月政府债券净融资5.64万亿元，同比多增6798亿元，政府债券融 资16130亿，同比多增4371亿，是8月社融的主要支撑项。但8月财政有发力的迹象对于实体经济的效果并不明显。居民端和企业端降杠杆进程仍在继续，M1的负增长进一步加深，M1同比下降7.3%，较上月下降0.6个百分点。从本周公布最新的8月财政数据来看，根据我们国投策略独家特色指标央地财政支出增速差进行观察，最新值从-5.86pct再度下探至-7.38pct。 结构上，当前两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种；一个是本轮持续近3个月的高切低交易，这两个问题在近期我们多次提及。目前交流反馈看，诸多期待年内高股息核心品种存在一波反弹修复，但在十年期国债收益率中枢下行空间有限+高股息整体分红能力提升存在质疑的背景下，高股息定价由beta转α的认知已经逐渐形成共识。在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，高股息核心品种主要是以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是，截止9月19日A股高切低行情跟踪指标仍在回落，结构上9月定价重心应该放在“切低”交易上。关于当前高切低定价观察，我们认为有两条路径：右侧品种是出海+电子+港股互联网（有业绩有产业逻辑且股价相对处于近5年偏低位置）；左侧品种是创业板 指+中证1000指数（等待双底形态确认后，股价处于近5年超跌状态）。目前，我们建议采取右侧切低布局，并不建议基于政策的左侧交易，更建议观察到政策效果后再布局。 总结而言：2024年以来，我们提出四种有效投资策略：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师 SAC执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理6 2.内部因素：8月总需求持续下滑，财政扩张成效有待兑现19 3.外部因素：美股经济未见下滑风险，美联储采取预防式降息50bp22 3.1.美国8月零售小幅增长，美国市场或已进入软着陆平台期22 3.2.美联储9月FOMC会议大幅降息50bp，点阵图表明年内降息幅度或将还有50bp.223.3.美国8月成屋销售再次下跌，房地产复苏仍需等待24 3.4.美国8月非农平均时薪增速低位运行，下行储蓄或将传导至消费27 图表目录 图1.本周全球权益普涨6 图2.本周低估值指数占优7 图3.本周主要指数涨跌幅一览7 图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7 图5.本周万得全A换手率和成交额有所上升7 图6.央地财政支出增速差在2017年以后能更好地解释A股市场的整体走势8 图7.当前A股高切低行情跟踪指标正在见顶回落过程中9 图8.近年来A股市场高切低的行情回顾9 图9.当前高切低行情的重要证据是大盘指数下跌但赚钱效应正在提升10 图10.7月中旬开启高切低以来，股价分位数越低的个股，具有越明显的超额收益10 图11.8月以来出海板块实质上已经跑出明显超额11 图12.美联储正式降息附近：2019年利率敏感型中小盘出现阶段性反弹12 图13.美联储降息预期牵引下，恒生指数和恒生科技与美股同步反弹12 图14.美联储降息过程中，上证指数先涨后跌12 图15.美联储降息早期A股表现相对较好，上涨过程中小盘股的弹性明显更强13 图16.日本高股息驱动因素从十年期国债收益率中枢下移到提高分红比例13 图17.下半年十年期国债收益率中枢不作下移，那么A股高股息继续上涨必须要求提高分红比例14 图18.高股息行情：今年A股红利指数内部分化明显，红利价值领涨，深证红利表现落后 .............................................................................14 图19.从今年高股息行情表现上来看，红利指数经历一轮明确的扩圈至缩圈的过程15 图20.核心高股息品种本轮回撤幅度汇总15 图21.历史三次可比双底的间隔：间隔6-7个月，双底之间在点位上基本持平16 图22.上证指数在双底行情期间的走势回顾（标准化）16 图23.2012年-2013年中双底结构——第一个底：经济下行和地产调控带动市场加速下 跌，第二个底：此后两次钱荒和弱复苏的环境开启缓慢修复过程17 图24.2015年-2016年初双底结构：第一个底：杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个 底：熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场进入磨底过程17 图25.2022年双底结构：第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个 底：防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底反弹17 图26.2024年双底结构：年初流动性危机冲击形成第一个底，当前市场有望进入第二个底的筑底阶段18 图27.