船舶板块2024年三季度总结：盈利初显+并购重组，船舶持续高景气

2024年11月13日船舶制造 证券研究报告 盈利初显+并购重组，船舶持续高景气 投资评级领先大市-A维持评级 ——船舶板块2024年三季度总结 综述：我们复盘船舶板块三季度股价表现，受下游运价下行以及南北船重组推进影响，2024Q3中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，除中国动力外，相对跑输沪深300。展望后续，截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛，建议继续关注量价齐升成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。 2024Q3市场及经营情况概述： 1）市场表现：①2024Q3中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，受运价下行和推进重组影响，除中国动力外相对跑输沪深300。②持仓上看，截止2024Q3末，中国船舶/中国动力/中船防务A股/中国重工公募主动权益持仓市值分别为93/33.1/10.9/23.1亿元、公募主动权益基金持有数量分别为320/116/37/83只，中国动力获显著加仓。 2）船企业绩：受益量价齐升+提质增效，虽因各公司军民业务合并报表未详细拆分无法获取准确民船业务增速，但毛利率端看，中国船 舶/中 国 重 工/中 船 防 务/中 国 动 力2024Q3单 季度 毛利率11.6%/12.5%/11.5%/14.9%，分别环比+2.7/0.8/4.9/2.0pcts；利润端看，单季度扣非净利润分别为7.7/3.3/0.3/1.8亿元，同比增长349%/189%/247%/72%；可见盈利能力已逐步进入上行通道。998345880 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师SAC执业证书编号：S1450524010003huyy1@essence.com.cn 相关报告 盈利初显，关注量价兑现及南北船重组——船舶 板 块2024年半年报总结2024-09-20东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放——船舶 板 块2023年年报及2023年一季报总结2024-05-14中央鼓励新一轮设备更新，助力船舶换新周期2024-03-01 行业跟踪及展望： 1）新船造价：根据Wind统计，2024年10月中国新造船价格指数报收1130点，年初以来涨幅6.0%。2024Q3分船型看，散货船和集装箱船不同程度上小幅增长。 2）新船订单：根据Wind统计，2024年1-9月全球新承接船舶订单12866万载重吨，同比增长61%。其中，油船新承接3323万载重吨，同比增长71%；集装箱船新承接298万TEU，同比增长98%，需求旺盛。 3）航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出 口集装 箱运 价 指 数 从 2024/7/5的3734点回落至2024/10/18的2062点，跌幅44.77%，后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。 投资建议： 存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。 2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。 我们建议持续关注造船大周期，推荐： 1）有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；2）有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。 内容目录 1.船舶板块2024年三季度总结..................................................41.1.股价复盘：2024Q3板块承压，中国动力逆势获加仓.........................41.2.船企业绩：高价船交付，船企盈利能力提升显著...........................52.行业跟踪：新船订单向好，下游集运运价走势承压...............................72.1.新船价格：中国新船价格指数2024年初至10月涨幅6.0%...................72.2.新船订单：2024年1-9月载重吨计新签订单同比+61%.......................82.3.航运市场：7月中以来集运运价趋势下行，致板块承压......................93.投资建议..................................................................104.风险提示..................................................................10 图表目录 图1.股价复盘：2024Q3受运价下行及推进重组影响，除中国动力外相对跑输沪深300..4图2.船舶板块主要标的持仓变化：中国动力2024Q3获公募主动权益加仓显著.........4图3.全球造船完工：集装箱船/散货船新运力集中投放，油船交付持续低位运行.......5图4.中国出口船舶：2024年1-9月中国累计出口船舶金额2355亿元，同比+84%.......5图5. 2024Q3单季度各主要船企毛利率环比均有提升................................6图6.中国新船价格指数：2024年初至10月涨幅6.0%..............................7图7.