事件点评：首期激励授予落地，AI终端布局持续全面受益

领益智造（002600.SZ）事件点评 首期激励授予落地，AI终端布局持续全面受益2024年09月19日 事件：9月18日，领益智造发布关于向2024年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告，向符合授予条件的1,412名激励对象授予18,865万份股票期权，行权价格为4.46元/股，首次授予的股票期权约占激励计划草案公告日股本总额700,817.78万股的2.7%，占激励计划拟授予股票期权总量的80%。 首期股权激励授予落地，核心骨干绑定助力公司长期发展。公司首期股权激励授予1412名核心骨干，有助于吸引和保留人才，助力公司长期发展。业绩考核要求为，以2023年收入或归母净利为基数，2024-2026年收入或归母净利同比增速分别为10%/20%/30%，对应收入375/409/444亿元，或归母净利23/25/27亿元。股份支付费用方面，按照首次授予日6.04元的收盘价计算，待摊销总费用约为4.03亿元，24/25/26/27年预计分别摊销0.85亿元/2.05亿元/0.84亿元/0.29亿元。 散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。 苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、AppleWatch、AirPods以及AppleVisionPro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.05/32.43/41.56亿元，对应现价PE为21/13/10倍，我们看好公司作为苹果创新中军，散热+电池+快充共振，苹果供应链地位持续提升，长期向上趋势明确，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,124 40,469 51,464 62,176 增长率（%） -1.0 18.6 27.2 20.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,051 2,005 3,243 4,156 增长率（%） 28.5 -2.2 61.7 28.1 每股收益（元） 0.29 0.29 0.46 0.59 PE 21 21 13 10 PB 2.3 2.1 1.9 1.6 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月18日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：6.04元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.领益智造（002600.SZ）2024年中报点评业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台-2024/08/30 2.领益智造（002600.SZ）事件点评：员工持股计划彰显信心，深耕AI终端智造平台-2024/07/28 3.领益智造（002600.SZ）2024年中报业绩预告点评：业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台-2024/07/07 4.领益智造（002600.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：业绩逐季稳步增长，深耕 AI终端智能智造平台-2024/04/30 5.领益智造（002600.SZ）2023年三季报点评：收入利润持续增厚，汽车+光伏高速增长 -2023/10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34,124 40,469 51,464 62,176 成长能力（%） 营业成本 27,319 32,901 41,000 49,392 营业收入增长率-1.05 18.59 27.17 20.81 营业税金及附加 204 241 307 371 EBIT增长率7.88 6.89 49.07 22.50 销售费用 332 405 515 622 净利润增长率28.50 -2.23 61.73 28.14 管理费用 1,402 1,781 2,316 2,798 盈利能力（%） 研发费用 1,808 2,226 2,882 3,482 毛利率19.94 18.70 20.33 20.56 EBIT 3,151 3,368 5,021 6,151 净利润率6.01 4.95 6.30 6.68 财务费用 212 294 287 275 总资产收益率ROA5.51 4.94 7.02 7.90 资产减值损失 -707 -621 -774 -808 净资产收益率ROE11.24 10.16 14.36 15.94 投资收益 102 40 51 62 偿债能力 营业利润 2,553 2,507 4,029 5,151 流动比率1.45 1.49 1.58 1.66 营业外收支 -31 -42 -42 -42 速动比率0.93 1.00 1.07 1.13 利润总额 2,521 2,465 3,987 5,109 现金比率0.23 0.24 0.26 0.29 所得税 474 464 750 961 资产负债率（%）50.76 51.21 51.03 50.34 净利润 2,047 2,002 3,237 4,148 经营效率 归属于母公司净利润 2,051 2,005 3,243 4,156 应收账款周转天数94.32 87.56 86.76 88.61 EBITDA 5,386 5,713 7,524 8,554 存货周转天数71.35 65.67 61.89 63.30 总资产周转率0.93 1.04 1.19 1.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,018 3,617 4,616 6,074 每股收益0.29 0.29 0.46 0.59 应收账款及票据 8,896 11,066 14,073 16,944 每股净资产2.60 2.82 3.22 3.72 预付款项 94 125 155 187 每股经营现金流0.76 0.54 0.58 0.70 存货 5,727 6,277 7,822 9,547 每股股利0.06 0.06 0.09 0.12 其他流动资产 1,421 1,496 1,665 1,829 估值分析 流动资产合计 19,157 22,580 28,330 34,581 PE21 21 13 10 长期股权投资 525 525 525 525 PB2.3 2.1 1.9 1.6 固定资产 10,420 10,770 11,004 11,159 EV/EBITDA8.90 8.39 6.37 5.61 无形资产 1,099 1,099 1,099 1,099 股息收益率（%）0.99 0.97 1.57 2.01 非流动资产合计 18,031 18,009 17,880 18,000 资产合计 37,188 40,589 46,210 52,581 短期借款 1,487 1,487 1,487 1,487 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,027 9,667 12,047 14,513 净利润2,047 2,002 3,237 4,148 其他流动负债 3,723 3,997 4,411 4,831 折旧和摊销2,235 2,345 2,503 2,403 流动负债合计 13,237 15,151 17,945 20,831 营运资金变动-50 -1,256 -2,381 -2,350 长期借款 3,986 3,986 3,986 3,986 经营活动现金流5,295 3,750 4,087 4,933 其他长期负债 1,653 1,650 1,650 1,650 资本开支-2,201 -2,052 -2,170 -2,315 非流动负债合计 5,640 5,636 5,636 5,636 投资12 0 0 0 负债合计 18,877 20,788 23,581 26,467 投资活动现金流-2,094 -2,065 -2,119 -2,253 股本 1,756 1,756 1,756 1,756 股权募资20 0 0 0 少数股东权益 61 57 52 45 债务募资-743 0 0 0 股东权益合计 18,312 19,801 22,629 26,114 筹资活动现金流-2,917 -1,086 -969 -1,223 负债和股东权益合计 37,188 40,589 46,210 52,581 现金净流量380 598 999 1,458 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在