油价有底的逻辑20240919

油价有底的逻辑20240919_原文 2024年09月19日20：57 发言人00：00 投资者在今天早上八点，三桶油油价和国际油气公司对比系列的第一场。我们第一场的这个题目是油价有底。针对这个石油化工板块，尤其是三桶油的投资的话，其实油价是最关键的一个变量。 油价有底的逻辑20240919_原文 2024年09月19日20：57 发言人00：00 投资者在今天早上八点，三桶油油价和国际油气公司对比系列的第一场。我们第一场的这个题目是油价有底。针对这个石油化工板块，尤其是三桶油的投资的话，其实油价是最关键的一个变量。那么油价的上行下行以及或者是震荡等等，它对这个方向性的判断其实是比较重要的。如果油价一直比较好的话，处于高位形象的上游板块会好一点。如果油价回到中枢偏低的水平，那么在需求还没有很差的这种情况之下，下游的板块可能相对来说会好一点。这个是整个石油化工板块的投资的一些最基的那些逻辑。 发言人00：38 今天的话我打算就是在这个半小时以内，跟各位投资者做一下汇报。就是我们针对原油价格的一些基础的一些框架，以及当前时点的油价的观点。正如我们这个标题所展示的，就是我们认为油价是有底的。具体来看的话，就是呃我们认为布伦特的价格在这个70美金以下是很难继续保持的。换句话说，我们认为接下来的布伦特的价格应该是底部在70美金左右，应该长期基本上处于这个以上。当然可能一些个别的时点突破这个价格，就比如说六十几，这个可能会有一种可能性。但是长期基本上应该是在70以上的这个水平。那么分析原油的话，其实大家也都知道，难度也比较大。但是基本上的框架来讲的话，我们做了一些历史的复盘。 发言人01：21 基本上原油作为这个商品来讲，还是比较跟着供需基本面的。所以在我们做进一步分析的时候，我们会把各类的因素去映射到对于供给的影响，或者是对于需求的影响。然后最终通过判断供应过剩还是说供应紧张等等，会去得到我们对油价的一个初步的一个看法。 发言人01：40 这里的话我也列了一些油价上行的和油价下行的一些大家比较关注的一些因素。上行来看的话，一种就是我们的需求改善，另外就是一些冲突，地缘政治的冲突，带来的这种供给的这种下降。或者是这种比如说美国的油田不是像大家担心的大量增长，是出现了这种衰减的这种情况等等，以及欧佩克的这种行为。那么反过来下行的一些风险就是对于需求的担忧，包括最近一段时间大家总是担心美国经济。还有的话就是一些供给的因素，比如说页岩油大幅增产，尤其是像之前大家会担心特朗普一样，以及欧佩克的联盟是否会破裂，会打价格战。从目前来看，他们还是以维持供需稳定为主。 发言人02：17 第六个就是一些有板块的投资底层逻辑。比如说我们讲过去几年大家能源结构转型，然后对于油气板块的投资会偏少，然后整体来讲的话就是会保持一种原油供应的一种紧张的状态。但这个因素的话，接下来也会有一些，调整。我们也看到，比如说欧洲的一些油漆公司，他们也会去做一些转型，去放缓，重新去投资油气点，但是大多数都是一些传统的油漆，基本上都要三五年以后，所以这个是一些框架性的一些东西。 发言人02：43 然后那结论上来看的话，我们的核心观点就是说第一个油价的底是供给端的托住的。然后它包括像欧佩克家的托底，以及像美国的页岩油的托底。然后的话从从原油的生产的角度来看的话，基本上全球1亿桶的这个产量当中，欧佩克加就是包括沙特、俄罗斯会占到40%多。然后美国的话是在1300万桶左 右，所以差不多就是50%多。所以差不多三个国家代表的石油生产的组织的话，其实已经占到全球一半以上的产量了。 发言人03：17 从我们的分析来看，就是欧佩克加我这里也列了一下，整体来讲它还是一个财政平衡价上升，然后去维持这个供需稳定为主的。其次的话像沙特他们也会去取消一些产能扩张的计划，所以整体来讲他还是以这个会会维持。然后对于美业有公司来讲的话，比较重要的是一个是它的生产的成本，就是以及需要的盈亏平衡的油价。然后还有的话就是美国现在的它的生产意愿以及行业的这个情况。从这两个角度来说的话，第一个对于美国的油的生产成本来讲，然后其实是上升的。所以现在基本上WTI65就是页游公司盈亏平衡线，然后对应的布伦特其实也是70。 发言人03：54 60到他们的生产的这个行业的竞争格局来看的话，现在已经进入到大病大的阶段，所以集中度也提升了很多。然后这几年的话，其实他们也更多的做分红回购，所以资本开支意愿也不强。所以换句话说就是这美国、沙特、俄罗斯一方面他们欧佩克加，然后我想维持供需稳定，想要高一下。然后美国这边它又属于成本偏高，它它又需要 油价比较高的一个水平，然后也没有能力也没有意愿去生产。所以我们觉得就是供给端是一个支撑点。 发言人04：19 同样的话就是我刚刚讲过，比如说欧洲巨头去重新投资一个七年，那这个要3到5年，大家也会担心，比如说巴西、圭亚那。其实这个部分的话，它的油田也是传统油田，要开展3到5年，所以它的油田不会说突然一下子大量增产很多。这个是对于供给端的一些核心的一些观点。 发言人04：34 需求端的话，就是大家会担心美国，因为美国的原油需求量会占到2000万，投资是全球1亿桶。是的，这个20%左右。然后其中的话就是美国的成品油会占到它原油需求的75%，就是车轮上的国家它会用的比较多一点，就是在成品油这个板块。而其实我们去看它的这个数据来说的话，就是美国的原油需求并没有出现明显的恶化。可能其他的比如说大家老担心就业或者是PMI等等。然后其实在原有需求的角度来看，我们并没有看到它的这个需求量的下降。包括它的成他的商业库存还是一直在趋化。对于中国来讲的话，我们是有1500万桶的需求，大概在15%左右。但是中国肯定会偏弱一些，所以这个是原油需求端的一些情况。 发言人05：08 对于长期来看的话，大家也会去担心这个新能源车的渗透。整体来说的话，海外的渗透率会偏低一点。就是全球的原油达峰时间是有点延后，从32年到34年。对于中国来讲的话，它的渗透率其实是有一些超预期的。然后包括我们的这个化工需求是跟着人口走的，就海外的亚非拉美还有增长。但是中国的没有人口的需求，人口的这个压力会比较大，所以会导致我们的化工需求有点偏弱。所以中国的这个原油需求基本上达峰时间是提前到了27年左右。所以以上就是原油的供给跟需求两端的一些核心的一些变量。 发言人05：35 结论来看，就是我说的那个整体来看，我们觉得整体的原油供需其实是一种动态平衡的一种状态。所以我们觉得油价基本上70的底，然后是一个比较重要的一个位置。像昨天晚上美联储也正式的宣布了去降 息50个BP我们也对历史上的这个加息和降息的这个周期下的油价的表现做了一些复盘。结论上来看的话就是其实原油的价格更加偏向于供需来决定。 发言人05：58 然后历史上的加息和降息跟油价并没有说必然的一定的关系。但是大多数的情况之下会有一个特点，就是说降息的这个初期可能油价会偏弱，就像现在一样，就是大概70左右。但是到加息的刺激到需求之后，然后周期起来之后，整个油价也会重新来上行。在这个过程当中，同样的话就是油价的底也是由供给端来支撑的。 发言人06：18 然后在两种情况之下，欧佩克加他会放弃对于原油供需的一个稳定的一个去守护。第一种就是像11年到14年，也有大量增产的时候，会导致欧佩克觉得他的份额被牺牲了。并且也没有办法去很好的去托底油价的话，那这个时候他会选择竞争。因为它的成本只有像沙特只有十来美金，然后一年油当时大概有五十多美金，所以它的价格这样会有比较好的效果。第二种就是需求端出现崩塌。比如说2020年，那这个时候的话沙也会选择跟俄罗斯决裂，因为它的成本比俄罗斯还要低。但是一旦低到布伦特20以下的话，沙特也受不了的话，他会再次去联合其他的产业，不会执行1000万桶左右的减产量。而目前的话欧佩克加他的减产大概还是在500万吨左右，所以它还是有一定的减空间等等。 发言人06：59 这个是这个加息跟比如加息的话也能看得出来，就加息初期油价还偏偏好一些。