广和通：营收稳步增长，看好车载业务放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 28.59 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.22 已上市流通A股(亿股) 4.07 总市值(亿元) 177.73 年内股价最高最低(元) 38.70/16.89 沪深300指数 4148 创业板指 2676 相关报告 1.《经营业绩稳健增长，垂直模组龙头转型开启-国金 通信-广 和通-2...》，2022.3.30 2.《盈利稳健细分龙头，迎来关键转型突破期-国金通信-公司深度-广...》，2021.12.4 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 金晶 联系人 jinjing＠gjzq.com.cn 营收稳步增长，看好车载业务放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,744 4,109 5,964 8,540 11,980 营业收入增长率 43.26% 49.78% 45.13% 43.19% 40.28% 归母净利润(百万元) 284 401 491 700 1,010 归母净利润增长率 66.76% 41.51% 22.42% 42.47% 44.22% 摊薄每股收益(元) 1.172 0.969 0.790 1.126 1.624 每股经营性现金流净额 1.39 -1.02 1.15 0.65 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.16% 20.55% 21.09% 24.35% 27.30% P/E 51.06 56.24 36.17 25.39 17.61 P/B 9.27 11.56 7.63 6.18 4.81 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年8月8日晚，公司发布2022半年报，报告期内实现营收24.18亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长10.48%，业绩基本符合预期。 经营分析  营收稳步增长，规模效应显现。报告期内公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，实现营收24.18亿元，同增32.71%，ASP同比增长46.85%，但由于产品结构调整及上游原材料价格波动影响，22Q2毛利率20.81%，同比下降5.08PP，环比下降1.19PP，出现自上市以来历史新低。从费用端来看，报告期内，销售/管理/研发费用率同比减少0.41PP/0.5PP/0.93PP，公司内部精细化管理加强提高效率，规模效应凸显。我们认为公司通过调整产品结构更多享受行业贝塔，开启转型之路。  发布多款新品，两次股权激励彰显公司信心。报告期内公司发布5款5G、4G及NB-IoT模组，同时多款模组获得亚太、美洲、欧洲等多地认证，进一步打开海外市场空间；报告期内公司研发费用同增21.1%，研发人员占比超60%，7月公司新获得10余项专利证书，持续创新提升核心竞争力。5月27日，承担国内车载业务的全资子公司广通远驰计划通过设立员工持股平台实施员工股权激励，主要面向核心团队；6月10日，公司发布22年股权激励计划，考核目标以 21 年净利润为基数，22/23/24年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%，两次股权激励绑定核心团队，充分彰显公司信心。  模组赛道快速增长，车载业务重点发力。据IoTAnalytics，21 年全球IoT设备活跃终端数为123亿个，预计2025 年将达到约 247亿个，据Counterpoint数据，21Q4公司与锐凌无线合计市占率 10.5%，全球第二。随着锐凌无线并表持续推进，公司整体规模有望快速提升，我们认为未来随着公司国内外车载业务快速发力，营收有望保持40%+增长。 盈利调整及投资建议  结合公司最新业绩，我们预计22-24年归母净利润为4.91(-14%)/7 (-22%)/10.10(-23%)亿元，对应PE为36/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示  车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 010020030040050060070080016.8922.4227.9533.48210 809211 109220 209220 509人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 广 和 通 沪深300 广 和 通 (300638.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 2022年08月08日 创新技术与企业服务研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,915 2,744 4,109 5,964 8,540 11,980 货币资金 650 505 482 1,097 1,175 1,313 增长率 43.3% 49.8% 45.1% 43.2% 40.3% 应收款项 643 829 1,631 1,665 2,381 3,338 主营业务成本 -1,404 -1,967 -3,119 -4,655 -6,624 -9,236 存货 178 514 807 957 1,361 1,898 %销售收入 73.3% 71.7% 75.9% 78.1% 77.6% 77.1% 其他流动资产 382 431 368 423 533 646 毛利 511 777 990 1,309 1,915 2,744 流动资产 1,853 2,278 3,288 4,142 