纸浆：金九前半段表现一般，关注宏观情绪变化

纸浆：金九前半段表现一般，关注宏观情绪变化 2024年9月17日 摘要： 周度行情回顾：节前一周主力合约SP2501震荡下行并击穿了前低5670点，周线最终收于5666元/吨，下跌150元/吨。截止至 上周五，期货仓单数量为48.10万吨，相比前一周增加8389吨。期 货库存数量48.15万吨，较前一周增加7853吨。交割月合约SP2409 节前最后一个交易日剩余持仓量为15498手，对应现货为15.49万 吨，节后第一个交易日（9月18日）为2409合约的最后交易日，若 剩余持仓数量无重大变化，那么9月合约交割后仓单压力能得到比较明显的缓解。 现货端：节前一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调70 元/吨，至6030元/吨。山东俄针周内下调100元/吨，至5600元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。截止上周五收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为364元/吨，与山东俄针基差为-66元/吨。港口库存为187.8万吨，小幅去库2.5万吨。上周俄针公布 最新一轮美元报价，报740美元/吨，调涨20美元；因产线设备升级改造，本轮俄针对我国的供应量为正常供应量的50%。 下游：节前一周表现出的下游开工率数据依然一般，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降。中秋节后，开学季所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产依然面临较大亏损，预计后续将以消化现有库存为主。白卡纸的中秋国庆双节备货需求也已经接近尾声，后续机会将更多地集中在双十一的备货上，但从实际情况来看，今年全国整体的消费动力不强，社零增速持续低迷，或将导致白卡纸开工率承压，后续还需观察是否有新的消费刺激政策出台。 生活纸目前是下游开工率唯一比较确定的支撑因素，目前其生产利润状况较好，且整个四季度基本都属于生活用纸的开工旺季，预计后续开工率还有改善的空间。但必须要指出的是，生活纸的旺季对于下游总体需求来说更像是一种保底作用而非锦上添花，从历史数据来看，生活纸的整个旺季区间产量都相对稳定，以往的这个时间点单周产量基本上已经达到峰值。换句话说，本周生活纸的周产量为26.78 万吨，后续单周产量有机会达到27-28万吨的水平，但是想要突破 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 29万吨，甚至30万吨的单周产量并不现实。 消息面：上周统计局和海关公布数据：8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%（除去汽车以后增长3.3%）。1-8月累计同比增长3.4%（除去汽车以后增长3.9%）。整体来看，社消零售总额增长率依然处于低位，消费持续恢复面临一些制约，居民消费的信心和意愿仍待加强。 我国8月进口纸浆为280.75万吨，环比增21.01%，同比减14.67%，1-8月总进口量累计同比减2.50%。本月芬欧汇川以及芬林芬宝均有临时性停减产的计划，会影响到我国10-11月的进口供应，但对于9月影响相对较小。从我国进口的季节性特征来看，9月进口量相比8月通常持平或者略有减少，但7月底主流品牌美元报价大幅下调以后针叶浆的进口利润有较明显的修复，考虑俄针和芬兰浆的临时性停减产之后，预计9月进口量相比8月持平可能性较大。 北京时间9月19日凌晨，美联储将举行9月的议息会议，就目 前的状况来看9月降息基本上是必然事件，市场主要关注的焦点在 于降息幅度是25还是50个基点。此次会议的决策预计会对市场情绪产生明显影响，降息后人民币汇率会如何变化也同样值得关注。如果美联储最终选择后者，有可能会加剧全球对于美国经济衰退的担忧，从而使得宏观情绪再度转弱。 展望：上周多数商品都出现了一定的反弹，但纸浆相比之下明显偏弱，主要是由于传统旺季下下游开工表现一般，港口库存和下游成品纸库存较高，对盘面形成了较大压力。仅从9月上旬情况来，要做好今年“金九银十”旺季延后甚至是完全不旺的心理准备。 目前供需基本面对行情驱动力度不强，盘面仍然以交易宏观逻辑为主。中秋期间外盘期货普遍上涨，宏观情绪稍有好转，短期内对纸浆盘面能形成一定支撑，但5670前低被击穿以后表明行业内信心仍显不足，或将继续维持震荡走势。考虑到宏观风格的切换和商品大盘走势具有一定的不确定性，目前单边操作难度大，建议暂时观望对待，待美联储降息落地和中秋节相关数据公布以后再做决定。观察9月 合约前低5544或俄针进口成本附近位置对盘面的支撑情况。月差方 面，芬兰和俄针的短期供给扰动或许能带来11-01合约的正套机会。风险提示：供应端意外扰动、宏观环境走弱、旺季不及预期。 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现6 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆11 三、需求端数据图表12 3.1综述12 3.2双胶纸15 3.3双铜纸16 3.4白卡纸17 3.5生活用纸19 四、展望20 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 节前一周主力合约SP2501震荡下行并击穿了前低5670点，周线最终收于5666元/吨，下跌150元/吨。截止至上周五，期货仓单数量为48.10万吨， 相比前一周增加8389吨。期货库存数量48.15万吨，较前一周增加7853吨。交割月合约SP2409节前最后一个交易日剩余持仓量为15498手，对应现货为 15.49万吨，节后第一个交易日（9月18日）为2409合约的最后交易日，若剩余持仓数量无重大变化，那么9月合约交割后仓单压力能得到比较明显的缓解。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2411 5572 -114 -2.00% -282 -4.82% SP2501 5666 -150 -2.58% -372 -6.16% SP2503 5638 -150 -2.59% -354 -5.91% 03-01 -28 0 18 03-11 66 -36 -72 11-01 -94 36 90 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 48.10 47.26 1.77% 47.20 1.90% 期货库存 48.15 47.37 1.66% 46.65 3.23% 基差-银星 364 314 50 192 172 基差-俄针 -66 -116 50 -208 142 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2024-01-022024-04-022024-07-02 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 03-0103-1111-01 530,000 510,000 490,000 470,000 450,000 430,000 410,000 390,000 370,000 350,000 2024-03-192024-05-192024-07-192024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（吨）图6：期货库存（季节性，吨） 540,000 520,000 600,000 20242023202220212020 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 400,000 2024-01-052024-04-052024-07-05 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 节前一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调70元/吨，至6030元 /吨。山东俄针周内下调100元/吨，至5600元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。截止上周五收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为364元/吨，与山东俄针基差为-66元/吨。港口库存为187.8万吨，小幅去库2.5万 吨。上周俄针公布最新一轮美元报价，报740美元/吨，调涨20美元；因产线设备升级改造，本轮俄针对我国的供应量为正常供应量的50%。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 俄针北木凯利普 月亮狮牌银星 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-01-022024-04-022024-07-022024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 900 850 800 750 700 650 银星鳄月亮金狮 北木雄狮俄针 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024202320222021 202020192018 2023-09-142023-12-142024-03-142024-06-14 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 202420232022BDIBCIBPIBSIBHSI 2021 2020 2019 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-2011-28 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2023-09-152023-12-152024-03-152024-06-15 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 202420232022 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -1,500 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0412-07 -600 07-1907-2507-3108-0608-1208-1808-2408-3009-0509-11 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 品牌价差俄针银星 600 500 400 300 200 100 0 8,000 7,500 7,0