8月进出口数据点评：基数与涨价共振，出口或延续修复

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年09月08日 【债券日报】 基数与涨价共振，出口或延续修复 ——8月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230907》 2023-09-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230906》 2023-09-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230905》 2023-09-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230904》 2023-09-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230901》 2023-09-01 9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比-8.8%，7月为-14.5%；进口同比-7.3%，7月为-12.4%。贸易顺差为683.6亿美元，7月为806亿美元。 年内基数高点已过，8月出口增速开始回升、年末增速或回正。按两年复合增速计，出口增速-1.4%、继续下滑。结构上，汽车出口的拉动作用第二个月减弱；非耐用消费品、中间品表现整体偏弱、未有改善迹象。国别中，俄罗斯等金砖国家对我国出口贡献下降、占比回落；而东南亚出口动能有所改善。 1、出口：基数走低，价格转强 （1）消费品出口弱于季节性。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比降幅扩大至-14.3%、两年复合增速负增进一步扩大。仅有玩具出口同比 +17%、环比略好于季节性。 （2）中间品拖累继续收窄。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比降至-12%、改善10pct，拖累出口约-1.4pct，较7月拖累幅度收窄。 （3）下游消费：手机略弱于季节性；而自动数据处理设备（笔记本电脑）拖累扩大；汽车出口数量小幅回升，但有低基数支撑。家电成为出口增量，由拖累转为拉动。 （4）国别：美欧日合计出口-15%左右，占比小幅下滑至34.5%；东盟出口占比抬升至15%。金砖国家出口小幅走弱，尤其是俄罗斯增速快速下行。 总结看，8月出口在低基数、需求回补影响下开始回升，改善幅度略超预期。一是，去年7月出口增速极高点后、8月开始回落，因此低基数对8月读数的修复存在支撑。二是，从结构看，8月东盟出口占比相对上升，而对发达国家、 金砖四国出口占比均有回落。三是，拆分量价看，多数商品出口数量增速多较7月进一步下滑，而义乌小商品价格指数同比回正，价格对出口或也有明显拉动。 2、进口：数量增速多半下滑 分商品：（1）上游资源品表现分化，多数在价格回升之下、进速边际改善；（2）中间品对进口拖累减弱；（3）下游降幅收窄，进口汽车数量增速回落。 8月价格同比回升、生产旺季临近、高基数扰动减弱、宏观发力预期综合影响，进口增速回暖。根据我们对库存周期所处阶段的判断，当前尚未完全脱离“主动去库”区间、营收增速继续下滑、需求仍弱，尤其是上游实际库存压力仍大。 但另一方面年内PPI同比或逐步上行，缓和进口负增压力。在短期提振因素消褪、低基数之外，进口回暖的持续性更值得关注。 风险提示：大宗商品价格超预期下跌，拖累进口增速改善。 目录 一、出口：基数走低，价格转强，出口略超预期4 二、进口：上游涨价，但数量增速多有下滑7 三、风险提示8 图表目录 图表18月出口表现略好于历史同期、环比为正4 图表28月出口、进口增速表现均好于预期4 图表38月消费品对出口拖累继续扩大，汽车4 图表48月玩具出口保持季节性回升，服装、鞋靴等环比降幅继续扩大5 图表58月家电、家具、笔记本电脑出口增速改善，汽车拉动转弱5 图表68月美欧日出口占比下滑至34.5%6 图表7东盟、巴西出口拖累收窄，而俄罗斯对出口拉动逐月递减6 图表88月多数商品数量增速下滑6 图表98月价格对出口或也有支撑作用6 图表108月进口环比季节性上行（亿元）7 图表118月进口上游资源品价格同比降幅收窄、铜矿回正7 图表12拆分看，8月商品进口数量多较7月边际走弱，价格支撑相对偏强8 9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比-8.8%，7月为-14.5%；进口同比-7.3%，7月为-12.4%；贸易顺差683.6亿美元，7月为806亿美元。8月出口表现略超预期，传统出口经济体对出口贡献拉动有所回升。 图表18月出口表现略好于历史同期、环比为正图表28月出口、进口增速表现均好于预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：基数走低，价格转强，出口略超预期 按美元计价，8月出口增速-8.8%。按两年复合增速看，8月出口同比-1.4%，复合增速连续4个月下滑，反映低基数对出口增速的拉动更强。但另一方面，出口环比+1.1%、 由负转正，环比读数好于季节性，但也存在7月表现较弱、低基数的支撑。 图表38月消费品对出口拖累继续扩大，汽车 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品出口弱于季节性。