散货船价格：好望角型10月维持7300万美元................................7图8.油船价格：超大型油船10月维持1.27亿美元................................7图9.箱船价格：2.2-2.4万标箱9月涨至2.735亿美元.............................7图10.整体：2024年1-9月新接12866万dwt，同比+61%...........................8图11.散货船：2024年1-9月新接3466万dwt，同比+28%..........................8图12.油船：2024年1-9月新接3323万dwt，同比+71%............................8图13.箱船：2024年1-9月新接298万TEU，同比+98%.............................8图14. 2024年1-9月中国新接船舶订单3577万CGT，全球占比近70%.................8图15.截止2024/9中国手持新船订单8444万CGT，全球占比近57%..................9图16.集运：SCFI指数2024/11/1报2303点，略有抬头............................9图17.干散货：BDI指数2024/11/7报1451点，震荡下行...........................9图18.油运：BDTI/ BCTI指数2024/11/7分别报922/478点，趋势下行...............9 表1：船舶板块主要公司季度业绩：盈利弹性加速释放.............................6表2：新船价格QoQ变化：2024Q3集装箱船和散货船涨幅显著，油船维稳.............7表3：船舶产业链重点公司盈利预测............................................10 1.船舶板块2024年三季度总结 1.1.股价复盘：2024Q3板块承压，中国动力逆势获加仓 1）股价：2024Q3受运价下行和推进重组影响，除中国动力外相对跑输沪深300。2024Q3大盘受市场缩量影响整体承压，但随着9月24日，央行宣布降准降息、降存贷房贷利率等一揽子增量政策，市场流动性释放，资金风险偏好上升，拉动沪深300整体2024Q3涨幅约16%。船舶板块7月开始受集运运价下行影响股价承压，同时自9月3日，中国船舶和中国重工因推进吸收合并开始停牌；2024Q3中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，除中国动力外，相对跑输沪深300。 2）持仓：中国动力获显著加仓，期末公募主权权益持仓市值33.1亿。截止2024Q3末，中国 船 舶/中 国 动 力/中 船 防 务A股/中 国 重 工 公 募 主 动 权 益 持 仓 市 值 分 别 为93/33.1/10.9/23.1亿元、公募主动权益基金持有数量分别为320/116/37/83只，中国动力获显著加仓。 1.2.船企业绩：高价船交付，船企盈利能力提升显著 前序集装箱船和散货船订单集中交付，全球造船业持续高景气。2024年1-9月，全球造船完工6919万载重吨，同比增长14.76%；中国造船完工3634万载重吨，同比增长18.2%。结构性看单三季度，前序集装箱、散货船订单继续集中交付，油船交付量小幅回升，但仍处于较低水平。出口上看，2024年1-9月，中国累计出口船舶4303艘/2355亿元，同比增长22%/84%，出口金额增速显著高于出口数量增速，判断主要系2021年以来高价船交付及产品结构影响。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，海关总署，国投证券研究中心 受益量价齐升+提质增效，船舶制造企业后续利润弹性释放可期。从主要船企2024Q3业绩端看 ， 中 国 船 舶/中 国 重 工/中 船 防 务/中 国 动 力 单 季 度 分 别 实 现 总 营 收201.5/131.7/39.6/117.6亿元，分别同比增长5.4%/-2.1%/4.4%/5.6%，除中国重工外，总营收端均小幅增长，因各公司军民业务合并报表未详细拆分，因此无法获取准确民船业务增速。但从利润端看，首先，中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力2024Q3单季度毛利率11.6%/12.5%/11.5%/14.9%，分别环比+2.7/0.8/4.9/2.0pcts；单季度扣非净利润分别 为7.7/3.3/0.3/1.8亿元，分别同比增长349%/189%/247%/72%；尽管季度间因军民产品结构差异相对有所波动，但整体已逐步进入上行通道，利润弹性开始凸显，我们预计随着公司2021年及之后新签的高价船订单陆续交付、同时叠加产能利用率和运营效益提升，船舶公司后续利润释放可期。 资料来源：Wind，海关总署，国投证券研究中心 2.行业跟踪：新船订单向好，下游集运运价走势承压 2.1.新船价格：中国新船价格指数2024年初至10月涨幅6.0% 新船造价：根据Wind统计，2024年10月中国新造船价格指数报收1130点，相对9月微下滑1个点，年初以来涨幅达6.0%。分船型看，2024年第三季度，油船价格维稳，集装箱船和散货船价格仍呈现小幅涨幅。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，Fearnleys，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，Fearnleys，国投证券研究中心 2.2.新船订单：2024年1-9月载重吨计新签订单同比+61%