因为它的往往是因为经济过热去加息，但是后期的话也会受到抑制需求的一些影响，所以会出现油价的波动。所以这个是我简单回顾一下，最近一段时间原油供给跟需求端的核心的因素，以及大家关心的加息和降息对油价的影响的一些表现。 发言人07：23 接下来的话我会结合具体的数据，然后再把一些刚刚讲的一些逻辑进行一下推演。首先就是我讲到的原油的这个大的逻辑，就是这个资本开支的问题。我们会看到就是21年以来整个油价上升的过程当中，其实资本开支的增加的幅度并没有特别的大，然后绝对值也没有很高。这个就是我说的跟大家的这个能源结构转型，以及对于上游的投资意愿的削弱是比较匹配的。 发言人07：49 至于说欧佩克加，可以看到他们在过去的四年的时间当中，他们的整体的财政平衡价是有明显的上升的。像去年的话基本上就是这些成员股，然后他的财政平衡价可能在70到80。像今年的话，基本上到80到90。所以就是对于欧佩克家来讲，他们其实对油价的诉求是在提升的。我们一般认为就是欧佩克加托底油价的底大概在70。这个也是在过去的三四年的这个过程当中，基本上到了70就会会有一些行为跟动作，这个也是相匹配的。最近一段时间，比如说九月份的这这次欧佩克家的临时的决议，就是把他的恢复增产的时间，然后从这个十月推迟到了12月。 发言人08：25 同样也是在油价布伦特70美金左右的之下的一个，对于欧佩克家来讲，其实它是最重要的一个部分。因为从他们的角度来说，自己的剩余产能就有600万桶日左右。所以说他如果是放弃或者是说他不想维持有价值，然后他的增产可以，分分钟导致油价会出现比较大幅的下行。但是但实际的情况就是他们整体的这个剩余产能主要集中在第一个沙特，然后有300万桶。第二个阿联酋有将近100万桶，第三个大概 是在60万桶的左右，然后还有伊朗，然后伊拉克、科威特。所以其实整个欧派克家，我们会看到沙特一直作为一种带头大哥，然后他有更多的牺牲，然后它的剩余产能也是最最多的。但是同样的话就是它的这个财政平衡油价，我们可以看到其实也是最高的一个。所以这个是它的一个增产的，或者说他对产量的一个调节的一个核心的原因。 发言人09：12 并且的话就是对于欧佩克家的这种产油国来讲，他们也比较清楚的知道，在这种全球原油供需比较偏平衡的这种情况之下，就是他的产量的弹性是远小于价格的弹性的。意思就是说我假设我产量放出来一点点，但是我的价格可能有更大幅度下降。换或者换个角度，如果我稍微减产一些些，那我的价格可能有更大幅度的上涨。对于他们来讲，就是目前的这种环境之下，也就是说我刚刚讲两个条件，就别人没有大幅增产以及需求没有大幅公摊的这种前提之下，他们往往会采取这个减产的或者是维护供需稳定作为他的首要目标，维持高物价。 发言人09：42 对于俄罗斯来讲，大家也很担心就是他的这个战争以及制裁的一些情况。其实从数据来看的话，在打仗以来它的产能是衰减的。就是它的资本开支没有更多的去投资油田，所以它会出现产能衰减的这种情况，它的产量也是下降的。而至于说它的出口，原油和成品油的出口度，所以都没有明显的下降。所以从都转移到了给中国跟印度，只是运距的这种拉长，航线的变化，但是量没有下降。所以我们并不会觉得你的俄乌冲突缓解，不打仗之后，你的俄罗斯可以有大量的供应增长，其实这个是比较难的。所以俄罗斯因素并不是最核心的因素，而是说欧佩克加联盟的这种维系，这个其实是比较重要的一个因素。所以这里我也列了几个，就是他们针对70美金的时候，往往就会进行一个表态，并且在九月份做出了真实的这个延迟。 发言人10：22 对于另外一个部分就是美国，刚刚我也提到美国的页岩油是比较重要的一个变量，然后它也有七大区块。从两个角度去看页游，第一个就是你的成本，比如说这里我列了美国达拉斯联储在每年的一季度做的调查。然后brickever的油价从6050到60到65，这个就是WTR现在的这种情况，大公司比小公司会低十块钱的这个价格的成本。 发言人10：44 其次的话，就是你的Operating