8月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-14.3%，低基数之下降幅收窄，而两年复合增速进一步下行至-3.8%。按环比看，服装、鞋靴、箱包环比分别+1%、-6%、-6%，处于同期偏弱水平；玩具环比+17%，处于 往年同期均值水平。 图表48月玩具出口保持季节性回升，服装、鞋靴等环比降幅继续扩大 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品拖累进一步收窄。8月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备 �类中间品，合计同比-12%，降幅收窄10pct，拖累出口降幅收窄至1.4pct（上月为拖累2.8pct）。 三是，电子产品的拖累继续扩大。8月手机出口金额同比-21%、环比-22%，较7月表现明显走弱，是季节性偏低水平。自动数据处理设备（笔记本电脑）拖累收窄，同比 -18%，对出口拖累收窄至-1.1pct。 四是，汽车对出口的拉动率有所下降。8月汽车（包括底盘）出口金额同比+35%，出口数量同比-9%，上升16pct，但出口金额两年复合增速降至+44%，为年初以来最低水平。 �是，家电成为出口增量，由拖累转为拉动项。8月家电出口金额同比+11%，再度回正，拉动8月出口金额增长0.3pct。 图表58月家电、家具、笔记本电脑出口增速改善，汽车拉动转弱 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对发达国家出口动能并未显著改善。8月美、欧、日出口金额同比增速分别-9.5%、 -19.6%、-20.1%，三者合计同比-15.3%，降幅收窄，但两年复合增速继续下滑至-6.3%，合计占出口金额比重小幅下降至34.5%，实际发达国家出口动能并未显著改善。边际上 看，8月美欧日出口环比+0.7%、由降转升，也与上期基数偏低有关。 （2）对东盟出口占比抬升。8月对东盟出口同比-13%，两年复合增速+4.2%，均有明显改善。占出口比重回升至15%。环比看，8月东盟出口环比+3%，而过去三年季节性均为负增。 （3）金砖国家出口小幅走弱。8月金砖国家出口同比基本持平，两年复合增速-8.1%，大幅下滑。其中，俄罗斯增速回落至+16.3%，两年复合增速+21.3%，均有下降。四个金砖国家出口占比下滑至9.4%，为2023年5月以来的最低水平。 图表68月美欧日出口占比下滑至34.5%图表7东盟、巴西出口拖累收窄，而俄罗斯对出口拉 动逐月递减 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，8月出口在低基数、需求回补影响下开始回升，改善幅度略超预期。一是，去年7月出口增速极高点后、8月开始回落，因此低基数对8月读数的修复存在支撑。二是，从结构看，8月东盟出口占比相对上升，而对发达国家、金砖四国出口占比均有回落。三是，拆分量价看，多数商品出口数量增速多较7月进一步下滑，而义乌小商品 价格指数同比回正，价格对出口或也有明显拉动。 后续来说，年内出口基数高位扰动逐步减弱、PPI同比降幅趋于收窄，出口下行斜率或放缓，年末存在转正的可能。但考虑到海外去库仍在持续，从出口动能看仍然缺乏支撑。短期而言，9月仍处于出口旺季中，同时义乌小商品价格指数9月同比增速进一步上行，反映价格支撑还会增强，预计9月出口降幅或进一步收敛。 图表88月多数商品数量增速下滑图表98月价格对出口或也有支撑作用 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进口：上游涨价，但数量增速多有下滑 8月进口金额同比-7.3%，两年复合增速-3.9%，环比+8%。9月生产旺季临近，以及政策预期提振、价格因素改善，导致进口金额增速回暖。 图表108月进口环比季节性上行（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看： （1）上游资源品进口分化，价格上行支撑较强。8月成品油、煤炭进口增速分别降至+42%、-1%；而铁矿砂、原油、铜矿砂分别升至+6%、+0%、+21%，表现分化。合计看，�类合计资源品进口同比+5%，由负转正，拉动进口约0.4pct，也是4月以来首次正向贡献进口。 图表118月进口上游资源品价格同比降幅收窄、铜矿回正 资料来源：Wind，华创证券 （2）中间品对进口拖累减弱。8月初形塑料、集成电路进口金额同比分别+5%、-3%，均比7月有所回升；而铜材、二极管进口同比-5%、-23%，明显回落。四者合计同比-11%，对进口拖累收窄至-0.3pct（7月为-3.3pct）。 （3）下游降幅收窄，进口汽车数量增速回落。8月医药材及药品进口同比+2%，而进口数量同比+40%，说明价格存在拖累；化妆品进口金额同比-27%，略低于7月；而汽车进口降幅收窄至-5%、数量增速-6%、6月以来首度转负，购车动能不强。 图表12拆分看，8月商品进口数量多较7月边际走弱，价格支撑相对偏强 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，8月价格同比回升、生产旺季临近、高基数扰动减弱、宏观发力预期综合影响，进口增速回暖。根据我们对库存周期所处阶段的判断，当前尚未完全脱离“主动去库”区间、营收增速继续下滑、需求仍弱，尤其是上游实际库存压力仍大。但另一方面年内PPI同比或逐步上行，缓和进口负增压力。在短期提振因素消褪、低基数之外， 进口回暖的持续性更值得关注。 三、风险提示 大宗商品价格超预期下跌，拖累进口增速改善。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyj