煤炭行业2023年中报综述：行业仍处景气周期，下半年关注非电需求回升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月8日 行业仍处景气周期，下半年关注非电需求回升 同步大市-A(维持) 煤炭行业2023年中报综述 煤炭开采洗选 煤炭开采洗选板块近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭开采洗选】人口超过中国后，印度煤炭怎么看？-印度煤炭专题报告2023.6.14 【山证煤炭开采洗选】高景气延续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复【-山证煤炭】煤炭行业2022年报综述：2023.5.9 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长。供给端，上半年国内煤炭生产仍处于保供阶段，国内煤炭产量同比增加4.88%。7月国内煤炭产量同比增速为0.10%、环比增速为-3.22%，日产量明显回落。进口方面，沙特、俄罗斯限产，海外能源价格高位回升，叠加进口贸易价差低位，预计下半年进口增幅有限，7月煤炭进口环比-1.53%。需求端，随着7月以来存款利率下调、存量房贷利率下调，地产政策边际改善及专项债加速等影响，预计下半年火电维持增速，非电端煤炭需求随着地产开工增加将有所恢复。综合影响下，预计下半年煤炭价格趋稳，并有向上修复可能。 报表总结：2023年H1业绩回调，但毛利率仍处高位。2023年H1申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入7340亿元，同比增涨0.09%，实现合计归母净利1073.3亿元，同比变化-23.20%；上半年上市公司煤炭产、销量双增，由于售价回落，上半年吨煤毛利率、净利率均出现下滑，但仍处于2011年以来较高位置。 指标排名：产、销同增，营收及利润回落。2023年煤炭上市公司平均产、销量整体有所增长，大部分公司产销同增。产、销量增幅较大的公司有甘肃能化、安源煤业、昊华能源、永泰能源等。煤炭价格回落导致煤炭板块上市公司营业收入普遍下降；煤炭行业毛利率和净利率也有所下降，但只是盈利规模的回落，上半年煤炭开采板块没有亏损企业，行业仍处于景气周期中。 投资策略：下半年关注非电需求回升下的炼焦煤个股机会。考虑到近期多地释放地产积极信号，其中四大一线城市逐一确认“认房不认贷”，叠加多家大行下降存量房贷利率，地产信心极大改善，也利于改善非电需求预期。动力煤淡季不淡持续性有待观察，非电需求逐渐进入旺季，预计9-10月双焦预期较动力煤更为乐观。同时利率环境逐步宽松，高股息资产吸引力有望不断增加。建议关注几类标的，第一，具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性， 【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第二，关注焦化板块相关个股，如【陕西黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。第三，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【恒源煤电】。第四，【广汇能源】马朗矿取得项目代码，产能释放持续推进。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 目录 1.行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长4 1.1国内供给：上半年产量整体增长，但月度产量增速回落4 1.2煤炭进口：进口煤增速回落，内外贸价差大幅缩小5 1.3煤炭需求：上半年非电端拉低煤炭需求7 1.4煤炭价格：价格中枢回落，但仍处2011年以来高位8 2.报表总结：2023年H1业绩回调，但毛利率仍处高位10 2.12023年H1板块归母净利受煤价影响下滑10 2.2产、销量同增，吨煤售价和成本双降11 2.3平均吨煤毛利有所下降12 2.4盈利质量提升，资产负债表继续修复13 3.指标排名：产、销同增，营收及利润回落14 4.投资策略：下半年关注非电需求回升，关注炼焦煤个股17 5.风险提示18 图表目录 图1：国内煤炭产量季度累计值及同比4 图2：国内煤炭产量当月及同比、环比4 图3：2023年H1煤炭进口量同比增加5 图4：历年煤及褐煤进口量当月值(万吨)5 图5：动力煤国内外价差及贸易价差6 图6：京唐港主焦煤价格及内外贸价差6 图7：国内动力煤进口量（当月值，万吨）6 图8：炼焦煤进口量（当月值，万吨）6 图9：分国别煤炭进口量（当月值，万吨）7 图10：印尼煤炭进口有所减量(当月值，万吨)7 图11：2023年H1火电产量同比增加7 图12：2023年H1水泥产量同比变化不大7 图13：2023年H1焦炭产量基本持平8 图14：2023年H1生铁产量同比增加8 图15：2023年H1山西优混Q5500市场价回落8 图16：动力煤均价中枢降低8 图17：7月以后炼焦煤价格企稳反弹9 图18：2023H1炼焦煤均价有所回落9 图19：2023年H1焦炭价格中枢有所回落9 图20：2023年焦炭利润维持偏低水平9 图21：2014-2023年H1煤炭上市公司销售毛利率与净利率10 图22：2016-2023年H1煤炭上市公司产销量及增长率11 图23：2015-2023年H1样本煤炭上市公司平均吨煤售价及吨煤成本12 图24：2015-2022年样本煤炭上市公司（25家）平均吨煤毛利和净利12 图25：2011-2023H1煤炭上市公司应收账款及应收票据占营业收入比重（%）13 图26：2011-2023H1板块经营净现金/归母净利润13 图27：2011-2023H1煤炭开采板块上市公司资产负债率14 表1：2023年H1分省份煤炭产量、增速及增量贡献率4 表2：煤炭板块利润表（30家煤炭公司统计）（单位：亿元，%）10 表3：2023H1煤炭板块上市公司煤炭产量、销量及增幅排名（单位：万吨，%）15 表4：2023H1煤炭板块上市公司营业收入、净利润及增速排名（单位：亿元，%）15 1.行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长 1.1国内供给：上半年产量整体增长，但月度产量增速回落 上半年国内产量同比增加，但逐月产量环比增速回落至负值。2023年上半年国内煤炭生产仍处于保供阶段，国内煤炭产量增加，1-6月全国煤炭产量累计实现23.01亿吨，较去年同比增加4.88%。但当月产量增速下滑，主要原因一是2022年产能核增、保供下并联审批，先产后批等手段集中兑现；二是上半年煤炭阿拉善煤炭事故等产地事故多发，煤矿安监形势趋严；三是煤炭港口与产地价格倒挂，部分煤矿月度产量完成后检修增加，影响产量。2023年7月国内煤炭产量同比增速为0.10%、环比增速为-3.22%。7月单日平均产量为1218万吨，比上半年最高日均产量的1346万吨减少9.50%，日产量明显回落。 图1：国内煤炭产量季度累计值及同比图2：国内煤炭产量当月及同比、环比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 晋陕蒙疆贵四大产区贡献主要增量，贵州产区产量收缩。从结构上看，2023年上半年国内煤炭产量排名前五的省份依然是山西、内蒙古、陕西、新疆和贵州；分别实现原煤产量67838万吨、60692万吨、37271万吨、21151万吨和6235万吨，同比增速分别为5.77%、4.19%、1.92%、16.55%和-6.94%。贡献原煤增量分别为3699万吨、2440万吨、703万吨、3003万吨和-465万吨。上述五地区上半年合计煤炭产量193187万吨，占全国原煤产量的83.97%，占比继续提高0.17个百分点。除上述五地区外，其他地区合计煤炭产量36867万吨，增量合计1324万吨，占上半年煤炭国内煤炭增量的12.37%。总体来说，国内煤炭向西部地区集中的趋势进一步加深，但一方面，煤炭事故集中发生在主产地晋陕蒙地区，预计下半年安监形势持续，主产地煤炭增量有限；另一方面，新疆地区受国内煤炭价格中枢整体下移影响，外运至湖南、湖北和江西等地区的性价比收缩，预计下半年产量增速也将回落。因此，我们认为国内下半年产量增速或将继续回落，与上半年产量相比将有所下降。 表1：2023年H1分省份煤炭产量、增速及增量贡献率 资料来源：wind、CCTD、山西证券研究所 1.2煤炭进口：进口煤增速回落，内外贸价差大幅缩小 俄乌冲突影响海外煤炭贸易，中外价格倒挂抑制进口。2023年以来俄乌冲突对能源价格的影响减弱，一方面受美元加息影响，主要国家和地区经济增速回落，能源需求下行；另一方面，上半年欧洲气候温和，1-3月冬季期间偏暖，夏季气温与去年相比也不高，欧洲天然气库存达到高位，对煤炭需求形成一定挤出效 应。而供给方面，由于2022年的高利润空间导致国际煤炭产能增加，供需错配下，国际煤炭价格中枢大幅回落，煤炭贸易以需求为主导，向亚太地区流动。同时，国内煤炭价格降幅小于国际，叠加与澳洲煤炭贸易关系缓和，且去年同期基数较低，上半年国内煤及褐煤进口量实现22193万吨，同比+93.00%，与疫情前 2019年比也增加了+43.65%。但随着国内煤价回落，且海外能源受罢工及冬储影响等回升，6月以来国内煤炭进口数量及增速降低，同时，由于国内煤炭价格合理回归，国内外煤价价差已降至低位甚至为负值，若海外煤价持续上涨，预计下半年国内进口煤数量将有所回落。 图3：2023年H1煤炭进口量同比增加图4：历年煤及褐煤进口量当月值(万吨) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图5：动力煤国内外价差及贸易价差图6：京唐港主焦煤价格及内外贸价差 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 从煤种来看，炼焦煤进口增量不大；从国别来看，澳煤和俄罗斯煤贡献主要进口增量。从煤种结构上来看，2023年以来动力煤进口量大幅增加，1-6月份累计进口动力煤7636.08万吨，同比增长211%；炼焦煤进口量前高后低，1-6月份累计4520万吨，同比增长73.65%，7月进口713.32万吨，同比+15.27%，环比-7.88%。从进口国别来看，因西方国家对俄罗斯制裁措施，俄煤加强东运，中俄煤炭贸易量持续增加，1-6月累计5103万吨，增加2092万吨，增幅69.46%。其次是因与澳大利亚煤炭贸易恢复，1-6月累计进口澳大利亚煤炭1655.64万吨，是国内煤炭进口的第二大增量；下半年随着海外能源需求恢复及能源价格反弹，国内外贸易价差持续低位，预计进口增量有限。7月以来，我国从俄罗斯进口899.33万吨，环比减少14.97%。而印尼由于煤炭税收增加导致利润收缩减少出口，7月我国进口1561.3万吨，环比-3.47%；预计后期澳煤因海外煤价上涨对华出口增速也将降低。 图7：国内动力煤进口量（当月值，万吨）图8：炼焦煤进口量（当月值，万吨） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图9：分国别煤炭进口量（当月值，万吨）图10：印尼煤炭进口有所减量(当月值，万吨) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 1.3煤炭需求：上半年非电端拉低煤炭需求 2023年火电产量继续增长。2023年上半年，随着疫情影响减弱，我国经济恢复增长，民生用电发力叠加上半年水电出力不足，火电发电量实现增长。1-6月累计火电发电量29456亿千瓦时，同比增长7.54%；相比疫情前的2019年，火电发电量增长20.30%，说明我国电力需求增速仍强，火电需求达峰尚需时日。2023年上半年火电发电量占比70.67%，比2022年底增加近1个百分点，仍是我国电力市场最主要构成。 图11：2023年H1火电产量同比增加图12：2023年H1水泥产量同比变化不大 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 上半年地产表现弱势，煤炭需求不及预期。2023年上半年水泥产量实现9.53亿吨，同比降2.44%；同期焦炭产量实现2.44亿吨，同比增1.75%；生铁产量实现4.52亿吨，同比+2.7%。上半年地产表现较差，下游主要产品产量虽有所增长，但低于煤炭产