国家资产负债表分析
- 负债端：8月实体部门负债增速9.5%，预计9月回落至9.2%，年末降至8.5%附近，稳定宏观杠杆率。金融部门资金面边际难言松弛，货币政策中性。
- 财政政策：政府债净减少484亿元，预计9月末负债增速11.0%，后续下行。年末政府负债增速将降至9.5%附近。
- 货币政策：上周资金面边际难言松弛，一年期国债收益率收至1.39%，市场隐含约两次降息预期。期限利差收窄，资金面宽松空间有限。
- 资产端：8月经济数据走弱，预计9月平稳，全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速4.5-5.0%。
股债性价比和股债风格
- 宏观展望：资产价格受国内资产负债表两端影响，预计2024年实际GDP增速4-5%，名义经济增速6-7%。国家资产负债表边际收缩，增量博弈下交易收益高于配置。
- 资金面：上周资金面边际难言松弛，期限利差收窄。
- 债市：短端收益率上行，长端收益率下行，股债性价比偏向债券。各期限利率处于预测区间下沿，配置窗口开放但交易难度大。
- 权益市场：上周权益市场单日大幅上涨，风格切换至价值占优，沪深300表现最好。短期或有震荡，中期来看，缩表周期下股债性价比趋势偏向债券，价值风格相对占优。
- 交易机会：本周是国庆假期前最后一个完整交易周，政府发债计划极高，可把握节前权益市场交易机会。推荐上证50指数（50%仓位）、中证1000指数（50%仓位）。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。
行业推荐
- 行业表现：本周A股上涨，成交量回升。申万一级行业中房地产、有色金属、家用电器、计算机、煤炭涨幅居前，医药生物、国防军工、农林牧渔、电力设备、电子跌幅居前。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机、电力设备、医药生物、机械设备拥挤度较高。家用电器、计算机、房地产、银行、国防军工拥挤度处于较高分位数。全A日均成交量回升。
- 行业估值盈利：房地产、有色金属、家用电器、计算机、煤炭估值上涨。银行、石油石化、交通运输、医药生物、轻工制造、美容护理、计算机、新消费电子盈利预测较高且估值偏低。
- 行业景气度：外需走弱，内需疲软，工业品和二手房价格下跌，数量指标涨跌互现。
- 公募市场：9月第3周主动公募股基前30%跑赢沪深300。主动公募股基资产净值下滑。
- 行业推荐：缩表周期下，价值相对占优。推荐红利组合，包括A+H20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 市场数据：上周转债市场缩量，价格中位数106元，转换价值69元，转股溢价率49%，隐含波动率5.6%。
- 板块数据：上周转债涨幅前五为计算机、采掘、有色金属、商业贸易、非银金融。主动杀估值行业如食品饮料、家电、建筑装饰、建材、通信。
- 策略推荐：缩量博弈背景下，把握缩表周期下的小扩表阶段，结合自上而下风格判断、仓位择时，规避个券信用风险。转债宽基组合上周跑赢中证转债指数。
- 下周策略：国庆假期前最后一个完整交易周，政府发债计划极高，可把握节前权益市场交易机会，平配价值和成长。转债仓位回升至100%，利用股性转债和双低转债，价值风格双低转债、成长风格双低转债、价值风格股性转债、成长风格股性转债比例为22.5%、22.5%、27.5%、27.5%。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
