2024年8月进出口数据解读：天气影响消退，中国出口回归正轨

证券研究报告/月度报告2024年9月10日 天气影响消退，中国出口回归正轨 ——2024年8月进出口数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年8月，中国以美元计价的出口当月同比为8.7%，高于7.0%的市场预期值和前值。进口当月同比为0.5%，较前值7.2%大幅回落。贸易顺差为91 0.2亿美元，较前值846.5亿美元回升明显，主要因进口增速回落而出口增速上升。环比来看，8月中国以美元计价的出口环比为2.7%，过去5年同期的出口环比均值为-0.8%，环比表现强于季节性。 分产品来看，8月中国机电产品出口同比为12.9%，高于前值9.8%。其中集成电路出口同比18.6%，较前值27.8%回落幅度明显，但仍然显著高于机电产品整体的出口增速，全球半导体处于上行周期是主要原因；汽车（包括底盘）出口单月同比32.7%，较前值13.9%显著回升。劳动密集型产品8月当月出口同比降幅收窄，从-4.0%回升至-3.5%，主要源于极端天气影响消退。 相关报告 分出口区域来看，8月中国对美国、东盟、中国香港等经济体的单月同比较前值均有回落，分别回落2.1、2.2、2.9个百分点。对美国出口单月有所回落，可能和美国8月制造业PMI走弱有关。我们认为美国补库尚未结束，叠加后续的抢出口，年内中国向美国的出口有望维持韧性。8月对东盟同比有所回落，更多地可能受到了去年高基数的影响。8月中国对欧盟的当月同比有显著回升，从前值的8.0%提高5.8个百分点至13.8%，可能主要源于欧盟经济体在补库。8月中国对拉丁美洲出口的当月同比回升明显，较前值回升 5.7个百分点至19.5%，可能主要受到了对拉美汽车出口的拉动。 进口方面，8月，以美元计价的进口当月同比为7.2%，以美元计价的进口当月同比为0.5%，较前值7.2%大幅回落6.7个百分点，内需偏弱和高基数是主因。 从产品视角来看，8月主要进口商品中，与半导体相关的集成电路、自动数据处理设备等产品的进口增速居前；铜矿砂、煤、原油、铁矿砂等进口同比较前值普遍明显回落，大宗商品国际价格回落是主要原因。 从进口区域视角来看，除日本和拉丁美洲外，8月中国自美国、东盟、韩国等主要经济体的进口同比均有明显收窄；自欧盟、非洲、俄罗斯等主要区域的进口同比由正转负。从对进口同比的拉动作用来看，日本对进口同比的拖累程度有所减弱，拉丁美洲对进口同比的支撑在边际扩大。 总的来看，8月中国出口同比超预期回升，除异常天气的影响减弱外，也和欧洲等补库，以及中国在新能源汽车等领域较强的成本优势有关。我们延续 《从份额变迁看中国出口趋势》中的观点，由于过去几年中国出口高景气，主要由以新能源汽车为代表的新产品、以电商出海为代表的新业态和以东盟为代表的新兴市场国家贡献，年内贸易摩擦对中国出口的拖累或有限。叠加价格优势，年内中国出口将维持韧性。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表1：8月以美元计价的出口同比超预期回升，进口同比大幅回落.-3- 图表2：2024年7月和8月主要商品对中国出口当月同比的拉动对比...............-4- 图表3：2024年7月和8月主要经济体对出口当月同比的拉动情况...................-5- 图表4：2024年8月主要进口产品对当月进口同比的拉动情况..........................-6- 图表5：2024年7月和8月自主要经济体进口对进口当月同比的拉动对比........-6- 2024年8月，中国以美元计价的出口当月同比为8.7%，高于7.0%的市场预期值，较前值7.0%亦有明显回升。8月进口当月同比为0.5%，较前值7.2%大幅回落，也低于市场预期值。8月贸易顺差为910.2亿美元，较前值846.5亿美元回升，主要因进口增速回落叠加出口增速上升。 环比来看，8月中国以美元计价的出口环比为2.7%，过去5年同期的出口环比均值为-0.8%，环比表现强于季节性。 图表1：8月以美元计价的出口同比超预期回升，进口同比大幅回落 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 %进出口差额(美元计价):当月值（右）出口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):当月同比 亿美元 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind，中泰证券研究所 分产品来看，8月机电产品单月出口同比增长12.9%，高于前值9.8%。其中，集成电路出口同比18.6%，较前值27.8%回落明显，但仍然显著高于机电产品整体的出口增速，全球半导体处于上行周期是主因。汽车（包括底盘）出口单月同比32.7%，较前值13.9%显著回升，这一数据也与乘联会最新公布的乘用车出口数据相对应。在价格优势下，针对中国的汽车关税措施，短期对中国汽车的出口影响或有限。 劳动密集型产品8月当月的出口同比降幅收窄，从-4.0%回升至-3.5%，主要产品中，除玩具、鞋靴外，其他产品出口同比均有边际回升。塑料制品出口延续同比正增长，较前值回升0.6个百分点至1.8%。服装、箱包、家具等产品的出口同比，较前值分别回升1.7、1.2、1.0个百分点，到-2.7%、-10.6%、-4.5%，主要源于7月南方台风等异常天气对中国出口的冲击减弱。 