金属包装拐点已至，盈利能力持续改善

公司简介与业务概况

公司是中国金属包装行业龙头，主要业务为金属二/三片罐制造，2023年收入占比约87.0%，总产能超230亿罐/年。公司业务涵盖二片罐、三片罐、灌装和其他业务，其中二片罐和三片罐收入占比合计约85.9%。公司客户主要为饮料、食品行业，核心客户包括中国红牛、飞鹤乳业、旺旺等。

投资逻辑

1. 二片罐业务：下游啤酒罐化率提升支撑需求，市场竞争趋缓提振利润。啤酒罐化率提升明显，带动行业量增；行业整合加速，竞争格局改善，利润率将迎拐点。
2. 三片罐业务：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。三片罐市场规模趋于稳定，份额高度集中，公司积极开拓其他功能饮料客户，并培育奶粉品类，有效分散风险。
3. 其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。灌装业务周期属性明显，短期需求承压；公司推出自主品牌消费品和新能源项目作为新兴增长点。

行业分析

• 行业盈利拐点渐进：随着行业产能建设接近完成、头部公司整合并购推进，寡头垄断格局形成后利润率有望回升。2023年金属包装规上企业利润率4.8%，较上年回升0.7pct。
• 供给端改善：行业扩产意愿已减小，资本支出相对规模下降，供给端的收缩有助于缓解行业“供大于求”的局面。
• 海外对比：美国金属罐行业已进入寡头垄断格局，盈利能力较高，中国行业长期盈利改善可期。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为8.97/10.49/11.70亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。
• 估值与评级：给予2024年估值15X PE，目标价5.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 产能利用率不足
• 资产重组
• 大股东股权质押比例较高