军技民用产业化典范，航天七院上市平台

前身为乐凯新材，2023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台。航天智造前身为乐凯新材，于2015年4月23日登陆资本市场。2020年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。公司于2023年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，公司成为航天七院上市平台。 2023年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36%； 2024Q1，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长70.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长295.34%，业绩保持快速增长。 航天能源产品主要用于非常规油气开采，产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。航天能源成立于2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，部分处于国际领先水平，市场占有率在国内排名第一、全球排名第二。2022年，航天能源非常规油气开采产品营收为3.47亿元，占航天能源主营业务收入比例高达69%；2023年，航天能源页岩气（油）等非常规市场产品收入占比持续增加。随着国内油气增储上产推动产量提升，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。 航天模塑从事汽车零部件业务，新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量，航天模塑业绩有望保持较快增长。航天模塑成立于2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品，是国内少数营业收入超过50亿元的汽车内外饰件企业。2023年，航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%，新能源相关产品收入占比在2022年已经近50%，2023年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长。 公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 我们预计，公司2024-2026年归母净利润为5.56、6.90、8.65亿元，同比增长31%、24%、25%，当前股价对应公司PE为21、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 页岩气等非常规油气开采不及预期；汽车市场增速下降；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 12023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台 1.1公司前身为乐凯新材，主要从事信息防伪材料和电子功能材料业务 公司前身为乐凯新材，于2015年4月23日登陆资本市场。2020年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。信息防伪材料主要包括热敏磁票、磁条等产品，其中，热敏磁票主要应用在国内铁路客运领域，为我国铁路客运自动售检票系统提供票务支持，产品全部销往国铁集团下属印刷企业；磁条广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。电子功能材料主要包括电磁波防护膜、压力测试膜等产品，其中，电磁波防护膜是一种应用于柔性电路板（PCB）的新型电子材料贴膜，应用终端为消费电子、汽车电子、通信设备；压力测试膜是一种测试压力的消耗性膜材料，应用于汽车、半导体、电子电路、机械设备等领域。 2020年，受电子客票推广等外部因素影响，国铁集团下属印刷企业停止采购热敏磁票产品，公司信息防伪材料业务市场需求下降，导致盈利水平出现较大下滑。为缓解前述不利影响，公司于2020年12月以协议转让的方式受让乐凯集团和乐凯胶片合计持有的乐凯化学71.04%股份，整合乐凯化学的精细化工材料业务，将公司主营业务拓展到以光稳定剂和光敏剂产品为主的精细化工材料领域。2021年至今，公司已形成以信息防伪材料、电子功能材料和精细化工材料为支撑的业务布局。 2022年，公司整体营业收入为1.70亿元，同比增长11%，归母净利润为501万元，同比基本持平，整体营收规模不大，盈利能力较差。 图表1：公司2020-2022年营业收入 图表2：公司2020-2022年归母净利润 1.22023年注入航天能源、航天模塑，均为军技民用产业化典范 2023年，公司完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式，向四川航天集团等35名交易对方购买航天能源100%股权及航天模塑100%股份。本次发行股份购买资产的股份发行价格为7.13元/股，标的资产作价33.03亿元，其中航天能源作价22.05亿元，航天模塑作价10.98亿元；并募集配套资金21亿元，发行价格11.70元/股。 航天能源全名为川南航天能源科技有限公司，于2013年7月设立，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。自成立以来，航天能源实现了页岩气（油）分簇射孔器材及国内海洋油田射孔器材、高端完井装备国产化。 航天能源坚持航天军工装备产业和航天技术应用产业协同发展，是国家级制造业单项冠军企业，正加快建设成为世界一流的井下装备技术服务公司和四川航天“智能弹药”产业发展平台。