玻纤行业深度跟踪报告：判断23年行业格局供小于求，玻纤价格有望底部反转

2023年玻纤需求有望保持两位数增长。为了对23年玻纤行业供需格局做出判断，我们分别测算了23年玻纤需求端和供给端的增量。其中，需求端测算方面，我们对玻纤下游主要应用领域23年的需求量分别做了定量测算，其中粗纱在乐观/中性/悲观三种情景下，测算23年的需求量分别为704/693/679万吨，同比+17%/15%/13%；电子纱23年的需求量测算为95万吨，同比+11%。各领域测算情况总结如下： 电子纱领域：我们根据下游CCL厂家投产计划以及各类CCL的单位电子布用量测算出2023年电子布需求为46亿米，同比+11%；假设电子纱需求增速与电子布增速同步，测算出2023年电子纱需求量为95万吨。 风电领域：根据中国风电产业发展报告（2023）预测，2023年我国风电新增装机约为80GW，我们假设乐观/中性/悲观情况下，实际新增装机是该预测数据的1.1/1.0/0.9倍。根据中国巨石2021年年报披露数据，单GW风电装机所需的玻纤用量约为1万吨，由此测算出乐观/中性/悲观三种假设下，2023年风电领域的玻纤需求量分别为88/80/72万吨。 汽车领域：根据中国汽车工业协会预测，2023年我国汽车销量将达到2760万辆，其中新能源车900万辆，我们以此作为23年国内汽车产量假设。预计2023年新能源车单车改性塑料用量为223kg，传统燃油车单车改性塑料用量约20kg，汽车所用改性塑料中玻纤复合材料用量占比约为42%，再考虑到玻纤复材中玻纤用量约占50%，由此测算出，2023年国内汽车领域玻纤用量约为50万吨。 建筑建材领域：我们根据建筑业总产值同比增速来推算建筑建材领域玻纤需求量的同比增速，进而测算出该领域玻纤消费量。22年，建筑业总产值同比增速约为6%，假设23年增速略有回升，我们假设乐观/中性/悲观三种情景下，2023年建筑总产值yoy分别为9%/8%/7%，建筑建材领域玻纤需求量同比增速/建筑业总产值同比增速分别为1.6/1.45/1.3，测算出三种情景下2023年建筑建材领域玻纤需求量分别为201/197/192万吨，同比+14%/+12%/+9%。 出口领域：我们假设美国市场和欧元区市场的经济增速与玻纤出口需求增速正相关，测算得出2021、2022年“玻纤出口增速/美欧GDP增速”分别为4.4、3.8。 假设2023年该比例为4.1（2021-2022年的平均值），结合美欧GDP增速预测0.6%，测算出23年玻纤出口增速约为2.3%，对应23年玻纤出口量192万吨。 玻纤价格已处于底部，23年有望底部反转。粗纱及电子纱当前价格已回落至周期底部，判断继续下跌的可能性较小，我们测算2023年玻纤行业粗纱电子纱均将迎来供不应求格局，行业库存均有望持续回落，粗纱电子纱价格在23年有望迎来底部回升。 投资建议：我国玻纤行业整体呈现出一超多强格局，中国巨石产能规模一骑绝尘、单线平均产能显著领先于同行、区域布局最为多元化、制造成本行业最低，始终保持着强大的竞争壁垒和前瞻的战略布局，并且盈利稳定性将好于同业。我们推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤、宏和科技。 风险分析：国内风电装机量不及预期、新能源车销量不及预期、玻纤出口量不及预期、国内经济复苏低于预期、行业新增供给增长过快、玻纤原材料大幅涨价。 1、23年需求或增长强劲，新能源成为关键 1.1、玻纤下游应用广泛，兼具周期与成长属性 玻纤主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化镁等，具有绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高等特点，是一种性能优异的无机非金属材料。 玻纤行业下游应用领域广泛，既有周期性较强的应用领域包括建筑建材、管罐等，也有新兴应用领域，如汽车轻量化、5G、风电。