玻纤行业深度报告：竞争格局优异，价格底部回升

证券研究报告 竞争格局优异，价格底部回升 ——玻纤行业深度报告 行业评级建材行业强于大市（维持） 证券分析师 郑南宏投资咨询资格编号：S1060521120001杨侃投资咨询资格编号：S1060514080002 2024年9月20日 1 请务必阅读正文后免责条款 要点总结 玻纤为增强、替代型材料，下游应用领域广。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看，玻纤产业技术与资金门槛较高，一条年产12万吨的粗纱产线需要约12亿元固定资产投入，同时与玻璃类似、生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。从下游需求看，玻纤应用领域广且持续拓宽，目前全球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保，分别占35%、29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨，CAGR为7.0%，2022年我国玻纤产量占全球比重高达66%。从上游成本 看，原材料、人工、折旧、能源占据较高比重，长海股份2023年玻纤及制品成本中材料、人工、折旧、能源、运输分别占45%、12%、10%、26%、3%。 原材料中一类重要成分为叶腊石，而我国是叶腊石矿储量最丰富国家之一，资源集中在浙江/福建等，这也是巨石等巨头重要生产基地所在。 供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升。2014年以来粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自2020Q3持续至2022Q1，下行周期自2022Q2至2024Q1，接近经历4年。2024M3后头部企业接连提价，玻纤价格从底部反弹25%左右。主要因行业亏损严重、龙头积极调整策略，叠加三四月旺季需求边际改善、尤其中下游在涨价带动下积极补库。随着四五月中下游补库结束，叠加七八月淡季需求弱，六月以来 玻纤厂家库存止跌回升，库存压力逐渐加大。同时，二季度复价行业后产能建设有所加快（前八月在产产能增加34万吨），2024H2与2025年或仍有新增产能释放。因此，后续价格能否平稳或再次提涨，取决于旺季来临后终端需求如何。从上半年表现看，汽车/风电/出口/电子领域需求尚可，光伏等新市场仍在培育。后续关注终端需求与库存表现，预计大厂积极维稳下短期价格相对平稳，其中电子纱格局优于粗纱，价格或更具韧性。 行业集中度高，龙头成本、技术等优势突出。全球七家头部玻纤企业产能占全球产能七成，国内三家头部企业（巨石、泰山、国际复材）产能占国内产能超六成。中国巨石全球市占率达23%（2020年），玻纤纱年产能260万吨。过去十年巨石平均净利率较其他上市公司高7-13pct，主要得益于成本控制（背后是规模化、区域布局、控股原料商、设备先进等优势），以及中高端产品占比高（背后是客户资源、技术与产品实力）。此外公司 实现全球化布局、海外收入占比近40%。中材科技与巨石同为中国建材股份所控股，旗下泰山玻纤年产能达140万吨；同时泰山玻纤产品以中高端为主，新能源、交运、电子等领域占比高，尤其风电业务具备优势。主要因中材科技同时发力玻纤、叶片与锂膜业务，旗下中材叶片是风电叶片行业领军者，全球市占率达26%。国际复材占全球产能10%，位居全球前四。公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率超25%，在高端电子、热固领域亦处行业领先地位。2023年年底上市后募集资金18.6亿元用于项目建设等。长海股份为民企背景，拥有从玻纤生产、制品加工到复合材料制造的完整产业链，促使利润率处于行业前列。长海拟投资建设60万吨项目，远高于现有产能29万吨，潜在产能弹性大。 投资建议：玻纤行业过去两年景气度下行、价格大幅下滑，行业盈利亏损严重。随着头部企业积极调整策略，叠加供需格局有所改善，二季度以来玻纤价格明显回升，有望带动下半年企业业绩同比逐步改善。后续玻纤能否继续涨价取决于供需关系，但行业高集中度叠加头部企业稳价意愿强烈，玻纤尤其电子纱价格不宜悲观。