船舶板块2024年三季度总结：盈利初显+并购重组，船舶持续高景气

2024年11月13日船舶制造证券研究报告总结

综述

• 股价表现：2024Q3，受下游运价下行及南北船重组推进影响，中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，除中国动力外相对跑输沪深300。
• 在手订单：截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛。
• 核心观点：建议关注量价齐升成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。

2024Q3市场及经营情况概述

• 市场表现：
  • 股价：除中国动力外，板块相对跑输沪深300。
  • 持仓：中国动力获显著加仓，期末公募主动权益持仓市值33.1亿元。
• 船企业绩：
  • 受益量价齐升+提质增效，毛利率端看，中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力2024Q3单季度毛利率分别为11.6%/12.5%/11.5%/14.9%，环比提升；利润端看，单季度扣非净利润分别为7.7/3.3/0.3/1.8亿元，同比增长349%/189%/247%/72%，盈利能力逐步进入上行通道。

行业跟踪及展望

• 新船造价：2024年10月中国新造船价格指数报收1130点，年初以来涨幅6.0%，分船型看，散货船和集装箱船小幅增长。
• 新船订单：2024年1-9月全球新承接船舶订单12866万载重吨，同比增长61%，其中油船新承接3323万载重吨，同比增长71%；集装箱船新承接298万TEU，同比增长98%。
• 航运市场：2024年7月集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从3734点回落至2062点，跌幅44.77%，后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。

投资建议

• 核心逻辑：存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当前供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。
• 南北船重组：2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。
• 推荐标的：
  • 造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工。
  • 船舶动力系统龙头：中国动力。

风险提示

• 宏观经济不及预期风险。
• 原材料价格及汇率波动。
• 环保政策推进不及预期。