其中，建筑建材为最大应用领域，用量占比约34%（根据中国巨石2021年年报数据）。 图1：玻纤下游需求量结构（2021年数据） 表1：玻纤下游应用领域介绍 1.2、电子布：受益于下游投产，预计23年需求同增11% 电子级玻璃纤维布是指由电子级玻璃纤维纱织造而成，可提供双向（或多向）增强效果，属于重要的基础材料，业界通称“电子布”。在电子行业，电子布浸上由不同树脂组成的胶粘剂而制成覆铜箔层压板(业类简称为覆铜板，CCL)，而覆铜板是印制电路板(PCB)的专用基本材料。 图2：电子布下游产业链 电子布的直接下游行业为覆铜板行业。覆铜板是指将电子布等作增强材料，浸以树脂，单面或双面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料。覆铜板在电子电路产业链上发挥着承上启下的重要支撑作用。 电子布22-23年需求预测 我们对电子布需求的测算方法是：根据搜集到的下游CCL厂商22-23年投产计划估算出下游22-23年的CCL总产能，结合产能利用率，估算出下游22-23年的CCL产量，再根据每平米CCL需要消耗的电子布用量，测算出下游对电子布的需求量。 我们将测算过程分为三部分： 表2：电子布需求量测算过程说明 22-23年CCL新增产能统计 我们统计了CCL企业在22-23年的投产计划，预计22-23年行业新增CCL产能分别为16604/10426万平米，新增半固化片产能分别为8760/15900万米。 表3：22-23年CCL新增产能统计 22-23年CCL产量预测 我们根据CCL行业2021年产能数据，以及22-23年新增产能投产情况，结合产能利用率，测算出22-23年CCL的产量，包括玻纤布基CCL产量、复合基CCL产量、半固化片产量。具体过程： 表4：CCL产量测算过程说明 至此，22-23年玻纤布基CCL产量、复合基CCL产量、半固化片产量均已预测。 由于纸基CCL不涉及电子布的使用，我们没有对纸基CCL产量进行预测。 表5：玻纤布基CCL、复合基CCL、半固化片产量测算 22-23年厚板/薄板玻纤布基CCL产量预测 玻纤布基CCL分为厚板玻纤布基CCL和薄板玻纤布基CCL，两者消耗电子布的用量有差异。每平米厚板玻纤布基CCL消耗电子厚布6平米，考虑到切边损耗率约10%，消耗电子厚布长度约为6.7米；每平米薄板玻纤布基CCL消耗电子薄布4平米，考虑到切边损耗率约10%，消耗电子薄布长度约为4.4米。 为了测算出玻纤布基CCL对电子布的需求拉动，我们需要先测算出22-23年厚板/薄板玻纤布基CCL各自的产量，再测算出两者对电子厚布/薄布各自的产量拉动，从而测算出CCL对电子布的需求拉动。具体过程： 表6：厚板/薄板玻纤布基CCL产量测算过程说明 表7：玻纤布基CCL中，厚板玻纤布基CCL、薄板玻纤布基CCL各自产量测算 22-23年电子布需求测算 我们把电子布需求测算拆解为两个部分，电子布厚布用量测算（包括厚板玻纤布基CCL所消耗的电子布厚布和复合基CCL所消耗的电子布厚布），电子布薄布用量测算（包括薄板玻纤布基CCL所消耗的电子布薄布和半固化片所消耗的电子布薄布）。具体过程如下： 表8：电子布需求量测算过程说明 最终测算出2023年电子布需求为46亿米，同比+11%。 表9：CCL产能扩张拉动电子布需求测算 假设电子纱需求增速与电子布增速相同，测算出2023年电子纱需求量为95万吨。 表10：23年电子纱需求预测 1.3、风电纱：风电装机成为23年玻纤需求关键变量 在风电领域，玻纤主要应用于风机叶片，根据电气风电和运达股份招股说明书数据，叶片占风机原材料成本约20%-30%，是风机成本结构中占比最大的一项。 表11：电气风电风机原材料成本结构 表12：运达股份风机原材料成本结构 风电叶片生产所需要的主要原材料是玻纤、树脂和巴沙木，此外还有粘接剂、涂料和各种辅助材料。 图3：风电叶片结构图 风电领域，玻纤复材仍将是主流复合材料，碳纤维用量或将有一定程度提升 在风电领域，碳纤维主要应用于风机的叶片根部、主梁帽、蒙皮表面、防雷系统和靠近叶尖部分，其中碳纤维复合材料在风电叶片中最重要的应用部位是主梁帽，碳纤维主梁帽大幅减轻了叶片重量。 