白糖：边际成本上移推升国内价格

郑糖表现分析

• 7月以来，国内白糖现货价格下跌，南宁现货价格从6490元/吨降至6160元/吨（跌幅5.08%），但SR2409合约基差从223元/吨升至587元/吨，高基差现象超预期。
• 91价差和内外价差先强后弱，91价差趋近于0，内外价差大幅走低，郑糖涨幅落后于原糖。

低成本进口影响

• 工业库存偏低（110万吨）导致高基差，甜菜糖仓单成本影响SR2409合约定价。
• 糖浆和预拌粉进口量大幅增加（沐甜科技数据），压低国内价格。
• CAOC预计23/24榨季产量996万吨，进口500万吨，市场累库存，预期偏弱。

全球供需变化

• 原糖价格强于国内糖价，8月因巴西火灾和干旱两波上涨，国内糖价表现较弱。
• 巴西减产超预期：7月和8月产量同比分别下降40万吨和51万吨，UNICA数据显示MIX低于预期。
• 巴西干旱持续，甘蔗单产下降（UNICA数据），不排除收榨提前。
• 印度延长食糖出口禁令，并可能上调MSP，全球贸易流转向短缺，纽约原糖价格易涨难跌。

边际成本上移推升国内价格

• 24/25榨季产量和进口均增加，初期预期偏弱，但全球短缺状态加剧。
• 巴西减产和印度禁令导致全球基本面偏多，进口成本低位抬升，边际成本上移将推升国内价格。