信用利差周报：分化中的修复与调整

分化中的修复与调整 信用利差周报（920） 证券研究报告固定收益周报2024年9月21日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyuztscomcn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01ztscomcn 投资要点 本周信用债收益率长短期限表现分化，短端小幅下行，中长端涨跌互现。收益率方面，各券种1Y以下收窄幅度多数在3bp以内，中长端收窄幅度多在5bp以内。信用利差方面，短端信用利差收窄明显，中长端走跌与走阔交织。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以收窄为主。收益率方面，05Y青海、1Y广西青海云南、2Y甘肃广西黑龙江辽宁宁夏青海天津云南、3Y甘肃河北河南黑龙江吉林辽宁内蒙古青海陕西天津新疆云南、5Y安徽北京广西贵州河北河南湖北吉林辽宁内蒙古陕西天津新疆云南浙江可博弈23以上收益，5Y贵州云南可博弈3以上收益。信用利差方面，黑龙江辽宁宁夏青海天津2Y以上利 差显著高于短期限，贵州辽宁天津云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐 含评级方面，AA2级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA级有明显分化，其中贵州、陕西、山东AA收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州146bp，陕西122bp，山东113bp。行政层级方面，贵州地市级青海地市级云南地市级贵州区县级云南区县级贵州地市级园区城投债可博弈24以上收益，其中贵州区县级信用利差约165bp、贵州地市级园区利差约146bp。本周产业债收益率短端上行，中长端主要期限与上周基本持平。收益率方面，地产民企全期限均超过3，3Y旅游服务5Y非银AMC5Y能源煤炭5Y钢铁5Y贸易5Y景区旅游收益达24。贸易本周收益下行幅度最大，5Y收窄300bp。信用利差方面，除地产水务机场钢铁贸易景区旅游外，25Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，05Y和1Y信用利差主要位于4045bp区间，而2Y 3Y5Y信用利差主要位于3540bp区间。本周金融债收益率总体上行。收益率方面，2Y民营券商次级债2Y非银金租普通债3Y农商行二级资本债3Y城商行永续债5Y城商行二级资本债5Y农商行二级资本债5Y资本补充债最优个券仍可博弈23以上收益。信用利差方面，民营券商次级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差涨跌互现，05Y1Y被动收窄。收益率方面，1Y云南，2Y贵州辽宁陕西云南，3Y贵州辽宁青海云南，5Y甘肃 广西河北河南黑龙江吉林辽宁内蒙古陕西天津可博弈26及以上收益，5Y贵州青海云南可博弈31及以上收益。信用利差方面，中短期限利差普遍低于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA2级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA级收益率差异明显，其中，辽宁AA级收益率在373，福建甘肃贵州AA级收益率均 在31及以上，其次为青海301，AA级收益率在3处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在130bp以上。行政层级方面，甘肃地市级贵州地市级辽宁区县级云南区县级贵州地市级园区吉林地市级园区可博弈31以上收益，贵州区县级贵州区县级园区可博弈高达451及以上收益且其信用利差均高达300bp以上。本周产业债收益率总体上行。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2025左右，但地产民企各期限收益率在65以上，其中3Y地产民企收益率高达1256。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在61bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，05Y地产民企信用利差超698bp，3Y地产民企信用利差超1079bp。本周金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍高于城投债和产业债。收益率方面，05Y寿险资本补充债可博弈高达71以上的收益，1Y2Y5Y民营券商次级债收益率超43。信用利差方面，05Y寿险资本补充债、1Y2Y5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、收益率与利差总览3 1、各期限收益率及变动3 2、各期限利差及变动4 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）5 1、城投债分地区收益率与利差5 2、产业债分行业收益率与利差9 3、金融债分主体收益率与利差11 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）12 1、城投债分地区收益率与利差12 2、产业债分行业收益率与利差18 3、金融债分主体收益率与利差20 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（、bp） 券种及分类 收益率收益率收益率收益率收益率相较上周相较上周相较上周相较上周相较上周历史 历史历史 历史历史 变动变动变动 变动变动分位 分位分位 分位分位 国债国开债 地方政府债 公募非永续 05Y1Y2Y3Y5Y05Y1Y2Y3Y5Y05Y1Y2Y3Y5Y 14313913815017339653133083833101104 16316617517818528020503076738271100 1581651741874020305026120900 