方正中期期货有色金属日度策略

有色贵金属与新能源团队摘要 作者： 杨莉娜 铜： 从业资格证号： F0230456 宏观层面，市场对美国经济衰退担忧减弱，且对9月降息50BP的预 投资咨询证号： Z0002618 期增强，叠加欧元和日元兑美元走强，美元指数回落，铜价的二次 联系方式： 010-68573781 探底阶段性被确认，阶段性反弹。但中期来看，美国8月ISM制造业 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 作者：梁海宽从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年09月18日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 PMI47.2，预期47.5，前值46.8，连续5个月低于50%。生产指标连续第五个月走低，创2020年5月以来最低水平。新订单指标降至15个月低点，出口订单以今年年初以来最快速度萎缩。美国制造业PMI继续沿季节性偏下水平运行，6月美国制造业库存同比仅增0.9% 、主动补库动能依然偏弱。中国制造业PMI同样连续4个月处于荣枯线下方。中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。中国8月宏观金融显示总需求恢复仍偏缓，M1-M2差值进一下降。产业层面 ，国内主流地区铜库存加速去化，但当前整体库存依旧偏高，且海外库存高于近年同期，全球铜显性库存压力仍偏大。国内铜需求在价格低于72000时有所释放，但随着铜价的反弹需求将再度走弱。复盘以往多次美联储降息周期中铜价的表现，多以下跌为主，无论本次降息25BP或50BP，铜价短期都将面临调整压力，75000附近可尝试逢高沽空。 锌： 沪锌偏强波动。从供应来看，矿产端四季度改善空间相对有限。锌精矿当前供给偏紧，而锌冶炼企业8-9月产量料会企稳，从库存来看，旺季去库存持续。假期外盘锌回升，节后锌价高开低走，下游需求季节性回升有所支持，不过交割在即，现货成交一般，刚需采购，注意前期高点附近阻力，降息预期兑现后需防兑现调整。 铝及氧化铝： 沪铝震荡偏强。目前基本面供给端放量，需求端进入旺季，在宏观刺激下盘面跟随有色板块波动，沪铝中长线盘面维持区间震荡，短线来看20000一线压力较大，建议关注能否有效突破。沪铝主力合约上方压力位20500，下方支撑位19000。氧化铝整体盘面走势跟随有色板块运行，建议中长线高抛低吸区间操作为主。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 锡： 沪锡盘面震荡回调。基本面目前矿端进口环比回升，精炼锡加工费暂时企稳。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端，加之大厂检修，预计供应短期偏紧。上期所锡库存近日有所反弹。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，建议逢低可适量建多。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000。 铅： 铅节后出现显著调整，国内外累库存，节后需求修复意愿不明朗令 铅价回调承压，铅10合约预计阶段会继续在16000-17200之间波动 为主。关注美联储降息兑现情况与市场预期的差异，后续市场走势有待需求修复。 镍及不锈钢： 沪镍主力合约整理，预计会在12-13.5万元之间波动回升，下沿附近企稳意愿较强短线偏多，后续注意实际俄罗斯实际贸易政策变化 。关注降息预期兑现后市场供需的进一步变化。不锈钢整理。当前成本支撑逻辑存在，价格低迷亏损加剧，9月排产增加，现货持续去库存，预计继续会在13000-14200之间波动回升。镍/不锈钢波动。 工业硅： 盘面震荡整理，仍未脱离底部区间。供给端开工小幅下滑，而需求难以大幅上升，产业依然严重过剩。近期宏观情绪多有反复，有色板块波动显著。重点关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情，建议暂时观望为主。