能源电子月报：功率半导体二季度进入环比改善区间

证券研究报告|2024年09月15日 能源电子月报 功率半导体二季度进入环比改善区间 行业研究·行业月报电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：詹浏洋 联系人：连欣然 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 010-88005307 010-88005482 hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 lianxinran@guosen.com.cn 新能源汽车：7月我国新能源上险乘用车功率模块中SiCMOSFET占比为13.5%，IGBT模块国产供应商占主导。 整车情况：根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量99.05万辆(YoY+27.0%,MoM-5.6%)，单月新能源车渗透率为43.8%；插电混动销量43.85万辆(YoY+83.5%,MoM+0.6%)，占比为44.3%。 主驱功率模块情况：IGBT模块主力厂商时代电气7月新增阿维塔07、阿维塔12、宝骏RS-5、风神SKY01车型；芯联集成7月新增赛力斯SF5车型；斯达半导7月新增阿维塔07、阿维塔12、黑猫、蓝山、马自达EZ-6、起亚EV5、深蓝L07、深蓝S05车型。 碳化硅渗透情况：我国新能源上险乘用车中800V车型渗透率约8%，800V车型中碳化硅渗透率提升至67%，陆续新增极氪系列、小米、红旗、奇瑞星纪元、海马等多款车型。 充电桩：2024年1-7月，我国充电桩增量为200.8万台（YoY+16.8%），其中公共充电桩增加48.3万台(YoY+17.0%)，随车配建私人充电桩增加152.4万台(YoY+16.8%)；新增桩车增量比为1:3。 光伏逆变器：8月光伏逆变器价格保持稳定，供应端生产稳定充足，上游元器件供应充足且国产渗透率提高，出货需求仍以新兴市场为主。 功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。 台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，二季度营收保持同比改善。 投资建议：二季度除IGBT相关公司承压外，行业大部分公司进入环比改善区间，库存水位持续下降；需求端除光伏需求短期承压，消费与工控需求缓慢复苏，新能源汽车总量保持增长且中低压产品国产化率较低仍有份额渗透空间；行业阶段性触底企稳，中低压产品随需求改善叠加汽车份额提升呈现营收与盈利能力同步环比改善，中高压产品多应用于新能源则表现分化；我们认为在需求弱复苏背景下，各公司的销售策略、客户布局与降本能力将带来未来盈利能力的差异化表现。建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、时代电气、斯达半导、华润微、士兰微、东微半导、宏微科技、捷捷微电及碳化硅产业链上游的天岳先进、晶升股份等公司。 图：1Q21-2Q24功率半导体相关公司单季度营收同比增速（%） 行业陆续走向环比增长区间。中高压IGBT进入调整期：设计公司如斯达半导、宏微科技受光伏需求回落与汽车产品价格影响，营收同比增速回落；时代电气作为IDM产能利用率超100%，半导体业务好于行业平均水平；高压超结MOS、二三极管与中低压MOSFET经历多季度调整走向修复区间，相关公司包括新洁能、捷捷微电、扬杰科技；综合类IDM士兰微随品类丰富度与出货量提升营收保持同比正增长，华润微逐步企稳环比显著改善。 图：1Q21-2Q24单季度功率半导体代表公司总营收（亿元） 图：1Q21-2Q24功率半导体相关公司单季度营收环比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 单季度营业收入（亿元） 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-2Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润同比增速（%） 2Q24行业扣非归母净利润环比改善，中低压产品保持同比改善。行业需求回暖，2Q24除士兰微、斯达半导，各公司扣非归母净利润均实现环比增加；受同比高基数影响，高压器件相关厂商斯达半导、宏微科技、东微半导同比增速仍承压。随着工控、消费应用需求缓慢回暖，经过多个季度调整中低压器件代表厂商捷捷微电、扬杰科技与新洁能同环比改善；IDM士兰微受汽车等产品价格影响，盈利水平持续波动；华润微通过降本增效等方式实现利润环比显著改善。 图：1Q21-2Q24单季度功率半导体代表公司扣非净利润（亿元） 图：1Q21-2Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润环比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 单季度扣非归母净利润（亿元） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业各公司毛利率与存货周转天数逐步走向改善区间。剔除会计政策调整影响，各公司毛利率逐步趋于稳定，扬杰科技、新洁能产品结构优化毛利率改善明显；库存端，除斯达半导受光伏影响库存仍处于高位，其余公司存货周转情况均环比改善。当前行业底部明确，产品价格阶段性企稳，产线稼动率逐步提升，下游工业、消费需求缓慢改善，汽车中低压产品份额逐步提升，服务器相关应用带来增量，行业迎来阶段性修复。 