印度制造前景如何20240917

“印度制造”：前景如何？20240917_原文 2024年09月17日21：06 发言人00：01 尊敬的各位投资者朋友大家好，我是海通证券的宏观分析师梁中华。欢迎大家来参加我们海通宏观团队的系列专题的汇报活动。我们在前一段时间已经系统性的给大家汇报了一下低利率环境下的大类资产配置系列专题。 “印度制造”：前景如何？20240917_原文 2024年09月17日21：06 发言人00：01 尊敬的各位投资者朋友大家好，我是海通证券的宏观分析师梁中华。欢迎大家来参加我们海通宏观团队的系列专题的汇报活动。我们在前一段时间已经系统性的给大家汇报了一下低利率环境下的大类资产配置系列专题。总共是八篇专题，分七次给大家做了一个详细的汇报。从9月12号开始，我们又开始给大家汇报我们推出的另外一个系列专题，叫中国制造的韧性和出海的机遇系列专题。 发言人00：41 在第一和第二讲当中，我们详细给大家汇报了一下，在过去几年全球的产业链是怎么样重构的。尤其是我们挑选了一些重点的商品，重点的贸易品，在过去几年他们的供应链出现了什么样的变化。包括中国的制造业在过去几年展现出了什么样的韧性。在第三讲当中，我们又开始分经济体来给大家系统性的汇报海外的重要的发展和新兴经济体他们的宏观经济的状况和制造业的发展。第三讲当中我们重点给大家汇报了一下越南的情况。第四讲当中重点汇报了印尼，今天是第五讲，今天来给大家重点汇报一下印度的情况。因为印度他的人口是比较多的，同时大家很多人对印度的制造业的发展也带着不少的期待。我们这一次的汇报也是重点汇报我们关于的关于印尼的两篇专题的主要的内容。 发言人01：58 分别是从总量和结构的角度来看一下印度的经济的发展状况，同时也看一下它的通胀汇率的走势，以及背后的驱动因素。另外我们也会重点给大家详细的来探讨一下，印度它的制造业的发展前景到底如何。尤其是制造业。虽然印度政府在不断的去推进，但是整个印度的制造业在经济当中的占比，不仅没有明显的提高，反而是下降的。那么限制印度制造业发展它的主要的因素在哪里？包括印度它的制造业要想发展的话，要突破哪些障碍，要做哪些改革，我们也做了一个详细的分析。接下来的时间，就交给我们团队的高级宏观分析师应家贤老师，来给大家详细的汇报我们关于印度专题两篇专题的主要的内容。 发言人03：05 好的，感谢梁博，我是海通宏观分析师殷家贤。在前几期我们介绍过越南、印尼之后，我们今天来看另一个新的新经济新兴经济体印度。我们今天主要是分为两大部分来讲。第一个部分是从总量的角度来梳理一下印度经济的现状，包括经济结构，通胀、汇率这些有个大概的可以有个大概的理解。第二块我们重点来看一下印度的制造业，印因为印度的制造业发展在他们整体经济里面看起来会有相对落后一点，这也是形成当前经济比较多问题的一些重要原因。所以我们需要去看一下印度，如果说他接下来想要去推动制造业的发展，还面临哪些困境，那我们可以先过一下大致的结论。 发言人03：55 因为整体上印度近年来的经济增长还是比较不错的。从经济结构来看，呈现出一种看起来比较超前的产业结构，就是说他们的服务业是占据主导地位的。但是我们会发现在产业的发展过程中，还没有经历过大规模的工业化过程。所以制造业的占比是持续比较低跟我们熟悉的这种传统的产业升级路径会不太一样。但近年来这样的一个产业结构的局限性其实也在逐步体现出来。所以印度他们正在大力地发展制造业，但因为印度其实当地是存在一些长期的偏制度性的一些约束。所以目前来看，我们认为整体上制造业的发展还是需要有一个长期的过程，关键就是需要去逐步的改革这些制度性的问题。不过作为投资者，其实还是有不少的产业的结构性机会可以去进一步关注的。 发言人04：56 好，我们接下来就进入第一个部分。印度是从上世纪90年代开始进行市场经济体制改革的改革，包括推动公营企业的市场化，然后外贸方面大力推动出口这些方面，由此也带动了印度的经济增速的中枢，相比于之前其实是有进一步的提升。