煤炭行业2024年中报综述：上市公司产销好于行业，关注非电需求回升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年9月19日 上市公司产销好于行业，关注非电需求回升 领先大市-A(维持) 煤炭行业2024年中报综述 煤炭开采洗选 煤炭开采洗选板块近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭开采洗选】价格中枢回升，关注四季度业绩表现-【山证煤炭】煤炭行业2023年三季报综述：2023.11.8 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长。供给端，2024年上半年受安监形势较严，国内煤炭产量增速放缓，全国煤炭产量累计实现 22.66亿吨，较去年同比减少1.52%，但7月起产量有所恢复。进口方面，受价差及汇率影响，澳大利亚、蒙古煤炭进口增幅较大，合计增速12.5%。需求端，受水电及新能源出力影响，上半年火电增速低于用电量增速；非电端煤炭需求受下游利润差开工低影响也有所减少。综合影响下，上半年煤炭价格继续回落，2024年上半年山西优混Q5500市场均价为878.34元/吨，同比变化-14.48%。 报表总结：2023年H1业绩继续回调，但毛利率仍处高位。2024H1申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入6815亿元，同比-7.15%；实现合计归母净利816亿元，同比变化-24.03%；申万煤炭开采板块25家煤炭上市公司2024年上半年合计实现煤炭产量5.85亿吨，同比变化-1.16%；25家上市公司合计产量占全国上半年煤炭总产量约为25.8%，较去年同期提高0.1个百分点。25家上半年实现煤炭销量7.39亿吨，同比-2.52%。可比样本15家煤炭上市公司平均实现吨煤毛利（算数平均）为177.19元/吨，吨煤净利为78.46元/吨，较2023年均值分别变化-10.31%和-5.77%；下滑的原因主要是煤炭价格回调，但仍处于2015年以来相对高位。 指标排名：产、销同增，营收及利润回落。2024年上半年煤炭上市公司平均产、销量整体回落，但有9家公司受核增产能落地等影响，产量和销量实现增长。营收及归母净利润也整体回落，但部分公司因为煤炭产量、销量同比增加，煤电一体化弥补损失或非煤营收增长等因素，实现了营收或归母净利润的增长；上半年营收增速为正的分别是淮河能源、昊华能源、苏能股份、电投能源和平煤股份。归母净利润为正值且增幅居前的公司分别为淮河能源、昊华能源、电投能源和晋控煤业。 投资策略：预计供需整体维持相对平衡，我们认为三、四季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；叠加产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期；另外，当前无风险利率仍处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局” 的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 目录 1.行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长6 1.1国内供给：上半年产量整体增长，但月度产量增速回落6 1.2煤炭进口：进口煤增速回落，内外贸价差大幅缩小7 1.3煤炭需求：上半年非电端拉低煤炭需求9 1.4煤炭价格：价格中枢回落，但仍处2011年以来高位11 2.报表总结：2024H1业绩回调，但毛利率仍处高位13 2.12024H1板块归母净利受煤价影响下滑13 2.2产、销量同增，吨煤售价和成本双降14 2.3平均吨煤毛利有所下降16 2.4盈利质量提升，资产负债表继续修复16 3.指标排名：产、销同增，营收及利润回落18 4.投资策略：下半年关注非电需求回升，关注炼焦煤个股22 5.风险提示23 图表目录 图1：国内煤炭产量季度累计值及同比6 图2：国内煤炭产量当月及同比、环比6 图3：2024H1煤炭进口量同比增加7 图4：历年煤及褐煤进口量当月值(万吨)7 图5：动力煤国内外价差及贸易价差8 图6：京唐港主焦煤价格及内外贸价差8 图7：国内动力煤进口量（当月值，万吨）9 图8：炼焦煤进口量（当月值，万吨）9 图9：分国别煤炭进口量（当月值，万吨）9 图10：分国别炼焦煤进口量(当月值，万吨)9 图11：2024年H1火电产量及同比增速10 图12：2024H1水泥产量及同比增速10 图13：2024年H1焦炭产量及同比增速10 图14：2024年H1生铁产量及同比增速10 图15：2024年H1山西优混Q5500市场价回落11 图16：动力煤均价中枢降低11 图17：上半年炼焦煤价格低位震荡11 图18：2024H1炼焦煤均价继续回落11 图19：2024H1焦炭价格中枢继续回落12 图20：2023年焦炭利润维持偏低水平12 图21：2015-2024H1煤炭上市公司销售毛利率与净利率13 图22：2016-2024H1煤炭上市公司（25家）产销量及增长率14 图23：2015-2024H1样本煤炭上市公司（15家）平均吨煤售价及吨煤成本15 图24：2015-2024H1年样本煤炭上市公司（15家）平均吨煤毛利和净利16 图25：2011-2024H1煤炭上市公司应收账款及应收票据占营业收入比重（%）17 图26：2011-2024H1板块经营净现金/归母净利润17 图27：2011-2024H1煤炭开采板块上市公司资产负债率17 表1：2024H1分省份煤炭产量、增速及增量贡献率7 表2：煤炭板块利润表（30家煤炭公司统计）（单位：亿元，%）13 表3：2023H1煤炭板块上市公司煤炭产量、销量及增幅排名（单位：万吨，%）18 表4：2024H1煤炭板块上市公司营业收入、净利润及增速排名（单位：亿元，%）19 1.