回购增强信心，价值龙头担当

证券研究报告 非金融公司|公司点评|贵州茅台（600519） 回购增强信心，价值龙头担当 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月21日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长 15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83 亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月21日 贵州茅台(600519) 回购增强信心，价值龙头担当 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资要点 回购股份彰显未来发展信心 投资评级： 买入（维持） 9月20日，公司公告拟以自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过1795.78 当前价格： 1,263.92元 元/股，金额30-60亿元（含），对应股份数量167.06-334.12万股，占总股本比例0.13%-0.27%。本次回购将用于注销并减少公司注册资本，且截至公告日公司控 基本数据 股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存 总股本/流通股本(百万股) 1,256/1,256 在减持公司股份的计划，展现公司对未来发展的信心。 流通A股市值(百万元) 1,587,733.52 报表兑现度高，产能扩建稳步推进 每股净资产(元) 174.00 当前经济弱复苏，旺季发货批价正常回落。公司围绕新场景、新客群提前布局终端 资产负债率(%) 18.32 营销，积极拓展“新商务”消费群体，中秋旺季在30余省份开展多类型活动促进 一年内最高/最低(元) 1,850.00/1,245.8 3 股价相对走势 贵州茅台 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：2024年半年报点评：高质量增长，超预期分红》2024.08.092、《贵州茅台（600519）：收入增速超全年指引，龙头行稳致远》2024.04.29 扫码查看更多 市场动销，主品牌升级防伪逐步推向市场，相应龙茅产品已于9月15日全面上 市。系列酒方面茅台1935统筹制定“一商一策”，提升产品、品牌、客群、渠道、服务等多方面竞争力，第二个大单品战略加速推进，总体来看公司全年15%的增长目标有望顺利达成。同时，公司年产能1.98万吨扩建工程稳步推进，已成立制酒三十一车间，预计今年重阳开始投产，为未来市场供应打下坚实基础。 多措并举增强股东回报，提振市场信心 公司多措并举增强股东回报，8月8日公司公告三年分行方案，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心。我们测算分红率75%的假设下公司2024年股息率为4.06%，综合股息率及业绩增速看公司配置价值显著，本次注销式回购股份也将有效增厚EPS。 龙头优势进一步凸显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR 为12.28%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127554 150560 173409 192441 211799 增长率（%） 16.53% 18.04% 15.18% 10.98% 10.06% EBITDA（百万元） 87921 103738 123263 136236 150436 归母净利润（百万元） 62716 74734 85905 95392 105783 增长率（%） 19.55% 19.16% 14.95% 11.04% 10.89% EPS（元/股） 49.93 59.49 68.39 75.94 84.21 市盈率（P/E） 25.3 21.2 18.5 16.6 15.0 市净率（P/B） 8.0 7.4 6.7 6.2 5.6 EV/EBITDA 24.2 20.3 12.3 10.9 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月20日收盘价 风险提示 （1）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）茅台酒批价剧烈波动：若茅台酒批价剧烈波动，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58274 69070 92048 123976 158969 营业收入 127554 150560 173409 192441 211799 应收账款+票据 126 74 84 93 103 营业成本 10093 11867 12748 13308 13762 预付账款 897 35 613 681 749 营业税金及附加 18496 22234 26537 30393 33347 存货 38824 46435 48770 50911 52647 营业费用 3298 4649 4083 4531 4986 其他 118489 109558 121621 121744 121870 管理费用 9012 9729 8146 9041 9950 流动资产合计 216611 225173 263137 297406 334338 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 20145 20223 17356 14432 11452 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 2208 2137 1781 1425 1069 投资净收益 64 34 52 52 52 无形资产 7083 8572 7174 5769 4359 其他 103 125 27 28 28 其他非流动资产 8317 16594 16477 16360 16323 营业利润 87880 103709 123882 137543 152479 非流动资产合计 37753 47527 42788 37986 33203 营业外净收益 -178 -46 -149 -149 -149 资产总计 254365 272700 305925 335392 367541 利润总额 87701 103663 123733 137394 152330 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22326 26141 30473 33838 37524 应付账款+票据 2408 3093 3072 3207 3316 净利润 65375 77521 93259 103556 114806 其他 46657 45605 55337 58541 61586 少数股东损益 2659 2787 4052 4500 4990 流动负债合计 49066 48698 58409 61748 64903 归属于母公司净利润 62716 74734 85905 95392 105783 长期带息负债 334 267 171 82 3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 334 346 249 161 82 成长能力 负债合计 49400 49043 58658 61909 64985 营业收入 16.53% 18.04% 15.18% 10.98% 10.06% 少数股东权益 7458 7988 12040 16540 21530 EBIT 17.28% 18.03% 16.34% 10.89% 10.82% 股本 1256 1256 1256 1256 1256 EBITDA 17.11% 17.99% 18.82% 10.52% 10.42% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润 19.55% 19.16% 14.95% 11.04% 10.89% 留存收益 194876 213037 232595 254312 278395 获利能力 股东权益合计 204965 223656 247266 273483 302556 毛利率 91.87% 91.96% 92.51% 92.95% 93.38% 负债和股东权益总计 254365 272700 305925 335392 367541 净利率 52.68% 52.49% 52.88% 52.92% 53.32% ROE 31.75% 34.65% 36.52% 37.13% 37.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 42.31% 49.20% 56.21% 61.25% 69.57% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65375 77521 93259 103556 114806 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 1611 1865 4740 4801 4783 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -5430 -7611 -2334 -2142 -1735 营运能力 营运资金变动 -29127 -11667 5766 998 1216 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 5584 8202 -1037 -1592 -2367 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 36621 66521 98486 103326 114058 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -5307 -2541 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -210 -7268 0 0 0 每股收益 49.9 59.5 68.4 75.9 84.2 其他 -20 84 -10971 70 70 每股经营现金流 29.2 53.0 78.4 82.3 90.8 投资活动现金流 -5537 -9724 -10971 70 70 每股净资产 157.2 171.7 187.3 204.5 223.7 债权融资 38 -68 -96 -88 -79 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.3 21.2 18.5 16.6 15.0 其他 -