从对出口同比的拉动情况看，8月汽车（包括底盘）、集成电路、手机、自动数据处理设备、船舶等产品对于出口的拉动较为明显，分别拉动出口同比增长0.98、0.75、0.70、0.65和0.52个百分点。拖累出口的集中于劳动密集型产品，8月拖累中国出口当月同比0.58个百分点。 图表2：2024年7月和8月主要商品对中国出口当月同比的拉动对比 %2024-072024-08 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) 汽车包括底盘 集成电路 手机自动数据处理设备及其零部件 船舶 家用电器 纺织纱线、织物及制品 通用机械设备 钢材汽车零配件 未锻轧铝及铝材 农产品塑料制品 肥料液晶平板显示模组医疗仪器及器械 音视频设备及其零件 中药材稀土鞋靴 家具及其零件服装及衣着附件箱包及类似容器 灯具照明装置及其零件 玩具陶瓷产品成品油 (0.6) 来源：Wind，中泰证券研究所 从出口区域来看，8月中国对美国、东盟、中国香港等经济体的单月同比较前值均有回落，分别回落2.1、2.2、2.9个百分点。对美国出口单月有所回落，可能和美国8月制造业PMI走弱有关。我们认为美国补库尚未结束，叠加后续的抢出口，年内中国向美国的出口有望维持韧性。8月对东盟同比有所回落，更多地可能受到了去年高基数的影响。 8月中国对欧盟的当月同比有显著回升，从前值的8.0%提高5.8个百分点至13.8%，可能主要源于欧盟经济体补库。 值得一提的是，8月中国对拉丁美洲出口的当月同比回升明显，较前值回升 5.7个百分点至19.5%，可能主要受到了对拉美汽车出口的拉动。根据《2024年中中国乘用车市场洞察报告》，墨西哥和巴西分别位列2024年上半年中国汽车出口目的地的第二和第三名，仅次于俄罗斯，这也是我们在之前《从份额变迁看中国出口趋势》一文中所提到的出口方面国内汽车的新动能。 从对出口当月同比的拉动来看，8月欧盟和拉丁美洲的拉动幅度有明显回升。8月欧盟对中国出口当月同比的拉动幅度最大，为2.04%，较前值提高0.86个百分点；拉丁美洲对出口当月同比的拉动幅度为1.42%，较前值提高0.41个百分点。东盟、美国、中国香港对出口当月同比的拉动分别为1.43%、0.78%、0.68%，较前值分别下滑0.34、0.32、0.24个百分点。 图表3：2024年7月和8月主要经济体对出口当月同比的拉动情况 %2024-072024-08 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 来源：Wind，中泰证券研究所 进口方面，2024年8月，中国以美元计价的进口当月同比为0.5%，较前值7.2%大幅回落6.7个百分点，主要可能受内需偏弱以及去年高基数的共同影响。这和8月国内制造业PMI进口指数、新订单指数较前值分别回落0.2、0.4个百分点的趋势相一致。 产品视角看，8月主要进口商品中，半导体上行周期的背景下，相关产品的出口动能也带动了进口需求，集成电路、自动数据处理设备等产品的进口增速居前。铜矿砂、煤及褐煤、原油、铁矿砂等大宗商品进口同比，较前值都有明显回落，主要受相关大宗商品价格回落的影响。 从对进口当月同比的拉动程度来看，拉动幅度较大的主要有集成电路、自动数据处理设备、铜矿砂、农产品等商品，分别拉动8月中国进口1.57、1.42、 0.52和0.31个百分点。拖累进口同比的商品主要有飞机、铁矿砂、原油等，对进口当月同比分别拖累1.06、0.70和0.66个百分点。 图表4：2024年8月主要进口产品对当月进口同比的拉动情况 %2024-072024-08 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 集成电路 自动数据处理设备及其零部件 铜矿砂农产品天然气 成品油(海关口径) 煤及褐煤医药材及药品汽车零配件 天然及合成橡胶(包括胶乳) 纸浆二极管及类似半导体器件 肥料液晶平板显示模组未锻轧铜及铜材汽车包括底盘 稀土机床 医疗仪器及器械美容化妆品及洗护用品初级形状的塑料 钢材纺织纱线、织物及制品 原油铁矿砂及其精矿 空载重量超过2吨的飞机 -1.5 来源：Wind，中泰证券研究所 从进口区域视角来看，主要贸易伙伴中，除日本和拉丁美洲外，8月中国自美国、东盟、韩国、中国台湾的进口同比均有明显收窄，自欧盟、非洲、俄罗斯等主要区域的进口同比较前值由正转负。从对进口同比的影响看，8月从中国台湾、东盟、韩国、拉丁美洲的进口，分别推动中国进口单月同比0.90、0.83、 0.81和0.75个百分点。从日本进口对进口同比的拖累有所减弱，从拉丁美洲进口对进口同比的支撑在边际回升。 图表5：2024年7月和8月自主要经济体进口对进口当月同比的拉动对比 %2024-072024-08 1.6 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 -0.8 来源：Wind，中泰证券研究所 总的来看，8月中国出口同比超预期回升，除异常天气的影响减弱外，也和欧洲等补库，以及中国在新能源汽车等领域较强的成本优势有关。我们延续 《从份额变迁看中国出口趋势》中的观点，由于过去几年中国出口高景气，主要由以新能源汽车为代表的新产品、以电商出海为代表的新业态和以东盟为代表的新兴市场国家贡献，年内贸易摩擦对中国出口的拖累或有限。叠加价格优势，年内中国出口将维持韧性。 风险提示：海外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格