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保险。 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属持仓分析5 第四部分有色金属现货市场5 第五部分有色金属产业链6 第六部分有色金属套利13 第七部分有色金属期权17 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：中秋假期间，欧洲经济数据表现低迷，而美国零售数据好于预期，不过，对于美国就业市场数据逐渐转弱的忧虑提振了降息50bp预期，甚至CME联邦利率期货显示，市场对于降息50bp的概率在一周之内已经反超降息25bp的概率。假期过后，有色金属走势略有分化，累库存情况差异以及市场需求变化令有色涨跌互现 。预计在降息预期兑现后，各国跟进调整的措施和预期也将逐渐落地，未来货币政策料会有逐渐趋于宽松的情况 。而有色在降息兑现共振反映后，料回归基本面差异带来的波动之中。后续关注需求预期与供给端相对变化。 有色金属策略 品种 运行逻辑 支撑区 压力区 行情研判 策略 推荐强度 铜 中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。中国8月宏观金融显示总需求恢复仍偏缓，M1-M2差值进一下降。产业层面，国内主流地区铜库存加速去化，但当前整体库存依旧偏高，且海外库存高于近年同期，全球铜显性库存压力仍偏大。国内铜需求在价格低于72000时有所释放，但随着铜价的反弹需求将再度走弱。复盘以往多次美联储降息周期中铜价的表现，多以下跌为主，无论本次降息25BP或50BP，铜价短期都将面临调整压力，操作上短期维持震荡偏空策略。 70000-71000 74000-75000 区间走弱 逢高沽空 -1 锌 锌偏强波动。供给端利多支持减弱，俄罗斯锌矿复产，但据SMM调研，矿产端四季度改善空间相对有限。锌精矿当前供给偏紧，而加工费持续下行后有所企稳，随着供应预期变化或有回升可能。精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，目前预计精炼锌8-9月产量环降程度较有限。SMM七地锌锭库存继续下降，市场需求旺季去库存节奏延续，镀锌开工率回升。 22000-22200 24100-24200 短线反弹 短线参与或等待逢高沽空机会 +0.5 铝及氧化铝 从盘面上看，沪铝资金呈小幅流入态势，主力多头增仓较多。供给端电解铝产能暂无变化，整体维持高位运行。氧化铝供应端产能暂时维持稳定，氧化铝现货价格持续上涨，转为升水于盘面。需求方面，铝下游加工企业开工率持续小幅回升。库存方面，国内铝锭社会库存继续去化，伦铝库存继续下降。 18000-18500；3600-3700 20500-21000；4200-4200 区间震荡 多单减仓 +0.5 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比微幅上升0.21%，云南地区主因云锡检修以及矿石供应偏紧产能收缩，江西产能基本保持稳定，但未来原生锡冶炼企业或将面临原料采购难。7月锡矿进口数据环比增加17.56%，同比下降51.2%，主因从非洲地区，主要为刚果（金）进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升，但缅甸佤邦禁矿还在 240000-250000 280000-290000 区间震荡 逢低试多 +0.5 继续，目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，8月锡焊料企业开工率环比下降1.18个百分点，主因淡季下终端客户需求量减少，致使8月焊料企业订单有所下滑。9月第2周铅蓄电池企业开工率周环比微幅下降0.04个百分点，主因目前终端消费依然偏淡，另外8月海合会对我国铅蓄电池的反倾销调查影响逐渐升级。库存方面，上期所库存大幅上升，LME库存小幅增加，smm社会库存周环比大幅下降。 铅 铅累库存压力显现。供应端来看，近期，原生铅开工率出现下滑，再生铅亏损加大，现货贴水已现收窄，废电瓶价格依然坚挺对再生铅利润影响将可能影响未来供应。