甲醇周报：港口或开启去库

港口或开启去库 甲醇周报2024年9月20日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点总结：宏观氛围企稳，甲醇需求存在支撑，进口有减量预期的情况下，甲醇或存在上行动力。 宏观角度：美联储降息50BP，开启降息周期，国内周五降息预期落空，政策仍存在发力空间，宏观情绪有一定企稳。 基本面角度：当前甲醇基本面较大的矛盾是对于旺季需求的信心不足，传统下游利润不佳，开工处于相对低位，不过我们认为进一步恶化的可能性也比较低，而且下游MTO需求处于相对高位，需求存在支撑。加上近期国外甲醇装置停车降负较多，甲醇10-11月进口或存在减量预期，我们对后续甲醇去库较为乐观。 策略建议：MA2501关注2350-2400区间多单机会。 风险提示：中美经济数据不及预期，油价大幅下跌，煤价大幅下跌。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇周报20240517：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？》 《甲醇周报20240524：空单仍可持有》 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》 《甲醇周报20240809：短期区间震荡运行》 《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》 目录 一、行情回顾4 0909-0919：宏观情绪企稳，甲醇走强4 二、基差与价差4 华东地区基差走强4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价上涨，上游利润下滑5 2、库存：华东港口延续去库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：MTO开工率小幅回落7 2、传统需求：关键的边际变量8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】01基差（华东）5 图表3：【MA】01-05价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）8 图表15：甲醇传统下游加权开工率（%）8 图表16：【醋酸】利润（元/吨）8 图表17：【醋酸】周度开工率（%）8 图表18：【甲醛】利润（元/吨）9 图表19：【甲醛】周度开工率（%）9 图表20：【MTBE】利润（元/吨）9 图表21：【MTBE】周度开工率（%）9 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表23：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0909-0919：宏观情绪企稳，甲醇走强 9月初宏观氛围整体偏弱，大宗商品集体回调，甲醇也不例外，但甲醇自身基本面存在支撑， 9月中旬在宏观氛围企稳后，甲醇价格存在反弹动力，这一点我们在《甲醇周报20240902：宏观预期偏弱，回调不必悲观》已有提示。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东地区基差走强 华东地区基差走强，9月9日华东地区基差为-11元/吨，9月19日为13元/吨；价差方面， 01-05价差走阔，9月9日01-05价差为43元/吨，9月19日为65元/吨。 图表2：【MA】01基差（华东）图表3：【MA】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价上涨，上游利润下滑 南方高温天气持续，带动煤价上涨，同时西南地区天然气价格调涨，甲醇上游利润整体下滑。截至9月19日，秦皇岛动力煤平仓价为864元/吨，环比前一周+6元/吨，大同动力煤车板价为750 元/吨，环比前一周持平。本周上游开工回升，截至9月19日，煤制甲醇企业周度开工率为80.43%，环比+2.21个百分点，同比+2.47个百分点；气制甲醇企业周度开工率为54.96%，环比持平，同比 +1.18个百分点。 根据隆众资讯数据，截至9月19日当周甲醇日产量约为26.33万吨。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：华东港口延续去库 本周华东港口有较大幅度去库，部分是受到港及卸货减量的影响，但也显示出下游需求存在支撑。截至9 月19日，华东港口库存为49.84万吨，环比-8.25万吨，同比-13.76万吨。华南港口累库，库存为34.42万吨，环比+2.29万吨，同比+6.48万吨。内地市场交投氛围一般，西北地区小幅累库，西北地区库存为26.42万吨，环比+0.22万吨，同比+7.29万吨。 我们对于后续甲醇库存的去库相对乐观，一是当前库存绝对值并不高，压力有限；二是MTO需求维持在相对高位，需求有支撑；三是近期中东地区部分甲醇装置因为原料缺少的问题而降负，欧洲地区装置停车也较多，甲醇10-11月进口存在减量可能。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：MTO开工率小幅回落 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。本周西北地区利润有一定好转，华东地区利润下滑，主要是内地供需相对宽松，西北地区甲醇价格相对华东下滑。本周下游MTO开工率小幅回落。 截至9月19日，下游甲醇制烯烃周度开工率为84.17%，环比-1.55个百分点，同比-2.49个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为79.85%，环比-3.75个百分点，同比-3.55个百分点。本周联泓烯烃装置停车，预计下周重启。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：关键的边际变量 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右，回顾过去三年走势，“金九银十”期间下游加权开工均有走高，只是程度不同，9月传统需求的表现或将成为关键的边际变量，当前最大的担忧是经济及需求不及预期下，旺季可能存在不旺的表现，本周传统下游加权开工率有一定回升，但利润情况仍然不佳： ①醋酸：本周醋酸价格环比-30至2900元/吨，醋酸开工率小幅下滑至84.89%。 ②甲醛：本周甲醛价格环比-10至1060元/吨，甲醛开工率小幅上升至30.04%； ③MTBE：本周MTBE价格环比-100至5730元/吨，MTBE开工率小幅上升至47.01%； ④二甲醚：本周二甲醚价格维持在3540元/吨，二甲醚开工率下滑至7.67%。 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）图表15：甲醇传统下游加权开工率（%） 图表16：【醋酸】利润（元/吨）图表17：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元/吨）图表19：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元/吨）图表21：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：宏观氛围企稳，甲醇需求存在支撑，进口有减量预期的情况下，甲醇或存在上行动力。 宏观角度：美联储降息50BP，开启降息周期，国内周五降息预期落空，政策仍存在发力空间，宏观情绪有一定企稳。 基本面角度：当前甲醇基本面较大的矛盾是对于旺季需求的信心不足，传统下游利润不佳，开工处于相对低位，不过我们认为进一步恶化的可能性也比较低，而且下游MTO需求处于相对高位，需求存在支撑。加上近期国外甲醇装置停车降负较多，甲醇10-11月进口或存在减量预期，我们对后续甲醇去库较为乐观。 策略建议：MA2501关注2350-2400区间多单机会。 风险提示：中美经济数据不及预期，油价大幅下跌，煤价大幅下跌。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