表13：碳纤维在风电领域的具体应用部位 表14：各企业碳纤维复合材料风电叶片应用实例 叶片材料的演变经历三个时期：木质材料→金属材料→复合材料。最初叶片为木质叶片、布蒙皮叶片，之后演变为金属叶片，包括铁蒙皮、铝合金蒙皮叶片，到现在主流叶片为复合材料叶片。风机叶片主要原材料包括树脂基体、增强材料、粘接剂、芯材等，玻璃纤维是目前市面上风电叶片主要的增强材料。随着风机大型化的发展，具备高强高模、低密度的碳纤维复合材料因其更能满足大功率风电叶片的性能要求逐渐进入大众视野。 风机大型化趋势下，碳纤维是目前最具潜力的轻量化材料之一。风电大型化趋势下，叶片越做越大，对叶片的重量、强度、刚度及抵御载荷能力等性能要求越来越高。碳纤维具有质量轻、高强度、耐腐蚀、抗疲劳等优异性能，将碳纤维应用于叶片中，可以有效减轻叶片质量，增加叶片强度。尤其在海上高盐高湿的环境下，叶片中碳纤维材料能够提升耐腐蚀性能，更加适用于恶劣的气候条件。 表15：碳纤维与玻纤物理性能对比 碳纤维性能更优，但制约其渗透率提升的主要因素是价格昂贵。截至2023年3月24日，碳纤维大丝束最新报价约为10.5万元/吨，玻纤风电纱约为6000元/吨。风机厂商会优先考虑使用玻纤复材，当风电叶片长度对材料的性能要求超出玻纤复材的性能边界后，才会考虑使用碳纤维。一般来说，8MW以下的风机，基本使用全玻纤风电叶片，8-10MW使用碳玻混合复材，10MW以上使用碳纤维复材叶片为主。 根据中国可再生能源学会风能专业委员会CWEA发布的《2021年中国风电吊装容量统计简报》可知，截至2021年，约88%的海上新增装机单体风机功率不到7MW，由此判断，未来1-2年内，玻纤复材仍将是风机叶片的主流材料。 图4：2021年海上风机不同单机容量机组新增装机容量占比 图5：截至2021年海上风机单机容量机组累计装机容量占比 需求测算：风电领域的玻纤用量 根据中国风电产业发展报告（2023）预测，2023年我国风电新增装机约为80GW； 我们假设乐观/中性/悲观情况下，实际新增装机是该预测数据的1.1/1.0/0.9倍。 根据中国巨石2021年年报披露数据，单GW风电装机所需的玻纤用量约为1万吨，由此测算出乐观/中性/悲观三种假设下，2023年风电领域的玻纤需求量分别为88/80/72万吨。 表16：风电纱需求量测算 1.4、交通领域：新能源车销量增长是关键要素 玻纤在交通领域应用范围较广，包括高铁建设、汽车制造等，一般需求测算以汽车制造领域为主。 玻纤复合材料在汽车上的应用较为广泛，包括汽车的保险杠、发动机隔音垫、行李箱隔音块等，以及车厢内部的座椅、手刹护套、车顶拉手、遮阳板等。 表17：汽车轻量化主要材料及其应用 图6：玻纤在汽车轻量化领域的应用 汽车轻量化领域玻纤需求预计将保持两位数增长 根据中国汽车工业协会预测，2023年我国汽车销量将达到2760万辆，其中新能源车900万辆，我们以此作为23年国内汽车产量假设。根据国际复材招股说明书（申报稿）数据，预计2023年新能源车单车改性塑料用量为223kg，根据中国巨石2020年年报披露数据，国内传统燃油车单车改性塑料用量约20kg，汽车所用改性塑料中玻纤复合材料用量占比约为42%，再考虑到玻纤复材中玻纤用量约占50%，由此测算出，2023年国内汽车领域玻纤用量约为50万吨。 表18：22-23年汽车轻量化领域玻纤需求测算 1.5、建筑建材：预计保持两位数增长 玻纤下游用量占比最大的应用领域为建筑建材，根据中国巨石2021年年报数据，建筑建材在玻纤下游需求结构中占比约为34%。玻纤在建筑建材领域的应用广泛，涉及地产新开工、竣工环节的多个场景。 表19：玻纤增强塑料在建筑建材领域中的应用形式 我们根据建筑业总产值同比增速来推算建筑建材领域玻纤需求量的同比增速，进而测算出该领域玻纤消费量。2017-2021年，建筑建材领域玻纤需求量同比增速/建筑业总产值同