建议关注具备成本、技术等优势，且产能持续扩张的头部企业如中国巨石、长海股份、中材科技、国际复材。 风险提示：1）玻纤行业供需改善不及预期的风险；2）原材料及能源价格上涨的风险；3）国际贸易摩擦加大的风险。2 CONTENT 目录 一、玻纤为增强替代型材料，下游应用领域广 二、供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升 三、行业集中度高，龙头成本技术等优势突出 四、投资建议与风险提示 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料。玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好等特点，是以白泡石、叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定配方经高温熔制、拉丝、烘干及络纱等工艺制造而成，其单丝直径为几微米到二十几微米，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。根据玻纤粗细，玻璃纤维分为粗纱和细纱，单丝直径9微米及以下的为细纱，单丝直径9微米以上的为粗纱。根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据全行业95%以上的产量规模（数据参考中国玻璃纤维公众号）。 玻纤及玻纤制品通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料。玻纤增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。玻璃纤维复合材料的主要成型工艺包括注塑、模压、拉挤、真空灌注、喷射、缠绕等，每类成型工艺的应用领域各不相同。 玻璃纤维图例玻纤成型工艺及应用领域 序工艺 1注塑射成型设备在一定的压力和温度下注射入金属模具中，迅速冷却后，脱总成等汽车零部件 将玻璃纤维与热塑性树脂等有机物混合后，加热混炼，制成粒料，用注保险杠、翼子板、前端模块、换挡支座 模取出坯体，经脱脂后就可按常规工艺烧结 号名称 成型工艺说明主要应用领域 重卡保险杠、汽车水箱、新能源汽车电 2模压将玻璃纤维与树脂、固化剂、填料、助剂先预制成片料、团料，经过熟池盒等零部件、建筑材料、卫浴、天花 化后，用压机压制成制品的工艺 板、电器箱体外壳、断路器、塑封电机 家电外壳等 将浸透树脂的连续无捻粗纱、毡、带或布等增强材料，在牵引力的作用环氧绝缘棒、光缆加强芯、高压绝缘子 3拉挤下，通过模具加热拉挤成型、固化，连续不断地生产长度不限的玻璃钢伞骨、钓鱼竿、门窗、地板梁、脚手架型材电线槽等 真空 4灌注 真空灌注工艺是指树脂通过真空的力量来灌注的。把玻璃纤维材料平铺 在模具上，树脂在抽完真空以后导入，树脂通过管子逐层渗透到铺层而风电叶片等成型 5 喷射利用设备将树脂雾化，并与及时切断的玻璃纤维在空间混合后，喷在模玻纤复合材料快艇、浴缸、汽车零部件 具表面上、排除气泡并压实，最终固化成型 双壁罐等 6缠绕将浸过树脂胶液的连续玻璃纤维（或布带、预浸纱）按照一定规律缠绕输水管、电缆管、石油输油管、化工储 资料来源：公众号枣复材，国际复材招股书，平安证券研究所 到芯模上，然后经固化、脱模，获得制品的过程 罐、化粪池、水处理膜壳等4 国际复材玻纤产品介绍及用途 产品产品 大类细类 产品 名称 直接纱 外形图产品介绍主要用途 主要是由漏板直接拉制而成。根据浸润剂匹配的树脂不同，分为热固性直接纱和热塑主要应用于纤维缠绕、拉挤、编织成型、LFT、片材性直接纱。热固性直接纱是指适用于热固性树脂，如不饱和聚酯树脂、乙烯基脂树脂双螺杆及模压工艺等。终端产品有风电叶片、工业 等；热塑性直接纱是指适用于热塑性树脂，如PP、PA等树脂 粗纱合股纱主要是由多束玻纤合股而成，分为硬质合股纱和软质合股纱 管罐、各类型材等领域 主要应用于喷射、SMC、缠绕、拉挤及预浸料工艺。