下游来看，开工率略有回升，以旧换新等政策提振力度有待时间发酵，而出口订单暂未现明显回流情况，以销定产为主。进口窗口关闭，沪伦比波动略有回升，后续继续关注进口窗口变化，而出口窗口缺乏。9月后交仓需求回升，铅期现货均继续显著累库存。LME铅库存近期回升至20万吨以上，外盘承压。后续关注现货市场精废价差是否止跌回升以及下游需求变化。 16000-16100 17100-17200 震荡整理 期权双卖思路为主 -0.5 镍 精炼镍贸易及全球供需形势可能因俄罗斯政策而发生变化，不过消息有所反映。供应来看，目前市场对RKAB后续新增批复配额预期的时间已经极为接近，也对后续镍矿升水价格开始逐步回落存在较强期待。镍生铁价格持稳，印尼8月镍生铁产量显著增加。我国精炼镍现货供应偏宽松，据SMM数据8-9月继续增产，电积镍利润已现明显收窄或亏损加剧。需求来看，精炼镍近期成交一般，按需采购为主。硫酸镍，8月供需双增，原料逐渐改善预期，价格可能有松动。不锈钢9月300系排产略增，最新社库显示降库存。国外精炼镍波动累库存超12万吨，国内期现货库存继续累库存回升。 120000-121000 134000-135000 震荡整理 阶段防调整等待逢低做多 -0.5 不锈钢 不锈钢偏弱整理。印尼矿端支撑存在，镍生铁成本支撑仍在，最新成交价偏强，且印尼镍生铁回流量依然偏紧，对不锈钢成本支撑继续较强。不锈钢本期库存显现去库存，300系降量明显，逢低刚需采购显现。从供应端来看，粗排数据来看，不锈钢9月300系排产略有回升。印尼现货供应偏紧升水逐渐持稳，市场等待矿端形势缓解，国内镍生铁8月因利润改善或有增产，而印尼镍生铁8月实际表现增产，预期减产。从需求端来看，不锈钢需求情况有所改善，黑色系整体偏弱对不锈钢带来偏空带动。不锈钢期货库存 13300-13400 14100-14200 区间整理 震荡思路 -0.5 降至12万吨以内。市场待需求进一步好转带动去库存延续，目前来看有所进展，后续关注去库延续性。节后需求略偏淡。 工业硅 供应方面，周供应基本维持稳定，主要是四川、云南地区有少量停炉减产，而四川、广西以及新疆有少量开炉复产，整体体量相当。据百川盈孚统计，截至9月12日，中国金属硅开工炉数369台，整体开炉率49.46%。2024年8月中国金属硅整体产量44.46万吨，同比上涨36.01%。下游多晶硅行业整体开工率继续回落，行业开工率下滑至五成以下，预计9月多晶硅产量或有小幅增长；8月有机硅产量创年内新高，但后续产量预计将受部分企业产线停车检修影响开始下滑，减量约为1.3万吨左右；铝合金方面，开工率基本维持稳定，总体变化不大。金九银十或将略有好转。出口方面，2024年1-7月金属硅累计出口量41.91万吨，同比增加25.2%。目前企业库存持续回升，交易所库存有所去化。 9000-9500 10000-10500 持续磨底 波段操作 +0.5 资料来源：方正中期研究院 第二部分有色金属行情回顾 表1：期货收盘情况 品种 收盘价 涨跌幅 品种 收盘价 涨跌幅 铜 74510 0.74% 锌 23915 0.36% 铝 19875 0.66% 氧化铝 4005 0.38% 锡 254630 -1.10% 铅 16440 -1.65% 镍 124370 0.21% 不锈钢 13370 0.15% 工业硅 9665 0.31% 资料来源：方正中期研究院 图1：涨跌幅(收盘价):有色金属主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分有色金属持仓分析 图2：有色金属板块最新持仓分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第四部分有色金属现货市场 表2：有色金属现货价格 铜 锌 铝 氧化铝 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 长江有色铜现货价格 74560元/吨 0.03% 长江有色0#锌现货均价 23970元/吨 -0.29% 长江有色铝现货均价 19780元/吨 0.10% 安泰科氧化铝全国平均价 3985元/吨 0.30% 物贸1#均价 74420 元/吨 -0.04% 长江有 色1#锌现货均价 23870 元/吨 -0.29% 南储