201205209211217200211091613488252615 城投债 产业债 城投债 产业债 产业债 商金债 商业银行二级资本债 商业银行永续债 证券公司普通债 私募非永续公募永续公募非永续私募非永续公募永续 公募次级永续 AAAAAAAAA2AAAAAAAAAAAAAAA 煤炭 钢铁房地产公路电力建筑 AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 205209212215 206210214217 199201205210 207209212218 206210211217 209211212219 201205209211 206210214218 211217221226 217222228239 229237248267 196196201206 199201205210 203206210215 208211215220 213216222227 199201205210 203206210215 209216220225 203204206210 199201205210 199201205210 193194196198 194195198200 197198204207 202205213218 215218227233 201203206209 202204208211 207209216220 214218227231 251255264268 203204208212 204205209213 209211219226 221224240247 320323340351 198201204207 199202205209 200204208213 205211215224 221 223 215 223 222 226 217 226 238 263 312 214 215 221 228 245 215 221 231 215 215 215 204 207 214 228 243 216 220 235 249 286 220 224 242 278 381 214 216 220 231 2002110916 2002110916 1801112210 1801112210 1801112220 0106011615 2002110916 2002120906 2022020106 2012092904 1012011914 0812031007 1801112210 1306012200 0806092210 1804191240 1801112210 1306012200 1801112608 1914192210 1801112210 1801112309 0605060601 0605161601 0605162609 0605040601 0605040601 0608080616 0714170013 0715070006 0715272006 0715272006 1700132205 1600141205 1710160205 1610031805 1710145855 1109041319 1109041819 1119241819 1119241211 69 68 12588 104 156 134 11895 65 58 121 125 121 12182 121 122 162 138 125 126 154 150 130 11986 112 10260 33 15 89 77 65 46 05 143 137 12549 42 41 65 31 42 70 88 71 58 52 66 51 65 62 60 32 66 62 10862 65 64 55 54 49 49 22 47 42 44 34 16 57 57 55 43 03 93 71 59 46 22 23 22 22 22 39 25 25 34 41 56 22 22 25 31 35 22 25 36 22 22 22 24 26 19 32 27 25 28 39 33 16 34 34 46 55 12 24 24 37 38 24 26 29 28 30 53 26 33 36 61 57 19 29 32 33 35 29 32 31 29 29 29 11 12 16 26 24 16 16 22 24 08 32 30 52 42 00 18 18 23 38 11 16 12 11 10 24 15 18 30 59 41 12 12 16 21 52 12 16 12 12 12 12 09 10 14 24 21 08 12 27 29 14 19 23 37 57 00 16 16 16 22 证券公司次级债 证券公司永续债 保险公司 AAA AAAAAAAAAAA 200204211 201205213 203208216 201206216 202207218 207209212 215 217 220 219 221 217 221 224 227 227 231 228 16 16 16 16 16 24 17 17 27 18 22 14 030220297196172124 140820137484630 14082578545031 06252096656539 062520128929657 030556116844832 88 23 21 30 48 15 资本补充债 AAAA 212214217222 218221224233 233 246 2414030556 2414030536 87 65 65 63 49 46 40 50 18 26 ABS 个人住房 消费金融 对公贷款与租赁企业 205208 205206 205208 207211 208 216 218 214 222 224 225 223 229 233 235 25192201154 280134221093 020211221059 160131221035 71 1705 1725 2922 20 33 28 26 10 12 12 12 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）若无评级说明，则