终端产品有智能卫浴、游艇、汽车内饰、超高压输变电绝缘棒、运动器材等领域 玻纤短切纱短切玻璃纤维，简称短切纱，主要是由特制的浸润剂拉制原丝经由短切而成，公司产主要应用于汽车、电子电器、航空航天等领域 品分为热塑短切纱、BMC用短切纱和水拉丝 根据不同的加工方式和纱线形态，产品分为初捻细纱、并捻细纱、膨体细纱及直接细 纱。数百根玻璃纤维原纱经一次加捻，称为初捻纱，两根或多根初捻纱经过二次加捻主要应用于覆铜板、膜材料、网格布、银幕布、过 细纱合并形成并捻纱，多根初捻纱通过平行合股的方式可加工成合股细纱，初捻纱、并捻滤材料、体育器材、窗纱等领域 纱、合股细纱或者粗纱通过膨化的方式可加工成膨体纱，不经过捻线工艺的细纱，外 观同直接纱形式的，称为直接细纱 多轴向织物 多轴向织物是一种新型的、先进的织物类型，其结构是由通过特殊的经编组织（例如 编链或经平组织）将经向、纬向和斜向纱线缝编形成，织物中的铺层丝束能够保持无主要应用于生产风电叶片、航空航天、管道等领域 屈曲的平直状态 粗纱方格布连续玻璃纤维经过机织的方式织造而成的机织物。如果纱线是单股无捻粗纱，即直接主要应用于体育器材、医疗器械、汽车部件等领域制品纱，则此类机织物称为无捻粗纱布，俗称方格布 玻纤 制品玻璃纤维毡是由连续原丝或短切原丝不定向地通过化学粘结剂或机械作用结合在一起主要应用于各种板材、采光板、船体、浴缸、冷却 毡制成的薄片状制品。公司毡类产品分为短切毡、湿法毡和针刺毡 塔、防腐材料、车辆、拉挤型材管道、贮罐、保温隔热材料、汽车尾气过滤材料等领域 细纱细纱布连续玻璃纤维经过机织的方式织造而成的机织物。如果纱线是细纱，则称为细纱布。主要应用于电子电器、航空器材、保温隔热等领域制品细纱布根据用途不同，又分为电子布和工业布 据国际复材招股书披露，玻璃纤维主要有池窑拉丝法和坩埚拉丝法两种生产工艺。坩埚拉丝法对生产设备和生产技术要 求低，投资少，生产规模可以灵活调整，因此小型玻纤企业多采用此法。但是该方法须两次成型，程序复杂，生产过程能耗和污染较大，产品性能和质量较差，因此已基本被淘汰。池窑拉丝法根据要生产的玻纤产品化学组成，计算出原料配比，然后将原料细粉按照配比投入玻璃池窑，在高温下熔融成玻璃液，再通过高速运转拉丝机的牵引，涂覆浸润剂，将从池窑前炉通路的多孔漏板中流出的玻璃液制成玻璃纤维原丝，再经烘干、退解、络纱、短切、捻线、编织等工艺形成具有各种结构及性能的玻璃纤维及玻璃纤维制品。据中国玻璃纤维工业协会，2023年我国玻璃纤维纱产量达723万吨其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为687/35万吨。 ， 我国池窑纱占玻纤产量比重高 我国池窑纱产量（万吨）我国池窑纱产量占比（右） 80098% 70096% 60094% 50092% 40090% 30088% 20086% 10084% 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 82% 玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点。据国际复材招股书披露，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项核心技术才能进行规模化生产；其次，投资一条年产12万吨的粗纱生产线需要约12亿元的固定资产投入，电子纱固定资产投入比粗纱更高。玻纤重资产主要体现在池窑、厂区建设、拉丝机以及铂铑合金等投入，尤其是铂铑合金，其由贵金属铂金和铑粉混合加工成为铂铑合金漏板，用于玻璃纤维的最后成丝工序。另外在技术储备方面，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项核心技术才能进行规模化生产。 与玻璃行业类似，玻纤行业生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。玻璃纤维原丝通过池窑拉丝而得，而池窑拉丝是一个连续生产过程，一般池窑点火开始生产后，在其使用寿命期限内（一般为8-10年）不能停窑，因此玻纤生产是连续性的，与玻璃类似，不具有明显的季节性特征。由于玻纤产品的应用领域较为广泛，玻纤销售季节性特征亦不明显。 铂铑价格走势图（单位元/克）玻纤拉丝用的多孔漏板多为铂铑合金制成，铂金可抗 高温、铑粉作为材料强度补充 300 250 200 150 100