公司深度分析：中报扣非快速增长，设备更新加出海助力成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报扣非快速增长，设备更新加出海助力 成长 ——中信重工(601608)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析增持(首次)市场数据(2024-09-18) 发布日期：2024年09月19日 收盘价(元) 3.34投资要点： 一年内最高/最低(元) 4.92/3.34中信重工披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入38.9亿 沪深300指数 3,171.01元，同比下滑16.42%；归母净利润1.91亿元，同比增长0.56%；扣非净 市净率(倍) 1.80利润1.63亿元，同比增长37.21%。 流通市值(亿元) 144.94 基础数据(2024-06-30) 中报扣非高增长，海外订单增长65% 每股净资产(元)1.86 每股经营现金流(元)0.07 毛利率(%)20.97 净资产收益率_摊薄(%)2.37 资产负债率(%)55.21 总股本/流通股(万股)457,955.34/433,941.9 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中信重工沪深300 31% 25% 18% 11% 5% -2% -8% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 2024年中报分业务看：分业务看，重型装备板块营业收入28.58亿，同比增长0.8%，营收占比73.47%；机器人及智能装备板块营业收入2.98亿，同比下滑12.88%；特种功能材料板块营业收入6.4亿，同比下滑6.31%；新能源环卫装备板块营业收入0.94亿，同比下滑88.18%。 矿山重型装备受益设备更新和出口拓展，特种机器人、功能材料打造新增长点 公司是我国矿山机械龙头企业，在矿山重型装备、大型铸锻件、特种机器人等领域有很强的综合竞争力。公司矿山重型装备受益工业领域设备更新政策持续推进，矿山重型装备具有很强的竞争力，海外市场开拓进展顺利，海外矿山重型装备市场空间巨大，毛利率高，盈利空间打开；公司特种机器人、特种功能材料有较好的成长性，新能源环卫装备也有望提质增效。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为96.94亿、105.27亿、116.25亿，归母净利润分别为5.3亿、6.7亿、7.73亿，按9月18日收盘价对应的PE分别为28.88X、22.82X、19.78X。首次覆盖，给予公司投资评级为“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,827 9,557 9,694 10,527 11,625 增长比率（%） 16.91 8.26 1.44 8.59 10.43 净利润（百万元） 146 384 530 670 773 增长比率（%） -35.76 163.51 38.06 26.56 15.37 每股收益(元) 0.03 0.08 0.12 0.15 0.17 市盈率(倍) 105.07 39.87 28.88 22.82 19.78 资料来源：中原证券研究所，聚源 内容目录 1.中报扣非快速增长，海外订单增长65%3 1.1.中报扣非净利润增长37.21%3 1.2.毛利率稳步提升，盈利能力改善明显4 1.3.四项费用率稳步下行4 1.4.新能源环卫装备大幅下滑拖累营收增速，重型装备板块保持平稳5 2.重型装备是压舱石，机器人、特种功能材料打造新增长点7 2.1.重型装备需求稳健增长，海外市场打开盈利空间7 2.2.机器人及智能装备、特种功能材料打造公司增长点9 3.上游开采固定资产投资增速上行，矿山装备海外市场空间打开13 3.1.上游固定资产投资增速上行、设备更新推动需求增长13 3.2.积极拓展海外市场，海外矿山重型装备市场空间广阔14 4.盈利预测与投资评级16 4.1.盈利预测假设16 4.2.盈利预测与投资评级16 5.风险提示18 图表目录 图1：公司营业收入（百万元）3 图2：公司归母净利润（百万元）3 图3：单季度公司营业收入（百万元）3 图4：单季度公司归母净利润（百万元）3 图5：公司盈利能力指标4 图6：公司分业务毛利率4 图7：近年中信重工四项费用率5 图8：2024年中报中信重工分业务营业收入（百万元）5 图9：2024年中报中信重工分业务毛利（百万元）6 图10：近年中信重工矿山重型装备板块营业收入（百万元、%）7 图11：近年中信重工矿山重型装备板块毛利润（百万元、%）8 图12：近年中信重工矿山重型装备板块毛利率（百万元、%）8 图13：近年中信重工机器人及智能装备板块营业收入（百万元、%）10 图14：近年中信重工机器人及智能装备板块毛利润（百万元、%）10 图15：近年中信重工机器人及智能装备板块毛利率（%）11 图16：近年中信重工特种功能材料板块营业收入（百万元、%）12 图17：近年中信重工特种功能材料板块毛利润（百万元、%）12 图18：近年中信重工特种功能材料板块毛利率（%）13 图19：我国采矿业（煤炭、有色金属、非金属）开采业固定资产投资增速（%）14 图20：我国矿山专业设备产量（吨、%）14 图21：我国水泥专用设备产量（吨、%）14 图22：公司海外业务布局及部分海外项目15 图23：近年中信重工国外、国内收入及毛利率（百万元、%）15 表1：中信重工公司营业收入预测17 表2：中信重工同行上市公司2024年中报财报比较17 表3：中信重工同行上市公司估值比较18 1.