我们看到从92年到22年之间，印度的实际经济增长的中枢大约有6%左右，年化。那这个持续的高增长也是推动印度成为了世界第五大经济体了。民意GDP的体量在22年大概是3.4万亿美元，这个也相当于我们中国2007年主左右的一个总量水平。我们也知道印度的另一个特点，就是它现在已经成为了全球人口最多的这样的一个经济体。因为人口规模大，所以如果我们看印度的人均GDP的话，实际上还处在相对比较低的水平，目前大概是2400美元左右，也相当于我国2007年左右的一个水平。 发言人06：08 如果我们去看印度的经济结构，比如说从三大产业的角度去看，我们就会发现印度虽然是一个发展中经济体，但是它的产业目前是呈现出一种比较超前的结构的。具体来讲，就是我们知道一般的这种传统的升级路径，是从农 业到工业再到服务业。但是印度它是直接从农业转型为服务业为主导的经济结构的，就跳过了大规模工业化这一步。大概是从上世纪70年代开始，印度的服务业增加值占比就已经超过了农业，成为了经济中占比最大的部分。当前他们的服务业增加值的占比基本上在55%左右，而且虽然说他们的服务业比重已经比较高了，但是近年来来看，依然可以保持一个不错的增长，还是他们经济里面最主要的一个驱动力。 发言人07：04 我们也可以简单的回顾一下，就印度它是如何去实现这样优先发展服务业的这样的一种升级路径的。我们会发现他们的服务业和美欧这些发达经济体的服务业也还不太一样。印度的服务业是以外包型的服务业为主的。具体来讲，像上世纪80年代的时候，美欧这些地区的企业为了去降成本，就会选择将一些服务业去外包给其他地区。然后印度就凭借比如说他们的官方语言是英语，以及时差之类的一些优势，积极的去承接了以客服为主导的这样的一种服务业外包的业务。那在之后，90年代以后，随着全球软件产业的发展，然后他们也去随着转型，就大量的承包软件外包代工的一个工作。所以印度实际上他们的软件服务产业，尤其是软件服务的外包行业，在全球是比较知名的，就是帮海外做一些码代码的工作。所以当前他们已经是全球第一大的软件外包市场了，市场份额在全球可以达到一半以上。 发言人08：18 除了软件外包以外，他们也会承接其他的一些外包服务，比如说商业服务、金融服务、运输服务，都是他们服务出口的重要品类。不过整体上看，软件出口目前还是其中贡献最大的一块，占比在一半左右。而且在这个服务出口的带动之下，印度的服务贸易顺差是呈现逐年扩张的一个趋势的。到22年他们的服务贸易顺差已经有美国大概一半左右了。 发言人08：49 那接下来我们所要说的就是我们看他们的制造业，和他们的服务业发展是形成了一个比较鲜明的对比。印度的制造业的占比长期就不高，就是说他们没有经过大规模的工业化，但这个并不是因为他们当地不想发展制造业。实际上从14年莫迪政府上台以后，就提出了发展印度制造的战略目标，希望把制造业的占比明显拉高。但我们会发现事与愿违，从近十年的印度制造业的增加值占比来看的，反而是持续回落的，现在回到了15%以下，明显低于像中国、越南、泰国这些地区这个我们说是从三大产业，就是说从生产端的角度来看的那如果我们从需求端三驾马车来看的话，我们会发现印度尽管他们的服务业外包发展的不错，但他们整体上还是一个内需驱动型的经济体。如果说印度的这个就是虽然说印度的服务业贸易顺差我们看到是在不断的扩大的，但是因为他们对于商品的进口需求来的更高，所以在制造业整体发 展还比较弱的情况之下，在印度他没有办法通过商品出口去扩大出口方面的实力，所以即便结合上服务业的贸易顺差，我们看下来整体上印度的对外贸易还是呈现出长期逆差的一个状态啊，就是说没办法从海外去赚钱，赚外汇啊。所以印度目前还是一个内需驱动型的经济体。 发言人10：29 那我们会发现印度在内需方面，却有一些比如说投资率偏低，然后消费结构比较落后这样的一个局面。 整体上来看，占比的话消费是他们内需的一个主导，占到印度GDP比重70%左右，然后投资占30%左右，而且他们的这个消费目前从结构上看，整体上还是偏落后的一个局面，就是以食品支出占比比重比较高，这样的一个状态。