国有资产专业化重组，公司控股股东变更为潞安化工

2024年9月19日 公司研究 国有资产专业化重组，公司控股股东变更为潞安化工 ——阳煤化工（600691.SH）公告点评 要点 事件：公司发布《收购公告书》及《关于股东权益变动的提示性公告》，根据山西潞安化工有限公司（以下简称“潞安化工”）与华阳新材料科技集团有限公司 （以下简称“华阳集团”）于2021年6月28日签署的《山西潞安化工有限公司增资协议书》，双方约定由华阳集团以包含公司24.19%股权在内的部分资产作为增资标的对潞安化工实施增资。增资完成后，潞安化工直接持有公司24.19%的股份，成为上市公司第一大股东，华阳集团不再持有公司股份。 点评： 国有资产专业化重组，公司控股股东变更为潞安化工：为贯彻落实山西省委政府关于优化国资布局结构调整的战略部署，推动国有资产重组调整，华阳集团拟以包含公司24.19%股权在内的相关资产对潞安化工实施增资，增资完成后潞安化工直接持有公司24.19%的股份，潞安化工及其一致行动人（阳煤金陵）合计持有公司37.22%的股份，潞安化工成为公司控股股东。潞安化工是山西省委政府为实现以煤化工为主业的转型发展，促进煤化工产业专业化整合重组而设立的平台公司，此次国有资产专业化重组完成后，公司有望借助控股股东平台资源，持续推进主业煤化工产业链的发展。 依托相关产能和技术优势，布局氢能产业链前景广阔：公司在氢能源领域有子公司正元氢能、阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营的公司氢雄双阳。正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR低压氨合成工艺，并拥有河北省内最大的单套尿素系统，生产能力居河北省第一。正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产6.48亿立方米氢气资源，将成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司氢能重卡示范项目加氢站具备试运行条件，完成了设备联动试车及高纯氢加注工作。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。截至24H1，公司现有尿素产能232 万吨、聚氯乙烯产能30万吨、丙烯产能17.6万吨、烧碱40万吨、双氧水25 万吨和甲醇产能40万吨。 盈利预测、估值与评级：公司在建项目稳步推进，布局氢能产业链，成长空间广阔。我们维持公司2024年-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.61/1.01/1.32亿元，折合EPS分别为0.03/0.04/0.06元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,036 13,621 15,155 16,571 17,933 营业收入增长率 -9.08% -20.05% 11.26% 9.34% 8.22% 净利润（百万元） 70 -1,366 61 101 132 净利润增长率 -83.80% -2052.02% - 64.49% 31.20% EPS（元） 0.03 -0.57 0.03 0.04 0.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.16% -29.39% 1.30% 2.10% 2.68% P/E 58 - 66 40 31 P/B 0.7 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-18 增持（维持） 当前价：1.71元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.76 总市值(亿元)：40.63 一年最低/最高(元)：1.39/3.34近3月换手率：58.86% 股价相对走势 10% -7% -23% -40% -56% 09/2312/2303/2406/2409/24 阳煤化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 19.54 3.58 -32.45 绝对 14.00 -6.56 -47.22 资料来源：Wind 相关研报成本下降24Q1大幅减亏，布局氢能产业链未来可期——阳煤化工（600691.SH）2024年一季报点评（2024-05-07） 阳煤化工（600691.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,036 13,621 15,155 16,571 17,933 总资产 24,727 22,521 22,303 22,756 23,150 营业成本 15,611 12,901 13,379 14,672 15,914 货币资金 7,601 7,243 7,410 8,103 8,769 折旧和摊销 897 948 1,052 1,063 1,076 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 145 90 100 109 118 应收账款 986 862 959 1,048 1,134 销售费用 102 125 140 153 165 应收票据 875 589 655 716 775 管理费用 564 565 500 547 592 其他应收款（合计） 43 114 127 139 150 研发费用 219 246 212 232 251 存货 2,253 2,181 2,262 2,480 2,690 财务费用 384 326 331 331 340 其他流动资产 368 224 289 349 406 投资收益 -22 18 18 18 18 流动资产合计 13,111 11,987 12,498 13,691 14,838 营业利润 33 -1,452 575 615 647 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 27 -2,267 -240 -200 -168 长期股权投资 484 502 502 502 502 所得税 13 9 -5 -4 -3 固定资产 9,361 8,261 7,434 6,614 5,795 净利润 14 -2,277 -235 -196 -164 在建工程 626 332 406 462 504 少数股东损益 -56 -911 -297 -297 -297 无形资产 817 912 913 915 916 归属母公司净利润 70 -1,366 61 101 132 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.03 -0.57 0.03 0.04 0.06 其他非流动资产 90 75 75 75 75 非流动资产合计 11,615 10,534 9,806 9,065 8,312 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 17,961 18,027 18,045 18,694 19,253 经营活动现金流 1,718 1,453 1,155 1,027 1,086 短期借款 10,778 9,805 9,335 9,519 9,628 净利润70-1,36661101132 应付账款1,1301,1911,2351,3551,469 折旧摊销 897 948 1,052 1,063 1,076 应付票据 1,455 1,698 1,761 1,931 2,094 净营运资金增加 -1,305 -2,468 722 843 811 预收账款 0 0 0 0 0 其他 2,056 4,339 -680 -979 -933 其他流动负债 771 217 466 494 522 投资活动产生现金流 -289 -381 -302 -302 -302 流动负债合计 16,689 16,115 16,017 16,552 16,997 净资本支出 -289 -381 -320 -320 -320 长期借款 647 500 600 700 800 长期投资变化 484 502 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -484 -502 18 18 18 其他非流动负债 85 473 488 502 516 融资活动现金流 -1,428 -1,185 -686 -33 -118 非流动负债合计 1,272 1,913 2,028 2,142 2,256 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 6,766 4,493 4,258 4,062 3,897 债务净变化 934 -758 -370 284 209 股本 2,376 2,376 2,376 2,376 2,376 无息负债变化 -578 824 388 365 351 公积金 4,406 4,407 4,413 4,423 4,436 净现金流 2 -114 167 692 666 未分配利润 -782 -2,148 -2,093 -2,002 -1,883 归属母公司权益 6,007 4,646 4,708 4,808 4,941 少数股东权益 759 -153 -450 -747 -1,043 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 8.4% 5.3% 11.7% 11.5% 11.3% 销售费用率 0.60% 0.92% 0.92% 0.92% 0.92% EBITDA率 8.4% 10.9% 12.8% 12.0% 11.4% 管理费用率 3.31% 4.15% 3.30% 3.30% 3.30% EBIT率 3.0% 3.7% 5.9% 5.6% 5.4% 财务费用率 2.26% 2.39% 2.18% 2.00% 1.89% 税前净利润率 0.2% -16.6% -1.6% -1.2% -0.9% 研发费用率 1.28% 1.80% 1.40% 1.40% 1.40% 归母净利润率 0.4% -10.0% 0.4% 0.6% 0.7% 所得税率 48% 0% 2% 2% 2% ROA 0.1% -10.1% -1.1% -0.9% -0.7% ROE（摊薄） 1.2% -29.4% 1.3% 2.1% 2.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 1.4% 3.5% 6.0% 6.2% 6.5% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.72 0.61 0.49 0.43 0.46 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.53 1.96 1.98 2.02 2.08 资产负债率 73% 80% 81% 82% 83% 每股销售收入 7.17 5.73 6.38 6.97 7.55 流动比率 0.79 0.74 0.78 0.83 0.87 速动比率 0.65 0.61 0.64 0.68 0.71 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 0.50 0.41 0.43 0.43 0.43 PE 58 - 66 40 31 有形资产/有息债务 1.97 1.90 1.94 1.93 1.93 PB 0.7 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 12.7 9.6 7.0 6.7 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12