5,451 7,195 %销售收入 26.7% 28.3% 24.1% 21.9% 22.4% 22.9% %总资产 90.2% 78.0% 78.1% 80.7% 83.5% 86.0% 营业税金及附加 -5 -8 -11 -12 -17 -24 长期投资 18 297 369 369 369 369 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 33 80 129 156 195 251 销售费用 -87 -101 -132 -155 -222 -311 %总资产 1.6% 2.8% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 2.6% 2.6% 2.6% 无形资产 81 222 311 329 355 380 管理费用 -46 -82 -86 -95 -141 -204 非流动资产 201 642 921 992 1,075 1,171 %销售收入 2.4% 3.0% 2.1% 1.6% 1.7% 1.7% %总资产 9.8% 22.0% 21.9% 19.3% 16.5% 14.0% 研发费用 -197 -288 -429 -584 -854 -1,198 资产总计 2,054 2,920 4,209 5,134 6,525 8,366 %销售收入 10.3% 10.5% 10.4% 9.8% 10.0% 10.0% 短期借款 92 75 511 644 634 560 息税前利润（EBIT） 175 299 332 462 681 1,007 应付款项 563 1,174 1,523 1,910 2,683 3,666 %销售收入 9.2% 10.9% 8.1% 7.7% 8.0% 8.4% 其他流动负债 93 103 177 201 278 382 财务费用 1 -33 -13 -23 -21 -16 流动负债 748 1,353 2,212 2,755 3,595 4,608 %销售收入 0.0% 1.2% 0.3% 0.4% 0.2% 0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -14 -5 -6 -6 -7 其他长期负债 3 5 44 49 56 60 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 0 负债 751 1,358 2,255 2,804 3,651 4,668 投资收益 0 19 31 30 30 30 普通股股东权益 1,303 1,562 1,953 2,330 2,875 3,698 %税前利润 0.3% 6.1% 7.6% 5.7% 4.0% 2.8% 其中：股本 134 242 414 622 622 622 营业利润 184 307 414 523 745 1,074 未分配利润 299 502 797 1,164 1,708 2,531 营业利润率 9.6% 11.2% 10.1% 8.8% 8.7% 9.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,054 2,920 4,209 5,134 6,525 8,366 税前利润 182 306 413 523 745 1,074 利润率 9.5% 11.2% 10.1% 8.8% 8.7% 9.0% 比率分析 所得税 -12 -23 -12 -31 -45 -64 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 6.8% 7.4% 2.9% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 170 284 401 491 700 1,010 每股收益 1.267 1.172 0.969 0.790 1.126 1.624 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.710 6.457 4.715 3.748 4.624 5.948 归属于母公司的净利润 170 284 401 491 700 1,010 每股经营现金净流 1.663 1.393 -1.019 1.152 0.654 0.965 净利率 8.9% 10.3% 9.8% 8.2% 8.2% 8.4% 每股股利 0.400 0.300 0.200 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.05% 18.16% 20.55% 21.09% 24.35% 27.30% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.28% 9.71% 9.54% 9.57% 10.73% 12.07% 净利润 170 284 401 491 700 1,010 投入资本收益率 11.71% 16.85% 13.01% 14.55% 18.20% 22.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 44 46 73 59 78 106 主营业务收入增长率 53.32% 43.26% 49.78% 45.13% 43.19% 40.28% 非经营收益 -12 3 -39 1 14 12 EBIT增长率 85.26% 70.23% 11.10% 39.28% 47.50% 47.84% 营运资金变动 21 4 -858 164 -386 -527 净利润增长率 95.95% 66.76% 41.51% 22.42% 42.47% 44.22% 经营活动现金净流 223 337 -422 716 407 600 总资产增长率 104.82% 42.17% 44.10% 21.98% 27.11% 28.21% 资本开支 -122 -196 -197 -97 -135 -175 资产管理能力 投资 -553 47 224 0 0 0