平安观联储系列（八）：9月FOMC点评：美联储鹰派降息50bp，港股或迎来利好
海外策略 2024年9月19日 平安观联储系列（八） 9月FOMC点评—美联储鹰派降息50bp，港股或迎来利好 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 北京时间2024年9月19日凌晨，美联储9月议息会议以11：1的投票结果将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%调整到4.75%-5.00%，整体下调50bp，符合市场预期。 平安观点： 9月会议降息50bp，声明变化较大，以体现近期美国经济变化。自6月以来，美国经济数据出现“扎堆”走软，指向美国经济增长+通胀+就业 均放缓，其中7月非农数据走软引爆市场对美国经济衰退的预期，美股出 现大幅波动，而后续8月非农、周度失业金领取规模等就业数据虽有所恢复，市场悲观情绪缓解，但仍未消除。在此情景下，9月议息会议上美联储宣布降息50bp，整体符合市场预期。本次会议声明较上次变化较大，以体现经济情况的变化：一是就业方面，对就业增速的描述由“有所放缓”调整为“增长放缓”，对应7-8月非农新增就业表现；二是通胀方面，对通胀程度的描述从“在一定程度上居高不下”改为“朝着2%通胀目标前进，但仍有部分反弹”，对应了8月核心CPI环比的提高；三是联储目标方面，新增“联储对通胀回归2%目标有信心”，而“目前平衡通胀和就业的双重任务的难度更大，联储需确保最大就业规模及2%的通胀”，指向本次降息50bp的主要原因；四是关于后续动作，表示“在考虑进一步的利率调整时，将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡”，意味着仍将保持“边走边看”的“后顾式”模式。 后续关键在于连续降息节奏与幅度，点阵图显示年内或降息100bp，隐含年内仍有2次降息，且明年降息100-125bp，隐含明年或有4-5次降息。与6月FOMC点阵图相比，本次会议对年内多次降息更为确定，符 合6月以来美国经济数据持续走软的趋势。9月点阵图显示7位官员认为除本次会议降息50bp外，年内仍将有25bp降息，隐含仍将降息一次，9位官员则认为降息幅度将更大，年内仍将有两次共计50bp的降息。同时，大多数官员认为明年仍将有100-125bp降幅，隐含明年仍或有4-5次降息。整体来看，本轮降息节奏呈现“小步快跑”的特点，符合美联储历次预防式降息的节奏。 经济预测方面整体变化较大，略调GDP增速，并下修PCE通胀预期、上修失业率预期。本次会议微调GDP增速预测，仅将2024年GDP增速由2.1%调整为2.0%。而值得注意的是，本次分别上修2024年至2026 年失业率0.4pct、0.2pct、0.2pct至4.4%、4.4%、4.3%。同时，将 2024年PCE与核心PCE同比增速分别下修0.3pct、0.2pct至2.3%、 2.6%，将2025年PCE与核心PCE同比增速分别下修0.2pct、0.1pct至 2.1%、2.2%。此外，会议将2024至2026年的利率预期中值分别由6月预测的5.1%、4.1%、3.1%下调至4.4%、3.4%、2.9%，意味着中性利率下调。 策略点 评 证券研究报告 鲍威尔整体表态偏鹰，表示经济预测中暂无任何迹象表明美联储需要急于推进降息，后续更多仍将保持“边走边看”的原则，根据情况可能加快或放慢降息节奏，甚至停止降息： –降息50bp原因方面，承认7月FOMC时就应降息，暗示本轮降息动作已滞后。鲍威尔表示如果7月FOMC会议时已 有就业数据公布，则可能7月会议就会降息，暗示了本轮周期中联储降息操作实则已滞后，也一定程度上解释了本次会议降息50bp的动机。 –降息前景方面，表态偏鹰，认为目前未有迹象表明联储需急于行动，后续仍将“边走边看”，并未给出清晰降息路径。鲍威尔表示目前经济预测中没有任何迹象表明美联储需要急于行动，且如果经济保持稳健且通胀顽固，联储或更缓慢地进行政策调整，甚至选择停止降息。 –通胀前景方面，表示通胀已显著缓解，从长期来看，通胀预期保持良好锚定。