业绩稳步增长，国内外市场持续突破

国电南瑞（600406） 公司点评 业绩稳步增长，国内外市场持续突破 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-09-18 收盘价（元）25.84 近12个月最高/最低（元）26.30/20.08 总股本（百万股）8,033 流通股本（百万股）7,984 流通股比例（%）99.40 总市值（亿元）2,076 流通市值（亿元）2,063 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 27% 14% 1% -12% -25% 国电南瑞沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.能源电力领军企业，技术领先竞争力强2024-06-13 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入 201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比 +8.36%；毛利率29.03%，同比+0.46pct。公司2024年Q2实现营收 124.16亿元，同比+2.73%，归母净利润21.14亿元，同比+6.95%。 各业务同步发展，产业体系完备进一步增强核心竞争力 ①智能电网板块：受益于我国电网工程的加快建设且公司加强电网产品市场拓展，实现营收93.57亿元，同比+1.8%；②数能融合板块：加强 网络安全、生产运营信息化等业务的拓展，实现营收37.35亿元，同比 +14.86%；③能源低碳板块：大力拓展储能、光伏等业务，营收大幅增长，达50.52亿元，同比+32.7%；④工业互联板块：轨道交通业务收入 规模增长带动整体营收增加，达12.09亿元，同比+6.05%；⑤集成及其 他板块：节能租赁业务放缓，营收有所下降，实现营收7.24亿元，同比-13.95%。 国内市场稳中有进，海外市场快速突破 1）国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿 器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.68/96.04亿元，对应PE分别26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 51573 56608 62386 68481 收入同比（%） 10.1% 9.8% 10.2% 9.8% 归属母公司净利润 7184 8008 8768 9604 净利润同比（%） 11.4% 11.5% 9.5% 9.5% 毛利率（%） 26.8% 26.5% 26.4% 25.9% ROE（%） 15.2% 14.8% 13.9% 13.2% 每股收益（元） 0.90 1.00 1.09 1.20 P/E 24.80 25.92 23.67 21.61 P/B 3.80 3.83 3.30 2.86 EV/EBITDA 16.62 18.53 16.16 14.27 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 67214 76417 91456 105304 营业收入 51573 56608 62386 68481 现金 16750 25235 37826 47112 营业成本 37754 41595 45937 50726 应收账款 26407 26752 27767 30496 营业税金及附加 326 340 387 431 其他应收款 189 221 193 176 销售费用 2085 2264 2495 2739 预付账款 1327 1456 1493 1522 管理费用 1267 1359 1435 1507 存货 9795 10926 12670 13946 财务费用 -476 -486 -740 -1118 其他流动资产 12746 11827 11507 12052 资产减值损失 -62 -55 -60 -65 非流动资产 18874 17844 17073 16267 公允价值变动收益 19 0 0 0 长期投资 163 183 168 158 投资净收益 -2 57 62 68 固定资产 9084 9165 9077 8812 营业利润 8575 9547 10454 11585 无形资产 1396 1336 1296 1186 营业外收入 30 30 31 31 其他非流动资产 8230 7160 6531 6111 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 86087 94261 108529 121571 利润总额 8600 9572 10480 11611 流动负债 35140 35804 40708 43501 所得税 950 1053 1153 1393 短期借款 385 585 435 535 净利润 7650 8519 9327 10217 应付账款 25040 25419 29348 31000 少数股东损益 466 511 560 613 其他流动负债 9714 9799 10924 11966 归属母公司净利润 7184 8008 8768 9604 非流动负债 569 570 586 608 EBITDA 9817 9881 10544 11298 长期借款 27 37 43 50 EPS（元） 0.90 1.00 1.09 1.20 其他非流动负债 542 533 543 558 负债合计 35709 36374 41294 44109 主要财务比率 少数股东权益 3188 3699 4259 4872 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 8033 8033 8033 8033 成长能力 资本公积 7750 7820 7820 7820 营业收入 10.1% 9.8% 10.2% 9.8% 留存收益 31408 38336 47124 56738 营业利润 9.2% 11.3% 9.5% 10.8% 归属母公司股东权 47191 54188 62976 72590 归属于母公司净利 11.4% 11.5% 9.5% 9.5% 负债和股东权益 86087 94261 108529 121571 获利能力毛利率（%） 26.8% 26.5% 26.4% 25.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.9% 14.1% 14.1% 14.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.2% 14.8% 13.9% 13.2% 经营活动现金流 11444 7420 11694 9298 ROIC（%） 14.1% 13.8% 12.8% 11.8% 净利润 7650 8519 9327 10217 偿债能力 折旧摊销 1723 795 803 805 资产负债率（%） 41.5% 38.6% 38.0% 36.3% 财务费用 9 17 17 17 净负债比率（%） 70.9% 62.8% 61.4% 56.9% 投资损失 2 -57 -62 -68 流动比率 1.91 2.13 2.25 2.42 营运资金变动 2029 -1902 1557 -1737 速动比率 1.49 1.68 1.80 1.97 其他经营现金流 5653 10467 7823 12018 营运能力 投资活动现金流 -5758 1906 1043 -120 总资产周转率 0.63 0.63 0.62 0.60 资本支出 -1949 -226 -324 -189 应收账款周转率 2.10 2.13 2.29 2.35 长期投资 -3841 1975 1310 5 应付账款周转率 1.63 1.65 1.68 1.68 其他投资现金流 32 157 57 64 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3733 -850 -147 108 每股收益 0.90 1.00 1.09 1.20 短期借款 189 200 -150 100 每股经营现金流 1.42 0.92 1.46 1.16 长期借款 27 10 6 7 每股净资产 5.87 6.75 7.84 9.04 普通股增加 1338 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1203 70 0 0 P/E 24.80 25.92 23.67 21.61 其他筹资现金流 -4084 -1129 -3 1 P/B 3.80 3.83 3.30 2.86 现金净增加额 1983 8485 12591 9286 EV/EBITDA 16.62 18.53 16.16 14.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市