本周金价走势震荡上行18 图28.8月地产行业各项数据仍显低迷20 图29.8月社零各分项情况20 图30.8月M1-M2同比20 图31.8月社融增速小幅下滑21 图32.8月人民币贷款结构对比21 图33.8月地产行业各项数据仍显低迷21 图34.美国8零售数据小幅提升22 图35.CME降息预测（9月19更新）23 图36.美联储9月FOMC会议点阵图23 图37.美国8月成屋销售再次下跌24 图38.美国8月成屋库存增幅放缓25 图39.美国截止8月31日当周初请失业金人数下降25 图40.美国8月ADP就业人数增幅不及预期26 图41.美国7月职位空缺率/失业率持续走低26 图42.美国非农时薪增速放缓27 图43.美国个人储蓄量持续下行27 本周上证指数涨1.21%，沪深300涨1.32%，中证500涨1.07%，创业板指涨0.09%，小盘股跌幅居前。本周全A日均交易额5626.4亿，环比上周有所上升。面对9月初市场再次波动，我们依然坚持“双底前的布局期”的预判。结构上，我们依然维持“对于高股息策略，其定价主旋律是分化，坚守留待以公用事业为核心的高股息核心品种反弹”与“9月高切低定价持续，右侧品种是出海+港股互联网+电子；左侧品种是创业板指+中证1000指数。”在此， 需要提示的是8月以来以同花顺出海50指数为代表的出海定价超额表现明显。 从大盘指数层面，我们认为本周美联储降息50BP落地并未带来基于美国经济衰退的负面担忧，中国资产中港股领涨。具体而言：本周市场最为关注的是美联储时隔四年降息50bp，象征着新一轮降息周期正式开启。在本轮美联储降息附近，除了美股和黄金等利率敏感性资产上涨以外，受益于离岸流动性改善的港股也有明显上涨，且节奏基本和美股保持同步。事实上，我们此前反复强调的是美股在接下来一段时间仍将围绕“预防式降息”+“衰退式降息”之间反复博弈，但随着博弈次数逐渐增多，波动性也将减弱。只要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易（衰退定价）对于A股大盘指数负面影响有限。当然，我们认为美联储降息之后基于外资回流的利多逻辑需要观察，目前还不能确定。 相较于港股，目前A股大盘定价仍将以内为主，最新央地财政支出增速差再度下探至-7.38pct。近期公布8月主要的经济数据，包括出口、投资、零售和社融等数据。需求端来看外需维持韧性，而内需持续表现疲软，8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，增速较7月放缓0.6个百分点。尽管8月专项债发行加速，8月政府债券净融资5.64万亿元， 同比多增6798亿元，政府债券融资16130亿，同比多增4371亿，是8月社融的主要支撑 项。但8月财政有发力的迹象对于实体经济的效果并不明显。居民端和企业端降杠杆进程仍在继续，M1的负增长进一步加深，M1同比下降7.3%，较上月下降0.6个百分点。从本周公布最新的8月财政数据来看，通过央地财政支出增速差进行观察，最新值从-5.86pct再度下探至-7.38pct。 结构上，当前两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种；一个是本轮持续近3个月的高切低交易，这两个问题在近期我们多次提及。目前交流反馈看，诸多期待年内高股息核心品种存在一波反弹修复，但在十年期国债收益率中枢下行空间有限+高股息整体分红能力提升存在质疑的背景下，高股息定价由beta转α的认知已经逐渐形成共识。在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，高股息核心品种主要是以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是，截止9月19日A股高切低行情跟踪指标仍在回落，结构上9月定价重心应该放在“切低”交易上。关于当前高切低定价观察，我们认为有两条路径：右侧品种是出海+电子+港股互联网（有业绩有产业逻辑且股价相对处于近5年偏低位置）；左侧品种是创业板指+中证1000指数（等待双底形态确 认后，股价处于近5年超跌状态）。 对于高切低交易，我们基于全部二级行业指数的相对强弱指标构建的A股高切低行情跟踪指标，9月市场“高切低”或许依然持续。具体而言，当该指标上升时，说明行业之间分化程度提升；当该指标见顶回落时，说明行业分化开始缩小，也就是高切低现象出现。目前，我们建议采取右侧切低布局，右侧品种是出海+电子+港股互联网（有业绩有产业逻辑且股价相对处于近5年偏低位置）。在此，我们并不