美联储9月议息会议点评：降息启动

宏观数据点评 / 降息启动——美联储9月议息会议点评 挖掘价值投资成长 / 2024年09月20日 【事项】 美国当地时间2024年9月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%区间。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文电话：18019080337 相关研究 《海外大选观察系列：欧洲议会光谱右移，法国悬浮议会未来如何》 【评论】 本次FOMC议息会议前市场已完全定价9月FOMC将开启降息，但对降息幅度摇摆不定。根据芝商所Fedwatch工具，议息会议前10小时市场仍定价有61%概率降息50个BP，39%概率降息25个BP，而1周前市场预期 降息50个BP概率为14%，1个月前为25%，整体波动较大。 本次降息为2020年3月以来的首次降息，标志美联储货币政策周期正式转向。新闻发布会中鲍威尔将首次降息50bps定义为“良好且强大开端”（goodstrongstart），并认为这一决定反映了联储日益增长的信心，即通过适当调整（recalibration）我们的政策立场，可以在温和增长和通胀持续降至2%的背景下保持劳动力市场的强劲势头。 新增就业放缓，去通胀取得更多进展，委员会致力于最大。本次联储声明中调整经济基本面表述，就业增长放缓（slowed），通胀向2%的目标取得进一步进展（madefurtherprogress），声明宣布实现就业和通胀双 重目标的风险“大致平衡”（roughlyinbalance）。同时新增“委员会将致力于支持充分就业（supportingmaximumemployment）以及将通胀率恢复到2%的目标”，并且将就业目标置于通胀前。 2024.09.05 《政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024.08.27 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会— —三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军— —7月经济增长数据点评》 2024.08.19 《降息预期临近——美联储7月议息会议点评》 2024.08.01 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 图表1：美联储较上次会议调整FOMC声明表述 资料来源：美联储官网，东方财富证券研究所 SEP（SummaryofEconomicProjections）上修失业率预期，下修GDP通胀预期，长期利率预测上移。经济预测方面，美联储下调2024年GDP预测至2%；上调2024-2026年失业率预测至4.4%/4.4%/4.3%；下调2024-2026年PCE 预测至2.3%/2.1%/2%，上调2024-2026年核心PCE预测至2.6%/2.2%/2%；同时联储官员对长期中性利率的预期升至2.9%。 2024年6月 2024年9月 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 GDP 失业率 PCE 核心PCE 图表2：9月美联储经济预测调整通胀率、失业预测 2024 2025 2026 2024 2025 2026 2024 2025 2026 2024 2025 2026 资料来源：美联储官网，东方财富证券研究所 2017 点阵图上调了2024-2026年降息预测，今年预计仍有2次各25BP降息机会。本美联储在本季度SEP中对点阵图的调整依然分歧较大，9月点阵图显示今年仍有50个BP降息空间至4.25%-4.5%区间，同时点阵图预期往后的2025 和2026分别降息100个BP和50个BP至2.75%-3%区间（6月预测为各100个BP）。点阵图隐含的未来2年降息路径整体较慢，我们预计实际的降级路径仍将取决于联储逐次会议地（meetingbymeeting）做出决策。 会后市场降息预期仍领先于联储点阵图。根据芝商所FedWatch工具，议息会议后市场预期有近70%概率美联储于2024年剩下两次议息会议中至少累计降息75个BP，并在2025年共降息125个BP至2.75-3.00%区间，2025年终端利率预期仍较点阵图低50个BP。 议息会议时 间 200-225 225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475 图表3：此次会议下调2024-2026年终端利率预期 2024/11/7 0.00% 0.00% 0.00% 37.10% 62.90% 2024/12/18 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 18.60% 50.00% 31.40% 0.00% 2025/1/29 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7.00% 30.50% 43.00% 19.50% 0.00% 0.00% 2025/3/19 0.00% 0.00% 0.00% 2.00% 13.80% 34.10% 36.20% 13.90% 0.00% 0.00% 0.00% 2025/5/7 0.00% 0.00% 1.80% 12.40% 31.60% 35.90% 16.60% 1.70% 0.00% 0.00% 0.00% 2025/6/18 0.00% 1.20% 9.00% 25.50% 34.50% 22.80% 6.50% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 2025/7/30 0.40% 4.00% 15.00% 28.80% 30.30% 16.90% 4.30% 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 2025/9/17 1.30% 6.80% 18.40% 29.10% 26.90% 13.70% 3.30% 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 2025/10/29 2.20% 8.50% 20.00% 28.80% 25.00% 12.20% 2.90% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：美联储官网，芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2024年9月 此次降息50个BP决定体现联储曲线左侧操作决心。会议前市场对利率决议的摇摆不定，以及自2005年以来首次出现美联储理事反对（Bowman希望本次仅降息25个BP），联储本次50BP决议内外均存较大分歧。鲍威尔仍通过偏鹰表态试图引导市场理解联储本次大幅降息并非未来常态：鲍威尔表示“经济增长仍然稳健（solidpace）”、“委员会不会急于降息”，本次降息是作为联储不会落后于曲线的标志，并表示“如果劳动力市场意外放缓，我们有能力通过加快降息来应对”，引导市场走向美国经济软着陆预期。同时鲍威尔表示，“如果在7月份FOMC会议前拿到当月非农数据（实际发布于8月2日），我们当时可能会降息”，因此本次的50BP可认为隐含对7月未降息的回补。 2017 往后看，我们认为美联储将根据当前的经济形势和数据，逐次会议做出决策。在充分就业（失业率目标）以及通胀（恢复至2%目标）的双重使命下，美联储需要避免降息过快引发二次通胀风险，同时也需避免降息过慢引发衰退风险，海外分母端（利率）的逐步改善将建立于海外经济的逐步降温（分子端平稳回落），在这一过程中需持续关注资产价格变动。 【风险提示】 美国资本市场风险 美国经济衰退超预期风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。