行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长 1.1国内供给：上半年产量整体增长，但月度产量增速回落 上半年国内产量同比减少，7月产量有所恢复。2024年上半年受安监形势较严，如煤炭行业“三超”及隐蔽工作面转项治理等影响，国内煤炭产量增速放缓，1-6月全国煤炭产量累计实现22.66亿吨，较去年同比减少1.52%。但6、7月后应峰度夏保供及安监形势有所好转等影响下，山西、新疆等主产地煤炭产量有所恢复，7月国内煤炭产量实现3.90亿吨，同比增速为3.40%、比上半年月均产量增长3.38%。7月单日平均产量为1259万吨，比上半年最高日均产量的1245万吨增加1.16%，日产量小幅增长。 图1：国内煤炭产量季度累计值及同比图2：国内煤炭产量当月及同比、环比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 上半年山西煤炭生产明显减量。从结构上看，由于山西产量下降，2024年上半年国内煤炭产量排名前五的省份仍为内蒙古、山西、陕西、新疆和贵州，但山西省排名下降一位；五省分别实现原煤产量63387万吨、58789万吨、37553万吨、23985万吨、6743万吨，同比增速分别为4.44%、-13.34%、0.76%、13.40%、8.15%；五省贡献原煤增量分别为2695万吨、-9050万吨、281万吨、2834万吨、508万吨，山西省减量抵销了其他四省增量。上述五省上半年合计煤炭产量190456万吨，占全国原煤产量的84.07%，占比继续提高0.09个百分点。除上述五 地区外，其他地区合计煤炭产量36095万吨，减量772万吨，幅度约-2.09%。总体来说，上半年产量同比下滑的情况下，由于五省外非主产地产量也继续下滑，国内煤炭向西部地区集中的趋势进一步加深。预计下半年安监形势持续，但受山西复产影响，主产地煤炭产量有一定增加； 非主产地受资源禀赋影响，后期产量将继续收缩。 表1：2024H1分省份煤炭产量、增速及增量贡献率 资料来源：wind、CCTD、山西证券研究所 1.2煤炭进口：进口煤增速回落，内外贸价差大幅缩小 俄乌冲突影响海外煤炭贸易，中外价格倒挂抑制进口。2024年上半年国际能源供应链重构基本稳定，供给侧对能源价格的影响减弱；同时，美元降息屡次走空，主要国家和地区经济增速回落，能源需求下行；另外，欧洲天气偏温和，叠加新能源装机及水电出力增加，对煤炭需求形成一定挤出效应。而供给方面，由于2020年以的高利润空间导致国际煤炭产能增加，综合影响的供需错配下，国际煤炭价格整体维持低位震荡。国际煤炭贸易以需求为主导，继续向亚太地区流动，汇率的影响也对我国煤炭进口产生了一定影响。上半年国内煤及褐煤进口量实现24957万吨，同比+12.5%，略超预期。但随着美元降息落地，海外需求或将恢复，叠加后半年新能源及水电出力季节性回落，叠加迎峰度冬需求将至，海外煤价或将有所增长，下半年国内进口煤数量或将有所回落。 图3：2024H1煤炭进口量同比增加图4：历年煤及褐煤进口量当月值(万吨) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图5：动力煤国内外价差及贸易价差图6：京唐港主焦煤价格及内外贸价差 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 从煤种来看，炼焦煤进口增量不大；从国别来看，澳煤和俄罗斯煤贡献主要进口增量。从煤种结构上来看，2024年以来动力煤进口量大幅增加，1-6月份累计进口动力煤8531.45万吨，同比增长41.70%；炼焦煤进口量维持高位，1-6月份累计5718.66万吨，同比增长26.55%。从进口国别来看，俄煤受制裁、运输受阻和成本增加等影响，叠加俄罗斯政府3月开始重新对煤炭出口征收与卢布汇率挂钩的弹性出口关税，俄煤竞争力减弱，中俄煤炭贸易量有所减少，1-6月累计4333万吨，减少771万吨，降幅15.1%。但因与澳大利亚煤炭贸易恢复及价差影响 下澳煤流向转向国内，1-6月累计进口澳大利亚煤炭3665.46万吨，同比增加2010万吨，由于基数较低，变化幅度达到+121.46%，是国内煤炭进口的第一大增量；蒙煤受运输条件改善影 响有所增加，我国1-6月累计进口蒙古煤炭3803万吨，同比增加983万吨，变化幅度达到 +34.87%；其中进口蒙古炼焦煤2954万吨，同比增加+32.76%。受季节性影响，预计下半年海外能源需求恢复及能源价格反弹，国内外贸易价差持续低位，我国煤炭进口增速或将降低。 图7：国内动力煤进口量（当月值，万吨）图8：炼焦煤进口量（当月值，万吨） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图9：分国别煤炭进口量（当月值，万吨）图10：分国别炼焦煤进口量(当月值，万吨) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 1.3煤炭需求：上半年非电端拉低煤炭需求 2024年上半年火电产量继续增长。2024年上半年，我国GDP（不变价）累计同比增速5%，经济维持中高速长；三次产业用电量均有所增长，全社会用电量达到4.66万亿千瓦时，同比 增长8.1%，较去年同期高出3.1个百分点，保持了较快增速。火电发电量方面，虽然水电发力叠加新能源增长对火电有一定的挤出效应，但用电高增长下，火电仍实现一定的增量。1-6月累计火电发电量30053亿千瓦时，同比增长2.02%，预计火电需求达峰尚需时日。2024年上半年火电发电量占比67.76%，同比降低2.92个百分点，受水电大发及新能源出力影响，火电占比有所降低，但仍是