军品方面，制导炮弹、军用爆破器材等业务正蓬勃开展。民品方面，公司面向石油工业上游完井产业链，开发油气井射孔装备和高端完井装备超30年，实现了油气井射孔完井技术系统集成，客户涵盖了中石油、中石化、中海油各大油气田，产品出口俄罗斯、北美、东南亚等20多个国家和地区，是国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力最强的企业之一。 航天模塑成立于2000年1月，是一家主要从事汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件和模具研发与制造的高新技术企业，旗下拥有1个国家认可实验室和4个省级技术中心。 航天模塑以“技术创新驱动”为战略引领，围绕智能光电、电动化、环保轻量化三大技术领域开展“内外饰+”、“双跨越”技术升级与创新工作；坚持培育汽车内外饰、发动机轻量化部件的自主研发制造能力，实现技术研发制造全流程自主可控。同时，航天模塑推动汽车电子技术与传统内外饰技术、动力系统部零部件技术的深度融合，为创新产品发展赋能，不断推出具有市场竞争力的产品，稳步提升品牌影响力。 2023-2025年，航天能源业绩承诺分别为2.04亿、2.26亿、2.38亿；航天模塑业绩承诺为0.96亿、1.06亿、1.14亿。2023年，航天能源、航天模塑均超额完成业绩承诺，其中航天模塑远超业绩承诺。 图表3：航天能源和航天模塑业绩承诺及2023年完成情况 2023年公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36%，经营性净现金流为8.38亿元，同比增长15.65%。 2024Q1，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长70.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长295.34%，业绩保持快速增长。 1.3作为航天七院上市平台未来资产注入可期 航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，在国家载人航天工程、探月工程等国家重大工程及商业卫星发射任务中，承担了大量科研生产任务。航天七院在载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务，为我国航天事业和国防现代化建设做出了突出贡献。 航天七院下辖企事业单位27家，其中企业单位6家、事业单位12家、全资及控股公司9家，分布在四川省成都市、泸州市、万源市、彭山县以及重庆市，从业人员近2万人。下属单位包括七部、四川航天长征装备制造有限公司、四川航天电子设备研究所、四川航天烽火伺服控制技术有限公司、四川航天川南火工技术有限公司、四川航天中天动力装备有限责任公司等。 2020年，航天七院实现营业收入167亿元，净利润6.84亿元。在“十四五”期间，伴随着国内军工和商业航天领域的快速发展，航天七院业绩有望保持较快增长。 公司作为航天七院军品主业和优质民品产业发展平台，未来优质资产进一步注入可期。 航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 2我国油气开采持续增长，航天能源产品作为耗材充分受益 2.1国内油气井射孔工程领先企业，保持较强盈利能力 航天能源成立于2013年7月，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。自成立以来，航天能源实现了页岩气（油）分簇射孔器材及国内海洋油田射孔器材、高端完井装备国产化，目前已发展成为国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力最强的企业之一。2024年，航天能源收到《工业和信息化部关于印发第八批制造业单项冠军企业及通过复核的第二批、第五批制造业单项冠军企业名单的通知》，正式被认定为第八批制造业单项冠军企业。 航天能源主要产品涵盖射孔器材、高端完井装备和机电控制类产品。射孔器材主要包括油气井用电雷管及电子雷管、起爆器、延期起爆管、导爆索、聚能射孔弹、射孔枪、桥塞火药、坐封工具以及相配套的油管传输射孔工具、电缆传输射孔工具、连续油管传输射孔工具和多级选发射孔控制系统等；高端完井装备主要包括深水井下安全阀、高温合金井下安全阀、V0级生产封隔器、液控智能完井用封隔器、液控智能滑套、大位移井用气举工具等产品，共计38个大类，220个品种。机电控制类产品主要包括多级电射孔点火头、桥塞坐封工具点火头、多级选发模块等产品。 图表4：航天能源主要产品 2023年，航天能源实现营业收入5.80亿元，同比增长15%。其中，射孔器材收入3.87亿元，机电控制类产品营收0.86亿元，完井工具0.65亿元，军品0.40亿元。 图表5：航天能源营业收入 图表6：航天能源分产品营收（亿元） 公司2023年整体毛利率为58.22%，同比提升0.37个百分点。公司2023年实现净利润2.19亿元，净利率为37.74%，同比提升1.40个百分点，维持较强的盈利能力。 图表7：航天能源盈利能力 航天能源主要客户包括中石油、中石化、中海油、哈利伯顿、贝克休斯等国内外知名能源企业。同时，航天能源亦从事军用爆破器材相关业务，提供质量稳定、安全可靠的军用爆破器材产品，助力航天强国和军工能力建设。2022年，公司前五大客户分别为中石油、中石化、中海油、贝克休斯、航天科技，占公司营收比例分别为56%、18%、10%、4%、2%；2023年，航天能源营业收入构成上，中石油、中石化和中海油占公司营业收入比重与2022年相比基本保持稳定，军品收入同比高速增长。 图表8：航天能源2022年主要客户收入（亿元）及占比 2.2公司在非常规油气开采领域竞争优势突出 近年来，我国能源需求持续增加，在保障能源安全且降低