图：1Q19-2Q24功率半导体相关公司单季度存货周转天数（天） 图：1Q19-2Q24功率半导体相关公司单季度毛利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 充电桩/电源/逆变器 电网 电力电子架构变革 光伏/风电 新能源汽车 功率半导体变革 交流电压变换 电流变频 储能 逆变：直流-交流整流：交流-直流 直流电压变换 Si/SiC/GaN 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 新能源汽车-能量流 交流 低压 主驱IGBT模块/IGBT单管 车载充电器DC/DC转换器座舱域 电网输入 电池逆变器 驾驶域 输入 转换器 低压电池 48V 高压电池 车载充电器（OBC） 辅助电机（º） 电机 交流 直流 逆变器 充电桩 （交流） 充电桩直流 直流高压 整车类型 • • • • • 轻混动MHEV 混动HEV 插电混动PHEV 纯电动BEV 燃料电池汽车FCEV 系统 •主逆变器 封装 • • • • 升压变流器 DC-DC转换器车载充电器 电池管理系统 功率器件 • • 模块 分立器件 • • • SiMOSFETSiIGBT SiBJT •SiCMOSFET •GaNHEMT •PMIC 超结MOS（OBC\DC-DC\充电桩） MOS（电动化/智能化） 资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 7月新能源汽车销量同比增长27.0%。根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量99.05万辆(YoY+27.0%,MoM-5.6%)，产量98.44万辆(YoY+22.3%,MoM-1.9%)，单月新能源车渗透率为43.8%。 7月问界销量同比增速较快，小米销量环比增长。7月比亚迪销量34.24万辆(YoY+30.6%,MoM+0.2%)。埃安3.5万辆(YoY- 21.7%,MoM+0.6%)，理想5.1万辆(YoY+49.4%,MoM+6.8%)，蔚来2.0万辆(YoY+0.2%,MoM-3.4%),问界4.2万辆(YoY+894.7%,MoM-1.4%)，哪吒1.1万辆(YoY+9.7%,MoM+7.9%)，小米1.3万辆（MoM-8.2%）。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 销量 产量 渗透率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：2020-2024年全国新能源汽车产销量情况（万辆） 图：比亚迪及造车新势力新能源车月销量（万辆） 埃安哪吒理想 问界 小鹏 极氪 比亚迪 34.133.324.324.2 31.2 28.7 30.310.2 .8 20.1 17.5 2123.203.5 24.0 20.271.0 17.7 25.236.227.4 26.0 20.1 15.1 12.2 6 5 4 3 2 1 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 0 零跑蔚来 40 35 30 25 20 15 10 5 23/12 24/02 24/04 24/06 0 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 据中汽协统计，7月纯电动车销量55.1万辆(YoY+1.9%,MoM-9.9%)；插电混动销量43.85万辆(YoY+83.5%,MoM+0.6%)，占比为44.3%。根据乘联会数据，7月纯电动乘用车市场中A00+A0级经济型电动车份额达38%，其中A00级8.3万辆，占纯电动的17%；A0级11.3万辆，占纯电动的22%。此外，A级电动车批发销量8.7万辆，占纯电动的17%；B级电动车20.5万辆占纯电动的41%。 图：全国新能源汽车市场销量（按动力，万辆）图：全国乘用车新能源汽车零售市场情况（按车型，万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 0 50%80 纯电动 插电式混合比例 插电式混合动力 A0/A00级车 A级车 B级车 C级车 45% 70 40% 60 35% 30%50 25%40 20%30 15%20 10%10 5% 0 24/05 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 0% 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理（汽车可分为A00、A0、A、B、C、D等级别，根据轴距、排量、重量等划分：A00级-轴距2-2.2m，排量小于1L；A0级-轴距2.3-2.45m，排量1-1.6L。A级-轴距:2.45-2.65m，排量:1.6-2.0L;B级-轴距2.6-2.75米，排量1.8-2.4L;C级-轴距:2.7- 2.8m，排量2-3L;D级-轴距大于2.8m，排量3.0L以上。） 2024年7月我国新能源上险乘用车功率模块中SiCMOSFET占比为13.5%。根据NE时代统计，我国2024年7月新能源上险乘用车功率模块搭载量中IGBT模块占比85.2%；SiCMOSFET模块搭载量占比13.5%；SiMOSFET模块搭载量占比1.4%。目前碳化硅上车品牌主要包括特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏和吉利的多款车型。 图：新能源上险乘用车不同类型功率模块渗透率（%） SiC-MOSFET 渗透率 11% IGBT渗透率 2023 Si-MOSFET渗透率 IGBT渗透率83% 83% 6% 资料来