非银行业周报：新“国十条”下，头部险企强者恒强

新“国十条”突出风险化解和从严监管，行业资、负两端有望迎来共振。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（下称新“国十条”），明确未来10年行业发展主线。从内容看，新“国十条”突出强调“强监管、防风险、高质量发展”，同时对行业负债端、资产端都提出指引，未来十年行业资、负两端均有望迎来更高质量发展。1）首先，新“国十条”明确将坚持从严监管、持续监管，明确将严把市场入口关，将有力有序防范化解保险业风险摆在重要位置。我们认为，相比2014年“国十条”，本次新“国十条”主要基于过去十年行业规模快速扩大，行业快速发展同时也积累了风险和问题，新“国十条”有助于险企在公司治理、资金运用等方面问题，尾部险企风险问题有望得到及时、妥善的处理。从行业格局来看，更加利好头部经营稳健的大型上市险企。2）负债端：重点强调了丰富巨灾保险保障形式、积极发展第三支柱养老保险、提升健康保险服务保障水平以及提升产品定价精准性等，产品供给侧有望更加契合消费者需求，险企产品结构有望优化。3）资产端：重点强调保险资金支持实体经济，发挥保险资金长期投资优势。我们认为长端利率下行背景下，险资作为长期资金优势有望凸显，同时未来险资投资权益市场空间有望进一步打开，为险企投资端提供更多弹性。 险企8月保费公布，寿、财险均回暖。上市险企发布2024年8月保费数据，2024年8月寿险保费收入同比增速：新华保险（yoy+122.0%）>人保寿险（yoy+94.6%）>太保寿险（yoy+53.0%）>平安寿险（yoy+38.0%）>中国人寿（yoy+29.0%）；8月财险保费收入同比增速：平安财（yoy+12.5%）>太保财（yoy+9.5%）>人保财（yoy+7.0%）。1）本月普通型人身险产品切换背景下的需求提前释放，带动主要上市险企2024年1-8月累计保费增速均转正。我们认为产品预定利率切换、“报行合一”推进有望持续降低行业负债成本，保费和NBV等核心负债端指标有望维持半年报亮眼表现。2）财险方面，伴随宏观经济回暖，负债端需求有望逐步回升，重点关注险企对于承保质量的管控。 交易商协会约谈，自营投顾业务或规范发展。本周三交易商协会表示，近日交易商协会约谈部分投顾业务规模较大的证券公司，部分证券公司在开展投顾业务过程中，存在控制客户交易，在不同账户间调节收益以及利益输送等问题。我们认为，在券商业务转型背景下，对公与对私投顾业务快速发展，未来投顾业务监管政策有望逐步细化；同时下半年以来债市热度持续升温，我们认为债市监管加强也有助于缓和单边走势并释放利率风险，未来可持续关注监管政策变化。 投资建议：1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，未来整体行业格局更加利好经营稳健、综合实力更强的头部险企，建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。2）券商方面，我们认为供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端均表现优异的头部寿险标的中国太保，关注中国平安和中国人寿。2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.09.09-2024.09.13，下同）主要指数继续调整，证券与多元金融指数较为抗跌，环比上周：上证综指-2.23%；深证指数-1.81%；创业板指数-0.19%； 沪深300指数-2.23%。非银金融（申万）-0.76%；证券Ⅱ(申万)-0.51%；保险Ⅱ(申万)-1.14%；多元金融（申万）-0.52%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰君安继续停牌；华泰证券-0.31%； 中信证券-0.73%；中国银河-2.70%。2）保险：中国人寿+0.24%；中国平安-0.83%； 新华保险-3.47%；中国太保-4.32%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交3548.05亿股，成交额31288.00亿元，沪深两市A股日均成交额5214.67亿元，环比上周-17.66%，同比-43.00%。 投行业务：（1）截至2024年9月13日，年内累计IPO承销规模为423.80亿元；（2）再融资承销规模为1193.46亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至9月13日，两融余额13742.14亿元，较上周-0.85%，同比-14.50%，占A股流通市值2.27%。（2）股票质押：截至9月13日，场内外股票质押总市值为21651.22亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至9月13日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至9月13日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-8月累计寿险保费增速 图10：2024年1-8月累计财险保费增速 图11：2024年1-8月单月寿险保费增速 图12：2024年1-8月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.02万亿元逆回购操作，有2102亿元逆回购到期，净投放8130亿元。央行公开市场操作转为大额净投放，叠加金融数据偏弱，短端利率普遍下行。9月9-14日银行间质押式回购利率R001下行21bp至1.62%，R007下行21bp至1.66%，DR007下行3bp至1.65%。SHIBOR隔夜利率下行11bp至1.61%，6个月AAA同业存单收益率下行4bp至1.92%。 债券利率方面，本周债券收益率同样整体下行，1年期国债收益率下行11bp至1.33%，10年期国债收益率下行9bp至2.05%，30年期国债收益率下行13bp至2.18%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，未来整体行业格局更加利好经营稳健、综合实力更强的头部险企。 2）券商方面，我们认为供给侧改革背景下，行业收并购交易与业务转型有望继续推进，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 标的方面： 1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。 2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。