量化周报：等待市场转机

量化周报 等待市场转机 2024年09月22日 择时观点：等待市场转机。上周市场流动性略有回升但趋势仍保持回落状态， 景气度继续处于负值下降状态（金融↓-工业↑），分歧度保持上行状态，从三维择时框架来看，当下状态仍对应较大市场风险。未来趋势逆转需要至少三个变量中的两个变量逆转。 指数监测：中证国企红利大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 中证国企红利、红利质量、国信价值、恒生港股通中国央企红利、中证100等。 分析师叶尔乐 近1周沪深300、SHS游戏传媒、消费电子、MSCI美国50、500成长创新等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨 资金共振：推荐电力及公用事业，机械，汽车与石油石化。北向资金与大单 执业证书：S0100122120002 资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。因北向数据停止披露，我们监控两融与大单资金的共振情绪两融资金上周在通信中净流入最多，净流入3亿元；大单资金上周在有色金属中 邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 净流入最多，净流入2.2亿元。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业 相关研究1.量化专题报告：量化大势研判：产业周期变革与资产全局比较-2024/09/18 2.量化周报：流动性继续保持回落状态-2024 /09/173.量化周报：分歧度确认上行-2024/09/084.量化分析报告：2024年中报行业个股超预期扫描-2024/09/055.基本面选股组合月报：竞争优势组合8月超额收益达1.47%-2024/09/05 为电力及公用事业，机械，汽车与石油石化。 公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化。公募偏股主动基金8月减仓，整 体仓位达到74.80%。风格上大盘价值仓位进一步极致化。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。 公募行业：8月继续大比例加仓银行。8月公募行业持仓上继续大幅增持金 融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。从细分行业来看银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。 因子跟踪：估值和成长因子表现亮眼。从时间上看，估值和成长因子表现较 好，从不同市值下看，大小市值下波动率和成长因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，价值因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.51%、1.20%和0.93%，分别实现超额收益0.18%、0.13%和-0.21%，9月超额分别为-0.53%、0.04%和0.89%，本年超额收益分别为6.20%、6.37%和5.56%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：等待市场转机3 1.2指数监测：中证国企红利大幅流入6 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，机械，汽车与石油石化6 2基金跟踪9 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化9 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：估值和成长因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：等待市场转机 市场状态保持分歧度↑-流动性↓-景气度↑，继续保持谨慎。上周1市场流动性略有回升但趋势仍保持回落状态，景气度继续处于负值下降状态（金融↓-工业↑），分歧度保持上行状态，从三维择时框架来看，当下状态仍对应较大市场风险。未来趋势逆转需要至少三个变量中的两个变量逆转。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“上周”指2024.9.18-2024.9.20，“本周”指2024.9.23-2024.9.27，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证国企红利大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证国企红利 （000824.CSI），近1月流入比例最大的为沪深300红利（000821.CSI），近3月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周沪深300、SHS游戏传媒、消费电子、MSCI美国50、500成长创新等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：企业核心竞争力50、科创新能、沪深300红利、G60成指、家用电器。 指数代码 000824.CSI 931468.CSI 931052.CSIHSSCSOY.HI000903.SH 000300.SH 931580.CSI 980030.CNI 750108.MI 931590.CSI 指数简称 中证国企红利红利质量国信价值 恒生港股通中国央企红利中证100 沪深300SHS游戏传媒消费电子MSCI美国50 500成长创新 近1周份额变化指数代码指数简称近1月份额变化指数代码指数简称近3月份额变化 28.85%000821.CSI沪深300红利48.36%GPCSP006.FI富时亚太低碳精选指数367.67% 25.08%000903.SH中证10033.90%SP5CSSUP.SPI标普500消费精选283.58% 13.69%DCESMFI.DCE大商所豆粕期货价格指数29.21%750108.MIMSCI美国50230.20% 9.24%000824.CSI中证国企红利26.66%000903.SH中证100127.45% 8.71%931468.CSI红利质量23.29%000852.SH中证100075.83% -10.91%987016.CNI港股通红利低波-51.26%931271.CSI通信设备主题-70.93% -7.16%399808.SZ中证新能-50.24%399750.SZ深主板50-70.73% -5.91%000692.SH科创新能-40.50%HSSCNE.HI恒生港股通新经济-69.99% -5.81%WISAUNT.FI富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报-32.65%000692.SH科创新能-69.71% -5.38%HSSCNE.HI恒生港股通新经济-32.25%h30022.CSI800银行-64.04% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.9.20) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，机械，汽车与石油石化 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现1.2%的多头收益和-0.5%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入3亿元， 在食品饮料中净流出最多，净流出8.5亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最 多，净流入2.2亿元，在机械中净流出最多，净流出17.5亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电力及公用事业，机械，汽车与石油石化。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 电力及公用事业 大单资金净流入分位96% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 82% 行业 基础化工 大单资金净流入分位80% 85% 73% 61% 78% 84% 80% 78% 73% 74% 63% 54% 61% 63% 60% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 70% 64% 75% 68% 77% 68% 75% 67% 59% 62% 62% 67% 66% 74% 68% 69% 70% 61% 64% 房地产 70% 81% 建材 综合金融 81% 交通运输 72% 农林牧渔 83% 计算机 82% 食品饮料 84% 建筑 电子 78% 医药 煤炭 74% 80% 国防军工 钢铁 70% 83% 家电 银行 86% 通信 有色金属 74% 83% 电力设备及新能源 纺织服装 82% 综合 非银行金融 94% 轻工制造 87% 消费者服务 79% 83% 石油石化 商贸零售 75% 87% 汽车 传媒 75% 90% 机械 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化 8月公募总体仓位减少8.51%，当前仓位水平位于历史28%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金8月减仓，整体仓位达到74.80%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募大盘价值仓位进一步极致化。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。中大盘中大盘价值成为公募调仓的唯一方向。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行 8月公募行业持仓上继续大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：8月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。银行、家电、电力在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓8个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 9% 周期 有色金属 ↓ 32 % 科技 电子 ↓ 49% 周期 煤炭 ↓ 11% 科技 国防军工 ↓ 5% 周期 钢铁 ↓ 0% 科技 计算机 ↓ 13% 周期 基础化工 ↓ 0% 科技 传媒 ↓ 1% 周期 石油石化 ↓ 10%