中报扣非快速增长，海外订单增长65% 1.1.中报扣非净利润增长37.21% 2024年上半年公司实现营业收入38.9亿元，同比下滑16.42%；归母净利润1.91亿元，同比增长0.56%；扣非净利润1.63亿元，同比增长37.21%。 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 12,000 营业收入 同比(%) 25 20.58 10,000 19.50 9,556.53 20 8,827.00 16.91 15 8,000 7,550.02 6,318.22 8.26 10 5 6,000 5,239.95 0.76 0 3,889.81 4,000 -5 -10 2,000 -16.-15 42 0 -20 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 500 归母净利润 同比(%) 扣非归母净利润600 扣非同比(%) 400 383.60 400 296.13 300 200 195.13 226.60 191.04 200 0 116.90 145.52 163.05 -200 10055.94 10.8817.60 -400 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 -600 -100 -800 -200 -1,000 -200.77 -300 -1,200 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为21.77亿、17.13亿，分别同比增长0.22%、 -30.98%；2024年Q1-Q2归母净利润分别为0.9亿、1.01亿，分别同比增长12.13%、-7.86%。公司Q2营业收入增速、归母净利润增速均出现明显下滑。 3,000 营业收入同比 45.46% 2,501.25 2,481.39 2,571.50 2,5002,331.26 63.26 2,0001,719.49 1,500 2,02,1625,.19040.592,02,172.38 59.20 2,177.17 24.88% 18.13% 1,712.64 10% -0.20%.30% 0.22%0% 1,000 -6.80% -10% -20% 500 0 -30.-9380%% -40% 归母净利润 同比 800% 105.67 109.91 11771.93.166% 101.27 89.78 600% 78.15 80.07 76.31 63.24 400% 60 352.47% 40 200% 20 9.31 0 2.464%.01% 12.1-37%.08%6% -85.28% -20 -10.52 -200% -40 -60 -47.60 -346.45% -400% 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 50% 140 40% 120 30% 100 20% 80 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.毛利率稳步提升，盈利能力改善明显 公司毛利率持续提升。2024年中报毛利率20.97%，同比提升3个百分点；净利率4.88%，同比提升0.65个百分点；扣非净利率4.19%，同比提升了1.64个百分点。从2022年开始公司毛利率稳步上行，盈利能力改善明显。 2024年中报分业务看，重型装备板块毛利率21.18%，同比下滑0.07个百分点；机器人及智能装备板块毛利率31.25%，同比下降5.71个百分点；特种功能材料板块毛利率17.48%，同比上升6.23个百分点；新能源环卫装备毛利率5.65%，同比上升1.8个百分点。 公司综合毛利率、净利率提升的主要原因是2024年中报新能源环卫装备板块营业收入大幅下降，该业务毛利率较低，中报仅5.65%，营业收入结构变化导致公司综合毛利率提升明显。 40 重型装备 智能机器人 特种功能材料 新能源环卫装备 37.13 35 35.29 35.93 36.96 30 31.25 29.78 25 24.35 22.60 20 20.58 21.25 17.90 21.18 17.48 15 10 14.19 10.97 15.50 11.25 9.55 10.19 5 6.43 5.65 3.85 4.55 0 1.57 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 30 毛利率(%) 26.25 24.13 净利率(%) 25 20 20.94 20.97 19.73 15 16.23 10 5 4.88 2.61 3.17 2.95 4.12 1.87 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：公司盈利能力指标图6：公司分业务毛利率 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.四项费用率稳步下行 2024年中报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%、6.56%、6.36%、0.42%，同比分别上升了0.68、1.26、1.25、-0.11个百分点，四项费用率合计同比上升了3.08个百分点。 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 10 9.13 8 6.76 6.95 7.41 6.33 6.56 6 6.74