电力设备行业2024年半年报业绩综述：风光底部明朗，电网景气上行

请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 风光底部明朗，电网景气上行 ——电力设备行业2024年半年报业绩综述 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳 SAC执业证书编号：S0230523110001 分析师：许紫荆 SAC执业证书编号：S0230124020004 2024年09月18日 最近一年市场走势（单位：%） 相关报告 5% -4% -13% -22% 电力设备沪深300 《欧盟百亿欧元补贴法国海风，国网第3批输变电中标公示—电力 设备行业周报》2024.07.08 《6月组件排产下降，江苏2.65GW海风环评公示—电新&公用行业周报》2024.06.17 《光伏协会举办座谈会，电改有望加速推进—电力设备行业周报》2024.05.27 -31% -40% 2023-092024-012024-052024-09 沪深300表现（单位：%） 表现1M3M12M电力设备行业-0.17-10.83-27.63 沪深300-5.57-10.47-15.25 请认真阅读文后免责条款2 摘要 光伏：受产能过剩影响，光伏板块净利润首次转负，业绩进入底部区间。2024年H1，光伏设备行业实现营业收入4550亿元，同比-25.53%；实现归母净利润-11亿元，同比-110.13%。2024年H1，光伏设备行业实现毛利率12.90%，同比下降10.13pct；实现净利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE为-0.18%，同比下降13.44pct。 我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。主产业链基本处于亏损状态，但2024年Q2板块经营性现金流转正；辅材环节内部分化，玻璃、支架业绩增速及毛利率双高，玻璃环节受益于涨价及成本端纯碱、天然气价格下降，光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升；光伏设备环节整体盈利高企，充分受益于TOPCon产能扩张；逆变器环节出货提升，盈利能力取决于产品结构和出货区域。 展望及投资策略：预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。个股方面，建议关注光伏龙头通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环，建议关注盈利能力较强的逆变器环节，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份等。 风电：受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。2024年H1，风电设备行业实现营业收入784.51亿元，同比-6.46%；实现归母净利润40.58亿元，同比-20.92%。2024年H1，风电设备行业实现毛利率17.9%，同比下降1.14pct；实现净利率5.3%，同比下降1.68pct；ROE为2.2%，同比下降0.94pct。 我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块各环节业绩表现呈现出较强一致性。风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，风机环节部分公司收入增长主要受到电站销售收入增加、发电业务收入增加等因素拉动，海缆环节部分公司收入增长主要受到陆缆交付、电网业务交付拉动；塔筒管桩/铸锻件/轴承/叶片环节收入净利润双降，部分公司业绩增长主要系出口收入提升、电站转让增厚业绩影响。 展望及投资策略：2024年下半年将进入风电行业交货高峰期，部分公司风场转让也有望加快进度，海外订单外溢有望打开我国海风出口空间。个股方面建议关注海缆东方电缆；塔筒大金重工、泰胜风能、天顺风能等。 请认真阅读文后免责条款3 摘要 电网设备：2024年H1，电网设备行业实现营业收入3524.00亿元，同比+6.28%；实现归母净利润205.50亿元，同比-17.34%。2024年H1，电网设备行业实现毛利率19.7%，同比下降1.31pct；实现净利率6.3%，同比下降2.16pct；ROE为4.3%，同比下降1.16pct。 我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节量利齐升，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。变压器环节部分公司净利润增速超过50%，主要系新能源变压器及配电变压器等均快速增长，同时海外业务顺利拓展；组合电器受益于特高压建设，平高业绩增速超过60%，后续随特高压密集开工交付，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长；电表环节毛利率最高，上半年国内电表招标整体显著增长，后续新兴市场有望贡献增量；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节增速较弱，随电网投资加大后续智能化趋势有望加强；出海环节公司主要为电表、变压器业务，随着出海企业持续拓展全球化布局，长期大额订单有待未来放量。 展望及投资策略：国家电网公司2024年电网投资将首次超过6000亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。个股方面建议关注国电南瑞、许继电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、思源电气、东方电子、四方股份等。 投资建议：行业方面，展望2024年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望加速兑现出口订单。维持行业“推荐”评级。 个股方面，光伏板块建议关注隆基绿能、天合光能、阿特斯、中信博、阳光电源、德业股份、奥特维、宇邦新材等；风电板块建议关注东方电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等；电网设备建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气 、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、安科瑞、国能日新等。 