煤炭行业2024年中报综述：上市公司产销好于行业，关注非电需求回升

煤炭开采洗选 煤炭行业2024年中报综述 领先大市-A(维持) 上市公司产销好于行业，关注非电需求回升 2024年9月19日 行业研究/行业分析 投资要点： 行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长。供给端，2024年上半年受安监形势较严，国内煤炭产量增速放缓，全国煤炭产量累计实现22.66亿吨，较去年同比减少1.52%，但7月起产量有所恢复。进口方面，受价差及汇率影响，澳大利亚、蒙古煤炭进口增幅较大，合计增速12.5%。需求端，受水电及新能源出力影响，上半年火电增速低于用电量增速；非电端煤炭需求受下游利润差开工低影响也有所减少。综合影响下，上半年煤炭价格继续回落，2024年上半年山西优混Q5500市场均价为878.34元/吨，同比变化-14.48%。 资料来源：最闻 报表总结：2023年H1业绩继续回调，但毛利率仍处高位。2024H1申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入6815亿元，同比-7.15%；实现合计归母净利816亿元，同比变化-24.03%；申万煤炭开采板块25家煤炭上市公司2024年上半年合计实现煤炭产量5.85亿吨，同比变化-1.16%；25家上市公司合计产量占全国上半年煤炭总产量约为25.8%，较去年同期提高0.1个百分点。25家上半年实现煤炭销量7.39亿吨，同比-2.52%。可比样本15家煤炭上市公司平均实现吨煤毛利（算数平均）为177.19元/吨，吨煤净利为78.46元/吨，较2023年均值分别变化-10.31%和-5.77%；下滑的原因主要是煤炭价格回调，但仍处于2015年以来相对高位。 相关报告： 【山证煤炭开采洗选】价格中枢回升，关注四季度业绩表现-【山证煤炭】煤炭行业2023年三季报综述：2023.11.8 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 指标排名：产、销同增，营收及利润回落。2024年上半年煤炭上市公司平均产、销量整体回落，但有9家公司受核增产能落地等影响，产量和销量实现增长。营收及归母净利润也整体回落，但部分公司因为煤炭产量、销量同比增加，煤电一体化弥补损失或非煤营收增长等因素，实现了营收或归母净利润的增长；上半年营收增速为正的分别是淮河能源、昊华能源、苏能股份、电投能源和平煤股份。归母净利润为正值且增幅居前的公司分别为淮河能源、昊华能源、电投能源和晋控煤业。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资策略：预计供需整体维持相对平衡，我们认为三、四季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；叠加产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期；另外，当前无风险利率仍处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局” 的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 目录 1.行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长...............................................................................................6 1.1国内供给：上半年产量整体增长，但月度产量增速回落.....................................................................................61.2煤炭进口：进口煤增速回落，内外贸价差大幅缩小.............................................................................................71.3煤炭需求：上半年非电端拉低煤炭需求.................................................................................................................91.4煤炭价格：价格中枢回落，但仍处2011年以来高位.........................................................................................11 2.12024H1板块归母净利受煤价影响下滑..................................................................................................................132.2产、销量同增，吨煤售价和成本双降...................................................................................................................142.3平均吨煤毛利有所下降...........................................................................................................................................162.4盈利质量提升，资产负债表继续修复...................................................................................................................16 5.风险提示.........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：国内煤炭产量季度累计值及同比...........................................................................................................................6图2：国内煤炭产量当月及同比、环比...........................................................................................................................6图3：2024H1煤炭进口量同比增加.................................................................................................................................7图4：历年煤及褐煤进口量当月值(万吨)........................................................................................................................7图5：动力煤国内外价差及贸易价差...............................................................................................................................8图6：京唐港主焦煤价格及内外贸价差...........................................................................................................................8图7：国内动力煤进口量（当月值，万吨）...................................................................................................................9图8：炼焦煤进口量（当月值，万吨）...........................................................................................................................9 图9：分国别煤炭进口量（当月值，万吨）...................................................................................................................9图10：分国别炼焦煤进口量(当月值，万吨)..................................................................................................................9图11：2024年H1火电产量及同比增速.......................................................................................................................10图12：2024H1水泥产量及同比增速.............................................................................................................................10图13：2024年H1焦炭产量及同比增速.......................................................................................................................10图14：2024年H1生铁产量及同比增速.......................................................................................................................10图15：2024年H1山西优混Q5500市场价回落..........................................................................................................11图16：动力煤均价中枢降低.............