鲍威尔表示通胀已显著缓解，虽然目前仍无法宣布抗通胀取得胜利，但形势令人鼓舞，通胀上行风险已减弱，也对应了近几个月以来美国通胀的温和回落。 –就业方面，承认劳动力市场下行风险有所上升，指向保就业为本次降息50bp的主要原因之一，并表态联储有信心通过货币政策调整来维持就业保持强劲。鲍威尔表示劳动力市场较此前过热状态已降温，目前就业下行风险在上升，移民是导致失业率上升的原因之一，但同时暂未看到失业金申请或裁员的增加，说明劳动力市场参与率仍处于良好水平。整体 而言，联储有信心通过政策调整来维持劳动力市场的强劲。 –经济前景方面，表态目前未看到有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，指向本轮降息为预防式降息，而非衰退式降息。鲍威尔表示经济仍继续以稳健速度扩张，消费者支出亦保持弹性，联储预期美国GDP增长将保持稳定，且目前未看到 有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，指向本轮降息更为预防式降息，而非衰退式降息。 为何本次会议选择降息50bp+鹰派发言？本次会议前，市场押注降息50bp的概率快速上升。从近期美国经济数据表现来看，8月非农、通胀、零售销售等数据均好于预期，显示美国经济仍有一定韧性，实则数据更支持降息25bp。本次会议选择降息50bp，我们认为：一则，鲍威尔暗示7月就应降息，一定程度上解释了联储选择本次降息50bp的动机；二 则，更大幅度的降息将有助于更快重振受货币政策收紧影响严重的经济领域，会上鲍威尔持续强调希望阻止就业市场的快速下行，也意味着目前联储可能不会选择过度偏离市场预期，从而避免“降息低于市场预期→市场回调→金融条件自动收紧→实体经济减速”的情况。但同时，联储也需考虑降息50bp的弊端，包括“二次通胀风险”、市场对经济是否陷入衰退的担忧等，因此，鲍威尔发言偏鹰，或意图在一定程度上管控市场对经济、通胀的担忧。 整体来看，目前美国经济退而不衰，基本面维持一定韧性，本次降息仍为预防式降息。我们维持美国经济软着陆的基准假设，预测年内美联储仍将有2次连续降息，共计50bp。 图表19月FOMC指引年内或降息3次，与6月以来美国经济数据及通胀数据扎堆走弱相符 图表26月FOMC指引年内仅降息1-2次，与Q2经济数据及通胀数据均有所反弹相符 资料来源：美联储，平安证券研究所资料来源：美联储，平安证券研究所 图表3美联储略调GDP增速，并下修PCE通胀预测、上修失业率预期 经济指标 预测时间 2024 2025 2026 2027 长期 GDP增速 2024年9月预测 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 2024年5月预测 2.1 2.0 2.0 — 1.8 失业率 2024年9月预测 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 2024年5月预测 4.0 4.2 4.1 — 4.2 PCE 2024年9月预测 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2024年5月预测 2.6 2.3 2.0 — 2.0 核心PCE 2024年9月预测 2.6 2.2 2.0 2.0 — 2024年5月预测 2.8 2.3 2.0 — — 资料来源：美联储，平安证券研究所；数据截至2024年9月19日 市场反应方面，市场对本次会议的反应较大，货币政策公布后，美元资产迅速上涨，美股三大股指、黄金盘中一度创新高，而鲍威尔鹰派发言后，美元资产快速抹去此前上涨的幅度，收盘时美股三大股指、美元、黄金均下跌，美债利率上行。如前述，市场在会前更多博弈降息幅度是25bp还是50bp，因此，在货币政策公布降息50bp后，美元资产迅速上 涨。而后新闻发布会鲍威尔放鹰，表态联储并不急于行动，美元资产快速回落。