公司信息更新报告：统筹农化资源，扬农化工控股股东拟变更为先正达集团

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2020年11月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 93.10 一年最高最低(元) 98.88/53.50 总市值(亿元) 288.52 流通市值(亿元) 288.52 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近3个月换手率(%) 50.0 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩略低于预期，响应市场变化生产运营“以量补价”》-2020.10.26 《公司信息更新报告-杀虫剂、杀菌剂产品价减量增，农药巨头业绩符合预期》-2020.8.25 《公司首次覆盖报告-前瞻性布局蓄势待发，综合性农药巨头强者愈强》-2020.7.3 统筹农化资源，扬农化工控股股东拟变更为先正达集团 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 控股股东签署股份转让协议，公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团 11月6日，中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》：在“扬农集团交易”、“扬农化工交易”后，中化国际将持有扬农集团79.88%股权；先正达集团将持有公司36.17%股权，公司控股股东拟变更为先正达集团。在11月2日起连续停牌后，公司股票将于11月9日复牌。作为农药行业龙头与领跑者，我们看好公司研产销一体化、完整产业链、品牌等优势显著，我们维持预测2020-2022年归母净利分别为11.92、16.57、17.22亿元，EPS分别为3.84、5.35、5.56元/股，当前股价对应 PE分别24.2、17.4、16.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 统筹农化资源，先正达集团与扬农化工合作发展，打造全球农药行业巨头 10月30日，中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团 39.88%的股权（“扬农集团交易”）；同时，公司控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其持有的公司36.17%的股份（“扬农化工交易”）。公司股票自11月2日开市起连续停牌，并将于11月9日开市起复牌。本次交易完成后，先正达集团将不再持有扬农集团股权，中化国际将持有扬农集团79.88%股权；扬农集团将不再持有公司股份，先正达集团将持有公司1.12亿股股份，占公司已发行股份总数的36.17%，公司控股股东变更为先正达集团。“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团，是两化进一步加强合作的重要举措，旨在进一步优化资源配置。我们看好，先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全；借助先正达品牌及销售渠道，将助力扬农化工提升全球市场份额。 ⚫ 多方位的前瞻性项目，看好公司将打造成为国际综合性农化巨头 2020年以来，在国内进入淡季、海外疫情蔓延、出口受到冲击的背景下，公司紧扣市场变化，仍实现了生产经营的“以量补价”。近日，优嘉三期项目已进入试生产调试阶段。公司拥有完整的产业链，在原料、技术、市场方面优势显著，多方位前瞻性项目布局发挥协同作用，我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。 ⚫ 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,291 8,701 9,461 11,415 11,751 YOY(%) 19.2 64.5 8.7 20.7 2.9 归母净利润(百万元) 895 1,170 1,192 1,657 1,722 YOY(%) 55.7 30.6 1.9 39.1 3.9 毛利率(%) 29.6 28.8 27.0 29.3 29.6 净利率(%) 16.9 13.4 12.6 14.5 14.7 ROE(%) 19.5 23.2 20.3 22.5 19.3 EPS(摊薄/元) 2.89 3.77 3.84 5.35 5.56 P/E(倍) 32.2 24.7 24.2 17.4 16.8 P/B(倍) 6.2 5.7 4.8 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-112020-032020-07扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4803 6141 5062 7210 6833 营业收入 5291 8701 9461 11415 11751 现金 1446 2331 1557 2224 2858 营业成本 3723 6194 6908 8065 8276 应收票据及应收账款 1111 1646 1352 2265 1458 营业税金及附加 17 23 31 36 36 其他应收款 12 39 17 51 19 营业费用 67 301 327 394 406 预付账款 129 217 159 295 172 管理费用 185 507 492 594 611 存货 452 1632 1700 2100 2050 研发费用 239 320 303 365 376 其他流动资产 1653 277 277 277 277 财务费用 -54 20 -3 -11 -5 非流动资产 2636 3496 5344 5887 6819 资产减值损失 35 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 17 0 0 0 固定资产 1984 2120 3895 4308 4951 公允价值变动收益 -31 1 -7 -9 -12 无形资产 201 441 495 549 615 投资净收益 55 50 50 50 50 其他非流动资产 451 936 954 1030 1253 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 7439 9637 10405 13097 13653 营业利润 1116 1399 1448 2013 2089 流动负债 2570 4466 3863 4734 3629 营业外收入 0 7 4 3 4 短期借款 325 1339 1000 700 600 营业外支出 28 8 14 15 16 应付票据及应付账款 1723 2423 2201 3198 2342 利润总额 1089 1398 1438 2001 2077 其他流动负债 521 703 662 836 686 所得税 149 226 205 286 303 非流动负债 40 114 114 114 111 净利润 939 1173 1233 1715 1774 长期借款 0 3 3 3 0 少数股东损益 44 3 42 57 52 其他非流动负债 40 111 111 111 111 归母净利润 895 1170 1192 1657 1722 负债合计 2610 4580 3977 4848 3740 EBITDA 1360 1789 1874 2624 2825 少数股东权益 200 3 45 102 154 EPS(元) 2.89 3.77 3.84 5.35 5.56 股本 310 310 310 310 310 资本公积 815 738 738 738 738 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3384 3890 4790 6057 7386 成长能力 归属母公司股东权益 4628 5054 6383 8146 9758 营业收入(%) 19.2 64.5 8.7 20.7 2.9 负债和股东权益 7439 9637 10405 13097 13653 营业利润(%) 57.5 25.3 3.5 39.1 3.8 归属于母公司净利润(%) 55.7 30.6 1.9 39.1 3.9 获利能力 毛利率(%) 29.6 28.8 27.0 29.3 29.6 净利率(%) 16.9 13.4 12.6 14.5 14.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.5 23.2 20.3 22.5 19.3 经营活动现金流 1320 1370 1650 1980 2519 ROIC(%) 18.5 18.4 17.5 20.7 18.0 净利润 939 1173 1233 1715 1774 偿债能力 折旧摊销 295 379 423 628 785 资产负债率(%) 35.1 47.5 38.2 37.0 27.4 财务费用 -54 20 -3 -11 -5 净负债比率(%) -22.7 -18.7 -8.4 -19.4 -24.1 投资损失 -55 -50 -50 -50 -50 流动比率 1.9 1.4 1.3 1.5 1.9 营运资金变动 21 -221 40 -311 5 速动比率 1.0 0.9 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 173 69 7 9 12 营运能力 投资活动现金流 -804 1131 -2228 -1131 -1679 总资产周转率 0.7 1.0 0.9 1.0 0.9 资本支出 605 782 1847 543 932 应收账款周转率 4.3 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 -259 1490 0 0 0 应付账款周转率 2.0 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -459 3403 -380 -587 -746 每股指标(元) 筹资活动现金流 -275 -1957 -196 -183 -207 每股收益(最新摊薄) 2.89 3.77 3.84 5.35 5.56 短期借款 -60 1014 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.26 4.42 5.33 6.39 8.13 长期借款 0 3 0 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 14.93 16.31 19.50 24.23 29.11 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -78 0 0 0 P/E 32.2 24.7 24.2 17.4 16.8 其他筹资现金流 -215 -2895 -196 -183 -204 P/B 6.2 5.7 4.8 3.8 3.2 现金净增加额 255 547 -774 666 634 EV/EBITDA 20.6 15.6 15.1 10.5 9.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责