公司事件点评报告：推出股权激励，经营稳中有进

证 券 研2024年09月20日 究 报推出股权激励，经营稳中有进 告—洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-19 当前股价（元） 27.3 总市值（亿元）138 总股本（百万股）507 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 507 24.1-38.29 132.05 市场表现 (%)洽洽食品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，发力渠道拓展与产品升级》2024-09-07 2、《洽洽食品（002557）：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力》2024-05-01 3、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，渠道精耕持续推进》2024-02-28 相关研究 公司研究 2024年9月18日，洽洽食品发布2024年限制性股票期权激励计划。 投资要点 ▌推出股票期权激励，考核目标设置合理 公司拟授予限制性股票期权数量478万份，约占公司股本总额的0.94%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内共29人，股票期权的 行权价格为19.97元/股。业绩考核触发值为：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，即同比增长率不低于 10.8%/13.6%/13.8%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即同比增长率不低于21.6%/18.5%/18.6%。业绩考核目标值为：以 23年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，即同比增长率不低于12.0%/15.0%/15.0%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即同比增长率不低于24.0%/20.2%/20.0%。预计2024-2027年分别摊销费用306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 ▌市场需求环比修复，经营信心充足 公司推出股票期权激励计划，业绩目标增速体现出公司经营信心，绑定优秀人才利益，推进公司研发、市场开拓进展。三季度以来市场需求逐渐恢复，公司经营回归稳健增长，后续公司不断提升产品品质，且适度推出高性价比散装产品，加大促销力度，在巩固葵花籽市场地位的同时，发挥坚果品类第二增长曲线动力，打造多产品级增长。四季度进入原材料大批量采购季，关注原材料成本优化，预计将平滑促销、费投等对利润的影响。 ▌盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根股权激励计划考核目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.30/2.75（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、股票期权激励进展低于预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,806 7,565 8,641 9,907 增长率（%） -1.1% 11.2% 14.2% 14.6% 归母净利润（百万元） 803 985 1,167 1,393 增长率（%） -17.8% 22.7% 18.5% 19.3% 摊薄每股收益（元） 1.58 1.94 2.30 2.75 ROE（%） 14.5% 16.3% 17.6% 18.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,806 7,565 8,641 9,907 现金及现金等价物 4,478 5,428 6,056 6,865 营业成本 4,985 5,384 6,097 6,930 应收款 433 456 474 489 营业税金及附加 52 61 62 67 存货 1,623 1,044 1,097 1,150 销售费用 616 734 821 931 其他流动资产 698 724 778 811 管理费用 289 318 354 396 流动资产合计 7,233 7,653 8,405 9,316 财务费用 -69 -64 -80 -102 非流动资产: 研发费用 65 61 69 79 金融类资产 473 573 623 653 费用合计 902 1,048 1,164 1,305 固定资产 1,283 1,206 1,129 1,055 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 14 6 2 1 公允价值变动 -3 12 9 8 无形资产 291 277 262 248 投资收益 24 42 35 33 长期股权投资 157 157 157 157 营业利润 896 1,133 1,363 1,646 其他非流动资产 421 421 421 421 加:营业外收入 106 90 80 70 非流动资产合计 2,166 2,066 1,971 1,882 减:营业外支出 8 5 3 2 资产总计 9,399 9,719 10,376 11,198 利润总额 994 1,218 1,440 1,714 流动负债: 所得税费用 191 231 271 319 短期借款 539 569 589 599 净利润 803 987 1,170 1,395 应付账款、票据 857 671 675 729 少数股东损益 0 2 2 3 其他流动负债 660 660 660 660 归母净利润 803 985 1,167 1,393 流动负债合计 2,331 2,127 2,160 2,231 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.1% 11.2% 14.2% 14.6% 归母净利润增长率 -17.8% 22.7% 18.5% 19.3% 盈利能力毛利率 26.8% 28.8% 29.4% 30.0% 四项费用/营收 13.2% 13.9% 13.5% 13.2% 净利率 11.8% 13.0% 13.5% 14.1% ROE 14.5% 16.3% 17.6% 18.9% 偿债能力资产负债率 41.1% 37.9% 35.9% 34.0% 净利润 803 987 1170 1395 营运能力 少数股东权益 0 2 2 3 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 179 100 94 88 应收账款周转率 15.7 16.6 18.3 20.3 公允价值变动 -3 12 9 8 存货周转率 3.1 5.2 5.6 6.1 营运资金变动 -560 396 -62 -10 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 419 1497 1213 1484 EPS 1.58 1.94 2.30 2.75 投资活动现金净流量 1112 -14 30 45 P/E 17.2 14.1 11.9 9.9 筹资活动现金净流量 -581 -432 -525 -635 P/S 2.0 1.8 1.6 1.4 现金流量净额 950 1,050 718 895 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 1,431 1,451 1,466 1,476 其他非流动负债 104 104 104 104 非流动负债合计 1,535 1,555 1,570 1,580 负债合计 3,866 3,682 3,730 3,811 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 5,533 6,037 6,646 7,387 负债和所有者权益 9,399 9,719 10,376 11,198 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行