8月财政的4大信号：年内会扩赤字吗？

宏观点评 年内会扩赤字吗？—8月财政的4大信号 事件：2024年1-8月一般财政收入累计14.78万亿，同比-2.6%（1-7月同比-2.6%）；8月一般财政收入1.21万亿，同比-2.8%（7月同比-1.9%）。1-8月一般 财政支出累计17.39万亿，同比1.5%（1-7月同比2.5%）；8月一般财政支出1.84 万亿，同比-6.7%（7月同比6.6%）。 核心结论：8月财政收支两端均进一步走弱，集中表现为：税收收入延续负增、非税收入增幅放缓，政府性基金收入3月连续下滑超3成，卖地收入连续2月下滑 超4成，财政支出进度明显低于季节性等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”难度加大，近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆。具体到财政端，根据我们测算，年内财政收入缺口可能超2.5万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升。 1、整体看，8月一般财政收入增速降幅走阔，税收和非税收入均不同程度走弱；支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。8月一 般财政收入1.21万亿，同比-2.8%，其中，税收收入9819亿、同比-5.2%，非税 收入2294亿、同比8.8%，增速均较上月有所放缓；支出1.84万亿，同比由正转负至-6.7%，支出占全年比重为6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值7.1%）。8月政府性基金收入3526亿，同比-34.4%、降幅较上月进一步走阔；支出6943亿，同比-14.0%、降幅较上月走阔。 2、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、尤其是需求不足的问题仍突出，全年“保5%”亟待政策加码。具体到财政端，财政政策仍需“更加给力”、尤其是中央加杠杆。8月PMI加速下行、物价低于预期、高频数据延续低位震荡，指 向当前经济下行压力仍大，全年“保5%”仍需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，仍承担着拉动有效需求的重要任务，财政政策仍需加码，重点仍是中央加杠杆，增加预算、扩赤字仍有必要。 3、年内看，全口径财政收入较年初预算缺口预计超2.5万亿，也指向增加预算、 扩赤字的可能性大大提升。根据我们测算，年内一般财政收入缺口约9700亿，政 府性基金收入缺口约1.59万亿，全口径财政收入较年初预算缺口预计约2.57万亿。参考过去经验，财政压力较大时需要从收支两端共同发力：收入端，压降非必要支出；支出端，一是进一步盘活存量，尤其是非税收入；二是使用结转结余、利用预算稳定调节基金等。当前看，收支平衡压力加大，需压减非必要支出，同时加大存量资产盘活增加非税收入，利用预算稳定调节基金等。但鉴于2023年末预算 稳定调节基金余额仅3981亿、非税收入进一步盘活可能空间有限，倾向于认为，年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升。 4、短期看，有4点关注：1）年内仍有可能调整赤字率；2）财政加码后，宽信用 推进情况，以及水泥、沥青等实物工作量形成情况；3）紧盯基本面的演化情况，尤其是地产、出口的后续表现；4）财税体制改革相关进展。 5、具体看，2024年8月财政收支有以下特征： 证券研究报告|宏观研究 2024年09月20日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号》2024- 09-20 2、《“努力完成”全年目标，如何理解？》2024-09-17 3、《8月经济再度回落，怎么看、怎么办？》2024- 09-15 4、《经济压力变大，有望较快“放水”》2024-09-08 5、《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 请仔细阅读本报告末页声明 1）8月一般财政收入增速降幅走阔，剔除基数、翘尾等因素后也未有好转，税收和非税收入均不同程度走弱。一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。 >总量看，8月一般财政收入增速降幅有所走阔，税收收入和非税收入均不同程度走弱。8月一般财政收入1.21万亿，同比-2.8%、降幅较上月有所走阔，剔除基数、翘尾因素后同比-4.0%、降幅较上月也有所走阔。其中，税收收入9819亿，同比-5.2%、降幅较上月有所走阔；非税收入2294亿，同比8.8%，增速较上月有所放缓、但仍处于较高水平。 >税收收入中，四大税种收入增速多数延续负增，土地和房地产相关税收明显走弱。四大税种中，增值税同比-1.7%，降幅较上月收窄1.2个百分点，基数走低可能是 主要支撑、同期生产边际仍走弱；消费税同比-4.6%，降幅较上月进一步走阔1.5个百分点，燃油价格下降、汽车销量走弱可能是主要拖累；企业所得税同比20%，同比由负转正，但近两月企业营收仍在走弱，相关税收是否能持续改善仍有待观察；个人所得税同比-2.9%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比-16.1%，较上月大幅下滑，与房地产市场偏弱表现一致。 >一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。8月一般财政支出1.84万亿，同比由正转负至-6.7%。支出进度来看，8月一般财政支出占全年比重为6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值7.1%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速-10.9%、较上月大幅回落23个百分点。其中，农林水利、交通运输相关支出增速明显回落，城乡社区事务相关支出增速小幅改善；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也明显回落。 2）政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。 >收入端看，8月政府性基金收入3526亿，同比-34.4%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入2455亿，同比-41.8%、连续两个月降幅超40%。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。 >支出端看，8月政府性基金支出6943亿，同比-14.0%、降幅较上月走阔。其中，土地出让收入安排的支出同比-19.4%、创近一年以来最大降幅，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-9.9%、降幅较上月进一步收窄，鉴于8月专项债发行明显提速，支出仍偏慢可能与专项债落地偏慢、部分资金用于化债有关。 风险提示：测算误差、地方债务风险超预期，经济超预期下行等。 图表1：年内财政收入缺口可能超2.5万亿 单位：亿元 规模 核心假设 一般财政 税收收入 174569 1-8月剔除基数、翘尾因素后，税收收入同比-4.2%。假设后续物价温和回升、实际GDP基本持平上半年，对应名义GDP增速略高于上半年，税收收入增速回升至0.5% 非税收入 39635 年内非税收入继续保持10%的较高增速 合计 214205 —— 收入缺口 -9745 年初一般财政预算收入223950亿元 政府性基金 土地出让收入 43393 年内土地出让收入保持25%左右的负增（相对乐观，7-8月单月同比均在-40%左右） 其他收入 11475 中央政府性基金收入参考年初预算（4474.52亿元），地方政府性基金非土地收入参考往年（约7000亿元） 合计 54868 —— 收入缺口 -15935 年初政府性基金预算收入70802.05亿元 收入缺口合计 -25680 一般财政缺口+政府性基金缺口 资料来源：Wind、财政部，国盛证券研究所 图表2：8月一般公共财政收入同比降幅走阔图表3：8月四大税种收入多数延续负增 %公共财政收入:当月同比 80公共财政收入:累计同比 60 40 20 0 -20 2024-072024-08 印花税 车辆购置税 土地增值税 契税 土地和房地产相关税收外贸企业出口退税 税收收入 国内消费税城市维护建设税个人所得税 国内增值税其他税收 进口环节增值税和消费税 关税耕地占用税 城镇土地使用税 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 资源税房产税 (%) -60-40-200204060 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：8月一般公共财政支出增速明显放缓图表5：8月基建、民生相关支出增速均放缓 公共财政支出:累计同比 %公共财政支出:当月同比 15 10 5 0 -5 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 -40 %2024-072024-08 -10 债城科教务乡学育付社技 息区术 社农文卫交节会林体生通能保水传健运环障媒康输保 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：8月政府性基金收入降幅继续走阔图表7：8月政府性基金支出降幅走阔 %全国政府性基金支出:累计同比 40全国政府性基金支出:当月同比 20 0 -20 -40 2-08 0 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中