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 请认真阅读文后免责条款4 目录 123456 请认真阅读文后免责条款 行情及业绩回顾 光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 电网设备：量利齐升，海内外需求高景气投资建议 风险提示 5 01 电新行业2024年H1行情回顾：电网设备板块超额收益突出 图1：电新行业及子板块2024年H1行情回顾表1：电新行业及个股2024年H1行情回顾 %% 供需进一步恶化，主产业链价格一路下行，亏损由二三线厂商扩散至一线厂商；美国贸易保护升级，对东南发发起新一轮双反调查 政策消息真空期，海风开工预期 不断延后，板块调整 国外海缆股创新高，海外订有望外溢；广东海风进展频繁更新 2024Q1板块收入及归母净利润同比下降 江苏海风有望 签字动工 市场偏好稳健红利风格 海外市场有望打开增速空间，出海企业估 值普遍上修，戴维斯双击； 国内特高压规划及招标逐渐明确 电网设备海外订单有望高增； 4月9日起，三星医疗等密集披露业绩预告，同比均实现高增，业绩得到验证;4月12日，国务院印发新“国九条”，利好有业绩的企业 注：行业及个股超额收益比较基准为万得全A （881001.WI）。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 01 电新行业2024年H1业绩回顾：业绩整体承压 •2024年H1，电力设备（申万）行业实现营业收入15554亿元，同比-7.96%；实现归母净利润642亿元，同比-52.06%。 •2024年H1，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49%，同比下降3.00pct；实现净利率4.49%，同比下降5.01pct；ROE为2.82%，同比下降4.19pct。 图2：2024年H1电力设备行业收入同比-7.96% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图3：2024年H1电力设备行业净利润同比-52.06% % 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图4：2024年H1电力设备行业毛利率17.5% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 目录 123456 请认真阅读文后免责条款 行情及业绩回顾 2 光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好 光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 电网设备：量利齐升，海内外需求高景气投资建议 风险提示 8 02 光伏：归母净利润转负，底部逐渐明朗 •受产能过剩影响，光伏板块净利润首次转负，业绩进入底部区间。2024年H1，光伏设备（申万）行业实现营业收入4550亿元，同比 -25.53%；实现归母净利润-11亿元，同比-110.13%。 •光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。2024年H1，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.90%，同比下降10.13pct；实现净利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE为-0.18%，同比下降13.44pct。 图5：2024年H1光伏设备行业收入同比-25.53% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图6：2024年H1光伏设备行业净利润转负 % 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图7：2024年H1光伏设备行业毛利率12.90% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 02 光伏：选取41家代表公司 •光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等） 、光伏设备、逆变器等环节进行分析。 表2：光伏行业共选取41家公司 环节 代码 公司 环节 代码 公司 主材 硅料 600438.SH 通威股份 辅材 支架 688408.SH 中信博 688303.SH 大全能源 603628.SH 清源股份 硅片 603185.SH 弘元绿能 接线盒 301168.SZ 通灵股份 002129.SZ TCL中环 301278.SZ 快可电子 601908.SH 京运通 金刚线 300861.SZ 美畅股份 电池片 600732.SH 爱旭股份 光伏设备 688516.SH 奥特维 002865.SZ 钧达股份 300751.SZ 迈为股份 组件 601012.SH 隆基绿能 300776.SZ 帝尔激光 688223.SH 晶科能源 300724.SZ 捷佳伟创 002459.SZ 晶澳科技 300316.SZ 晶盛机电 688599.SH 天合光能 603396.SH 金辰股份 300118.SZ 东方日升 逆变器 300274.SZ 阳光电源 002056.SZ 横店东磁 688390.SH 固德威 688472.SH 阿特斯 300763.SZ 锦浪科技 300393.SZ 中来股份 688032.SH 禾迈股份 辅材 玻璃 601865.SH 福莱特 688348.SH 昱能科技 胶膜 603806.SH 福斯特 605117.SH 德业股份 银浆 300842.SZ 帝科股份 300827.SZ 上能电气 688503.SH 聚和材料 300693.SZ 盛弘股份 002079.SZ 苏州固锝 002518.SZ 科士达 焊带 301266.SZ 宇邦新材 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 02 光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好 •分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，且Q2毛利率均为负，组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。 表3：2024年H1光伏各环节盈利情况对比 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款11 02 主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正 •主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年H