纸浆：金九银十难敌宏观颓势，做好旺季不旺的准备

纸浆：金九银十难敌宏观颓势，做好旺季不旺的准备 2024年9月8日 摘要： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501先抑后扬，周二在商务部发言刺激下盘面一度冲击6100元的整数关口，但反弹仅仅持续了一 天。周三在商品大市疲软的带动之下盘面破位下跌，创下2022年12 月以来的最大跌幅。周线最终收于5816元/吨，下跌222元/吨，周 五夜盘收于5776元/吨，下跌40元/吨。截止至上周五，期货仓单数 量为47.26万吨，相比前一周增加586吨。期货库存数量47.37万 吨，较前一周增加7192吨。 现货端：上一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调100 元/吨、山东俄针周内下调130元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。至上周五，主力合约SP2501与山东银星基差为314元/吨，与山东俄针基差为-116元/吨。港口库存为190.3万吨，累库 5.4万吨。加针雄狮和金狮新一轮美元报价分别为770和790美元/吨，分别调涨了10和20美元/吨。 下游：下游成品纸需求依然偏弱，白卡纸产量为32.8万吨，环 比减少0.3万吨，同比增加12.71%；双胶纸产量为19.92万吨，环 比减少0.07万吨，同比减少6.87%；双铜纸产量8.61万吨，环比减 少0.04万吨，同比减少0.81%；生活用纸产量26.30万吨，环比增 加0.1万吨，同比增加1.39%。库存方面，生活纸厂库59.30万吨， 去库0.4万吨，白卡纸厂库和贸易商库存分别累库1.1万吨和2万吨。双胶纸和双铜纸呈现厂库累库，商业去库的特征，但两者相加起来之后整体仍然为累库。从利润情况来看，双胶纸的调价函并未起到应有的效果，其亏损情况反而更加严重，且各大学校已经陆续开学，在利润亏损以及库存高企的情况下，双胶纸开工率恐继续偏弱。生活纸的利润有所改善，目前的关键点在于库存压力能否得到缓解。白卡纸目前正处于中秋国庆双节备货期的尾声，本周开工率已出现下拐势头，但从当前17天左右的厂库天数来看，未来1-2周开工率还能够有部分支撑。 消息面：周二商务部在明确将对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查时同时表态：中方将根据相关行业内请求，对加拿大相关化工产品 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 发起反倾销调查。加拿大是我国重要的纸浆进口来源国之一，进口量大约占据我国总进口的五分之一左右，期货的所有可交割品牌中，加针占据了其中的5个。若纸浆牵扯进反倾销调查，最严重的情况下不排除演变为贸易战的可能，无论是加征关税，征收反倾销税，甚至是限制进口，都有可能为我国纸浆的供应端带来较大扰动。但从目前的消息来看，“相关化工产品”是否包含纸浆并未被明确指明，也不排除中加贸易关系出现转机的可能。另外，加针的可替代性比菜籽油相对较强，智利、俄罗斯、芬兰等国都有一定漂针浆供应。在反倾销调查实质性落地之前，该事件对盘面提振有限。此外，9月芬兰的芬欧汇川以及芬林芬宝旗下浆厂均有临时性停产的计划的产量，一定程度上会影响到我国9月和10月的进口供应。 展望：周三盘面破位下跌，抹去8月下旬以来的全部反弹涨 幅，价格回到了7月的震荡区间位置。季节性的旺季预期尚不能抵抗整个商品市场宏观环境的疲软，港口库存和下游成品纸库存的压力始终未得到解决，需求出现足够有力度的好转可能性有限，对于今年的九十月份表现可以有期待，但不应该过度乐观，要做好旺季不旺的心理准备。后期盘面预计将继续维持震荡偏弱的走势，如果宏观情绪持续转差，不排除下探5670和5544（9月合约）前低的可能，关注前期震荡区间下沿以及俄针进口成本所在位置能否构成新一轮的支撑。 风险提示：供应端意外扰动、宏观环境走弱、旺季不及预期。 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现6 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆11 三、需求端数据图表11 3.1综述11 3.2双胶纸14 3.3双铜纸15 3.4白卡纸16 3.5生活用纸18 四、展望19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501先抑后扬，周二在商务部发言刺激下盘面一度冲击 6100元的整数关口，但反弹仅仅持续了一天。周三在商品大市疲软的带动之下 盘面破位下跌，创下2022年12月以来的最大跌幅。周线最终收于5816元/吨， 下跌222元/吨，周五夜盘收于5776元/吨，下跌40元/吨。截止至上周五，期 货仓单数量为47.26万吨，相比前一周增加586吨。期货库存数量47.37万吨， 较前一周增加7192吨。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2411 5686 -168 -2.87% -168 -2.87% SP2501 5816 -222 -3.68% -222 -3.68% SP2503 5788 -204 -3.40% -204 -3.40% 03-01 -28 18 18 03-11 102 -36 -36 11-01 -130 54 54 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 47.27 47.20 0.12% 47.20 0.12% 期货库存 47.37 46.65 1.54% 46.65 1.54% 基差-银星 314 242 76 242 76 基差-俄针 -116 -162 46 -162 46 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2023-09-112023-12-112024-03-112024-06-11 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 03-0103-1111-01 520,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 400,000 380,000 360,000 2024-03-182024-05-182024-07-182024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（吨）图6：期货库存（季节性，吨） 540,000 520,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 400,000 380,000 2024-01-052024-04-052024-07-05 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 20242023202220212020 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 1.2现货市场表现 上一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调100元/吨、山东俄针周 内下调130元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。至上周五，主力合约SP2501与山东银星基差为314元/吨，与山东俄针基差为-116元/吨。港口库存为190.3万吨，累库5.4万吨。加针雄狮和金狮新一轮美元报价分别为 770和790美元/吨，分别调涨了10和20美元/吨。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 俄针北木凯利普 月亮狮牌银星 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-01-022024-04-022024-07-02 2024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 900 850 800 750 700 650 银星月亮金狮 北木雄狮俄针 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2024202320222021 202020192018 2023-09-072023-12-072024-03-072024-06-07 -600 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 202420232022 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 BDIBCIBPIBSIBHSI 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-2111-29 2023-09-082023-12-082024-03-082024-06-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1,500 1,000 202420232022202120202019 100 0 -100 500 0 -500 -1,000 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 -200 -300 -400 -500 -600 07-1907-2407-2908-0308-0808-1308-1808-2308-2809-02 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 品牌价差俄针银星 600 500 400 300 200 100 0 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 针阔价差山东银星山东金鱼 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022-06-242023-06-242024-06-242023-01-032023-07-032024-01-032024-07-03 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 表3：现货价格数据 最新数据 前一周末数据 较前一周变化 前一月末数据 较前一周变化 （元/吨） （元/吨） （元/吨） 现货价格 北木-山东 6250 6300 -0.79% 6300 -0.79% 凯利普-山东 6250 6250 0.00% 6250 0.00% 月亮-山东 6100 6200 -1.61% 6200 -1.61% 狮牌-山东 6200 6250 -0.80% 6250 -0.8