宏观周报：9月降息幅度仍存争议

期货研究报告 2024年9月17日 金融研究 报告内容摘要: ###—###研究员从业资格证号：投资咨询证号：国内债市：由于央行“买短卖长”，债市短期收益率先行下探，收益率曲线陡峭化。此后长债跟随，收益率曲线较前一周呈现平行下移状态。下一个10年期国债收益率的关口将来到2.0%，而30年期已经突破2.2%，未来观察2.1%是否会形成有效突破。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 联系电话：邮箱：美国：CPI数据公布后，我们几乎可以判断美联储降息25bp。但此后峰回路转，美联储传声筒Nick的撰文让市场开始不再走降息50bp是经济恶化的预期，而是认为即使出现50bp的降幅，也不过是一个正常的举动。从Nick的表述中，唯一可以确定的是美联储内部存在分歧。在当前市场预期降息50bp概率高达60%以上的情况下，美联储利率决定公布时怕又将迎来大的波动 风险提示：国内经济超预期走强，美国经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、经济整体仍在探底 (一)经济数据保持走弱态势3(二)债市收益率迎来新低4 二、降息幅度仍存在博弈空间 (一)通胀理应是牵绊6(二)联邦基金利率期货预期降息50BP6 表目录 表1：上周经济数据普遍不及预期（绿底代表低于预期）............................................................3表2：美国8月CPI及分项...............................................................................................................6 图目录 图1：失业率上升（%）..........................................................4图2：就业市场预期不佳.........................................................4图3：经济回升节奏继续延后.....................................................4图4：10年期国债收益率创历史新低（%）.........................................5图5：30年期国债收益率创历史新低（%）.........................................5图6：债券收益率的下行顺序——先短后长.........................................5图7：联邦基金利率期货显示降息50bp概率大大降低................................7 一、经济整体仍在探底 (一)经济数据保持走弱态势 继制造业PMI低于预期，并连续5个月保持下行趋势后，上周经济数据密集公布，但大部分数据都超预期回落。目前除了外需依然保持强劲外，内需的方方面面基本都呈现走弱态势。供给方面，工业增加值已经从年初的7%回落至4.5%，固定资产累计同比增速则从4.2%下行至3.4%，其中制造业增速依然较高，8月累计同比增速仅较年初下降0.3个百分点，地产的跌势仍未止步，累计同比增速从-9.0%回落至-10.2%，基建有了明显回落，广义和狭义分别从年初的8.96%和6.3%下降至7.87%和4.4%。社零同比增速本身就不高，但降幅依然大，从年初的5.5%下滑至3.4%。 此外，我们观察到失业率连续2个月走升。目前城镇调查失业率已升至5.3%（年初政府工作报告中定的目标是5.5%以内），31个大城市城镇调查失业率升至5.4%，大城市失业率更高。且从调查预期来看，居民团体均非常悲观。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 拉长时间看，经济数据已经连续3个月低于预期。以往6、7月份，伴随着政策预期以及实际政策的出台，经济意外指数大多会触底回升。但今年，到了9月份，依然没有迎来像样的回升阶段。 按照这种滑坡态势，年内的GDP目标完成怕是有难度。近期政策面反复透露出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的决心，似乎表明政策正在酝酿中。按照以往的经济节奏，我们发现疫情后通常会在四季度迎来一波小的回升。从21年到23年，这个时间点都发生在10月中上旬，或许我们可以拭目以待。 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)债市收益率迎来新低 原本我们预期债市应在2.1%附近遭遇央行狙击。但从目前情况来看，可能是央行层面已经 对经济数据有所预期，因此并未逆势干预。在经过试探后，发现阻力较小，加之经济数据又配合，多方一举“攻破城池”。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 此外，长债本身也是具备吸引力的。由于央行“买短卖长”，债市短期收益率先行下探，收益率曲线陡峭化。此后长债跟随，收益率曲线较前一周呈现平行下移状态。下一个10年期国债收益率的关口将来到2.0%，而30年期已经突破2.2%，未来观察2.1%是否会有效突破。 资料来源：Wind信达期货研究所 二、降息幅度仍存在博弈空间 (一)通胀理应是牵绊 8月美国CPI同比增速继续向下，主要得益于原油价格的回落。但核心CPI同比增速却回升0.1个百分点至3.3%。其中房租通胀再显韧性，不仅同比增速有所反弹，环比增速也明显走高，从前瞻指标来看，房租的去通胀进程未来依然曲折。 通胀数据公布后，市场几乎不再定价9月降息50bp。 根据我们之前对美联储降息条件中通胀要求的设定，目前总体通胀基本符合，但核心通胀其实依然偏高。基于整体消费、居民资产负债表以及裁员率指标等判断，我们依然站软着陆这边。 (二)联邦基金利率期货预期降息50bp 在CPI数据公布后，几乎可以判断美联储降息25bp。但此后峰回路转，美联储传声筒Nick撰文称，美联储主席鲍威尔目前面临一个艰难的决定：首次降息幅度是25个基点还是50个基点？此番言论一出，市场开始不再走降息50bp是经济恶化的预期，而是认为即使面对50bp的降幅，也不过是一个正常的举动。 从Nick的表述中，唯一可以确定的是美联储内部存在分歧。在当前市场要求降息50bp概率高达60%以上的情况下，美联储利率决定公布时怕又将迎来大的波动。 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】