高于很多的发展中的国家，当然这个和我们前面所说的印度跳跃式的经济升级模式其实是息息相关的。因为虽然说印度的服务业占经济的比重已经超过了五成，但因为这些服务业基本上都是一些软件服务、金融服务，这些服务业它吸纳就业的能力其实是比较有限的，所以大概只吸纳了30%的劳动力。印度当地还有接近一半的劳动力是留存在农业，有第一部门的第一产业部门的那就使得印度其实面临的还是居民普遍贫困的这样的一个问题，也就制约着他们消费的进一步的快速升级扩张了。 发言人11：44 如果我们看投资的话，作为一个发展中经济体，印度30%的投资率也并不算高，而且近年来其实投资这边印度政府已经在明显发力了，尤其是莫迪上台以后，比方说我们看他们的几点。投资近年来15%左右的一个增速，比他们以前肯定是要有提升。但是相比于我们2000年前后基建投资的增速的话，其实还是会偏慢一些。所以投资方面的增长也并没有能够去快速的拉动内需，这个就是他们整体的一个经济情况的梳理。如果看通胀和汇率的话，印度长期面临的还是一个偏高通胀的一个问题，即便说13年以后，他们通过货币财政的一些调整，把这个通胀的稳定性给抬升了。但是平均CPI同比基本上也有5%到6%的水平，整体上通胀还是会偏高一些。 发言人12：43 然后在汇率方面，因为如果说要对印度进行投资的话，避免不了要关注印度的一个汇率的问题。印度的汇率长期来看，长期以来面临的是一个持续贬值的一个压力。我们看到08年以来，印度卢比对美元汇率从08年40左右一直跌到了八十多，贬值幅度达一倍以上。这个其实也跟印度的制造业发展偏弱势是直接挂钩的。因为他们没有办法通过制造业提升出口去向海外赚钱，所以贸易赤字是持续扩大，带动汇率贬值。同时他们只能通过举借外债这样的方式来弥补外汇的储备，也导致他们当前的外债的规模其实已经超过了外汇储备的规模，形成了一定债务上的一个偏长期的风险。所以如果要投资印度市场的话，还是要考虑到印度的汇率的一个情况的。 发言人13：40 好，接下来我们来介绍第二块重点内容，就是印度如果说他们要推进制造业的话，目前到底面临的是啊哪些困局？因为当前实际上印度过度依赖服务业，尤其是外包服务，这样的一种发展的局限性，其实已经在他们的经济过程中有逐步的体现出来了。一方面他们的服务业就内需市场增长如果不够快，就不能够和他们的服务供给形成一个正向的循环。所以服务业更多的还是供给给外部的，就和外部市场的需求的相关性会比较高，依赖度比较高。所以会由于外部的需求波动，形成有一些波动比较大的一个情况。另一方面，我们讲过他们优先发展的服务业，主要是像IT服务、金融服务这几块。那也就使得他们的劳动力是大量的留在了第一产业农业部门里面，居民的收入消费能力都受到制约，所以如果继续是以农业为主导的发展，其实逐步是摸到了一些间点的，所以这几年从他们的政策推进来看，实际上印度政府已 经明显意识到了这个问题。所以14年莫迪上台以后，就是提出了印度制造的一个倡议，希望说把印度的制造业占比占这个GDP的比重能够从15%持续的提升到25%。 发言人15：05 而且政府是在不断的推出一些激励政策的。比如说分阶段制造计划，还有生产挂钩激励计划，这个是2020年推出的那在这里我们可以具体的来看一下印度的生产挂钩激励计划的主要支持方向。到现在覆盖的产业包括像汽车零部件，然后无人机、电化学电池，家电里的白电，医疗器械、制药、光伏、电信IT硬件这一系列的看下来，其实我们会发现，印度它发展制造业是有自己内部的逻辑在的。就是他们有寄希望于能够直接切入一些高附加值的。然后现在全球核心竞争的，其实主要就是一些知识密集型的这种制造业的板块。从而可以绕过他们传统的制造业环节上的不足，去实现定的弯道超车。这个是他们发展制造业的一个很重要的方向或者说逻辑。在这么一系列的政策的推进之下，其实也带动了不少的外资入场，也带动了内部的产业发展。确实我们