截至美国时间9月18日收盘，1）美股日内三大股指纳指、道指、标普500分别下行0.31%、0.29%、0.25%，板块方面仅能源、通讯服务两大板块上行，其他板块均下跌，其中公共事业、信息科技领跌；2）美债利率出现上行，2年期、5年期、10年期美债利率分别下行2.1bp、4.7bp、6.2bp至3.63%、3.49%、3.71%；3）美元指数下行0.08%至100.9；4）COMEX黄金下行0.29%至 2584.8美元/盎司。CMEFedWatchTool显示市场预计年内仍有两次降息，其中11月降息25bp，12月降息50bp，同时明年将降息5次共计125bp。 图表4鲍威尔发言结束后，市场预期年内仍有2次降息，共计75bp，明年将降息5次，共计125bp 资料来源：CME，平安证券研究所；数据截至2024年9月19日 往后看，短期内美国软着陆前期+大选焦灼+国内政策窗口期打开，对美国市场而言，近期将较为混乱，主要关注两条主线：一是美国经济数据波动，本轮市场悲观情绪尚未完全散退，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据波动等或仍对市场情绪带来影响；二是美国大选，尽管9月10日辩论哈里斯表现优于特朗普，但两者差距仍在5%的民调误差范围之内，此次大选仍是五五开的局面，选情走向仍有变数。对新兴市场而言，美联储降 息下，新兴市场资产或更有吸引力。美联储开启降息，全球融资环境或将在未来几个月持续放松，有助于新兴市场央行重启或继续其宽松政策，同时发达国家较低的无风险利率也将降低新兴市场发行人的外部借款成本，从而降低再融资风 险并提升债务可持续性。宽松周期将促使资产配置者增加对新兴市场的风险敞口，新兴市场资产吸引力有望增强。 –美股方面，基准假设为美国经济软着陆假设下，长期仍对美股为乐观，但短期来看，鲍威尔放鹰+本轮反弹后美股再度回至高估值位置+临近美国大选+9月季节性偏弱，美股短期扰动因素较多，大选落地前对美股较为谨慎。近期受益于8月非农、零售销售等数据表现均好于预期，叠加大部分美股中报表现较好，市场悲观情绪得以缓解，但也并未完全散退， 市场对AI预期+美国经济软着陆预期仍存在一定怀疑，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据的波动或仍对市场情绪带来影响。同时目前已临近美国大选最终投票日且宾夕法尼亚已提前投票，本轮两党博弈异常激烈，选情焦灼，而通常大选前2-3个月，大选不确定性一般会加大美股的波动，叠加本轮美股反弹后再度 回到高估值的历史点位，且9月美股季节性偏弱，我们建议短期内耐心等待，本轮降息后确定美国经济软着陆，美股仍或持续走强，关注降息后或将有所修复的周期板块和金融板块。 –港股方面，外围缓和+国内政策窗口或打开+AH溢价仍处于高位，港股短期表现将有较好表现。近期港股走出了独立于 A股的行情，我们认为港股较A股更有比较性优势。往后看，美联储降息落地，对港股的影响更多在于带来资金流动性增加、国内政策窗口打开等利好，叠加目前AH仍在高位，短期内港股仍有所支撑。后续港股进一步持续上行的关键在于国内政策宽松程度及国内经济动能的恢复，如国内政策后续发力，将有利于更多资金流向港股，为港股反弹提供更多助力；如宽松幅度有限，港股或更多仍为震荡行情。配置建议方面，短期建议关注三大主线：一是对利率敏感的成长板块，如生物科技等；二是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；三是红利板块，提醒的是高股息板块在大幅透支状态下出现回撤属正常情况，近期对于股息率低于5%的标的暂时需谨慎，筛选时需重点关注个股的盈利和分红能力，而非简单的股息率高低。 –美债方面，美债此前已抢跑过度，后续在经济数据波动下或容易对年内降息预期形成摇摆，美债利率或以震荡为主。此前10年期美债利率一度低至3.60%，背后押注的是年内降息三次共计100bp及明年降息5次共计125bp，美债已计入 大量的降息预期，赔率相对有限。如前述，本轮市场悲观情绪尚未完全散退，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据波动等或仍对市场情绪带来影响，美债利率或以震荡
