拟收购辅仁国际学校，布局国际高中51%股权

2024年09月23日 投资评级 拟收购辅仁国际学校，布局国际高中 行业 社会服务/教育 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 8.56元 拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权 目标价格 元 为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司WeixueEducationPte.Ltd.与LiWei、DavidMokKahSing签订《股份购买协基本数据议》，拟以自有资金收购FISHoldingsPte.Ltd（.以下简称辅仁控股）合计51% A股总股本(百万股) 402.45 股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币 流通A股股本(百万股) 273.47 8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳 A股总市值(百万元) 3,368.49 入公司合并报表范围。流通A股市值(百万元)2,288.93 传智教育（003032）证券研究报告 辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为FurenInternationalSchoolPteLtd（以下简称辅仁国际学校）和E-JiaHomestayPteLtd（以下简称怡家）。 辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。 辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年 每股净资产(元)3.36 资产负债率(%)19.47 一年内最高/最低(元)20.96/7.76 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总 资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。 辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。 据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。 推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。 自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。 调整盈利预测，维持“增持”评级 本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。 风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等 股价走势 传智教育沪深300 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《传智教育-年报点评报告:专注数字化人才培养》2024-04-19 2《传智教育-公司点评:与华为签署HarmonyOS合作协议，培训需求有望回升》2024-01-22 3《传智教育-季报点评:深耕IT培训产业，高职建设有序推进》2023-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 802.82 534.47 427.57 513.52 642.92 增长率(%) 20.93 (33.43) (20.00) 20.10 25.20 EBITDA(百万元) 293.02 99.99 (20.49) 44.59 78.14 归属母公司净利润(百万元) 180.79 15.63 (12.92) 38.46 69.06 增长率(%) 135.26 (91.35) (182.67) (397.64) 79.59 EPS(元/股) 0.45 0.04 (0.03) 0.10 0.17 市盈率(P/E) 18.63 215.52 (260.71) 87.59 48.77 市净率(P/B) 2.52 2.49 2.49 2.46 2.39 市销率(P/S) 4.20 6.30 7.88 6.56 5.24 EV/EBITDA 17.81 44.66 (105.42) 49.48 28.18 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 929.17 802.59 633.78 623.40 616.45 营业收入 802.82 534.47 427.57 513.52 642.92 应收票据及应收账款 9.47 5.42 3.24 8.20 6.89 营业成本 339.62 264.81 290.75 282.43 334.32 预付账款 6.46 5.08 7.31 4.37 9.84 营业税金及附加 2.50 1.75 1.37 1.66 2.07 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 124.32 91.50 89.79 107.84 135.01 其他 565.44 395.05 351.66 358.97 359.65 管理费用 85.80 73.71 47.03 56.49 70.72 流动资产合计 1,510.54 1,208.14 995.99 994.94 992.84 研发费用 66.85 63.46 67.56 69.12 76.94 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 10.55 (4.72) (23.38) (22.45) (22.09) 固定资产 2.19 2.82 95.01 175.46 235.87 资产/信用减值损失 (10.54) (25.07) (12.80) (16.14) (18.35) 在建工程 0.00 184.96 146.98 136.19 111.71 公允价值变动收益 8.91 (42.14) 0.00 0.00 0.00 无形资产 2.88 77.70 76.35 74.99 73.64 投资净收益 23.45 12.86 30.97 22.43 22.09 其他 325.88 207.54 252.02 216.24 228.46 其他 (48.03) 101.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 330.94 473.03 570.35 602.87 649.68 营业利润 199.39 (3.64) (27.37) 24.72 49.68 资产总计 1,841.48 1,692.67 1,566.34 1,597.81 1,642.52 营业外收入 12.87 17.56 15.48 15.30 15.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.51 3.22 3.21 3.31 3.25 应付票据及应付账款 2.90 38.76 12.29 12.23 24.40 利润总额 208.76 10.70 (15.10) 36.70 62.05 其他 172.55 130.31 81.18 109.92 92.88 所得税 27.97 (4.93) (1.92) (2.63) (8.39) 流动负债合计 175.45 169.08 93.48 122.15 117.27 净利润 180.79 15.63 (13.19) 39.33 70.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 (0.27) 0.88 1.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 180.79 15.63 (12.92) 38.46 69.06 其他 151.11 93.81 122.46 108.13 115.30 每股收益（元） 0.45 0.04 (0.03) 0.10 0.17 非流动负债合计 151.11 93.81 122.46 108.13 115.30 负债合计 503.27 338.19 215.93 230.28 232.57 少数股东权益 0.00 0.00 (0.16) 0.36 1.17 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 402.45 402.45 402.45 402.45 402.45 成长能力 资本公积 254.74 252.60 252.60 252.60 252.60 营业收入 20.93% -33.43% -20.00% 20.10% 25.20% 留存收益 708.04 726.45 713.53 736.14 776.75 营业利润 162.44% -101.82% 652.65% -190.29% 101.03% 其他 (27.02) (27.02) (18.01) (24.02) (23.02) 归属于母公司净利润 135.26% -91.35% -182.67% -397.64% 79.59% 股东权益合计 1,338.21 1,354.48 1,350.41 1,367.53 1,409.95 获利能力 负债和股东权益总计 1,841.48 1,692.67 1,566.34 1,597.81 1,642.52 毛利率 57.70% 50.45% 32.00% 45.00% 48.00% 净利率 22.52% 2.92% -3.02% 7.49% 10.74% ROE 13.51% 1.15% -0.96% 2.81% 4.90% ROIC -40.88% 3.14% -179.59% 1.71% 15.26% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 180.79 15.63 (12.92) 38.46 69.06 资产负债率 27.33% 19.98% 13.79% 14.41% 14.16% 折旧摊销 14.56 13.19 7.16 11.70 15.42 净负债率 -65.58% -56.70% -46.93% -45.59% -43.72% 财务费用 11.64 5.87 (23.38) (22.45) (22.09) 流动比率 4.29 4.99 10.66 8.15 8.47 投资损失 (23.45) (12.86) (30.97) (22.43) (22.09) 速动比率 4.29 4.99 10.66 8.15 8.47 营运资金变动 20.93 (105.54) (108.94) 40.80 (14.79) 营运能力 其它 71.41 83.18 (0.27) 0.88 1.37 应收账款周转率 107.02 71.77 98.71 89.80 85.2