业务恢复趋势向好，需求修复+分红，建议持续关注

2024年09月18日 亿联网络（300628）证券研究报告 业务恢复趋势向好，需求修复+分红，建议持续关注 事件： A股总股本(百万股) 1,263.82 业务发展趋势向好：桌面通信终端业务增速修复，视频会议业务收入占 流通A股股本(百万股) 723.06 比持续提升 A股总市值(百万元) 44,208.26 公司发布24年半年报，公司实现收入26.67亿元，同比增长30.5%；公司实现归母净利润13.60亿元，同比增长32.13%。同时，公司拟实施中期现金分红，合计人民币7.57亿元（含税）。 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格34.98元 目标价格元 基本数据 自24Q1以来，公司经营层面持续向好，24Q2单季度预计收入同比增长30.16%、环比增长29.20%。受益于下游需求延续边际性改善趋势，公司各产品线稳健推进，以及公司全力拓展销售渠道，公司三块业务保持良好的增长态势： 1）桌面通信终端业务：公司以市场为导向，依托技术且以品质为支撑，夯实竞争力，市场地位得以强化。上半年实现收入15.10亿元，同比增长20.26%，毛利率达66.93%，较去年小幅提升； 2）会议产品业务：公司凭借技术实力，持续打造灵活、便捷的智能化场景，上半年实现收入9.50亿元，同比增长51.27%，毛利率达65.06%，较去年略微提升。 3）云办公终端业务：公司不断扩充商务耳麦产品系列，推进渠道开拓，上半年实现收入2.00亿元，同比增长29.29%。 流通A股市值(百万元)25,292.76 每股净资产(元)6.61 资产负债率(%)8.10 一年内最高/最低(元)40.74/22.45 作者林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 随着公司收入恢复高增，销售、管理费用率保持较为稳定的水平，为经营 注入活力 1）销售费用方面：上半年1.22亿元，销售费用率达4.6%，较1H23下降了1个百分点；2）管理费用方面：上半年0.60亿元，管理费用率达2.2%，较1H23基本持平；3）财务费用方面：受美元汇率波动影响，汇兑收益约 0.43亿元；4）研发费用方面：上半年1.97亿元，较23年上半年同比略增。 公司积极回报投资者，分红比例呈提升趋势，预测今年分红对应当前股价 的股息率为3.39% 股价走势 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 亿联网络创业板指 公司持续以现金分红回报投资人，2019~2022年累计分红30.19亿元，分红比率分别为：43.7%、45.9%、44.7%、53.8%。2023年公司于半年度、年度分别分红6.32亿元、11.36亿元，2023年年度累计分红17.68亿元，分红比例趋势向上，2019~2023年平均分红比例达57.5%。假设今年公司实现归母净利润26.05亿元，基于平均分红比例测算，预计今年现金分红约为14.98亿元，对应当前市值442亿，股息率为3.39%。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入，以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看，随着需求复苏和公司持续迭代技术与产品，有望对今年经营产生积极影响，24年全年有望恢复增速。中长期来看，公司持续强化产品力，积极开拓销售渠道，视频会议产品业务恢复高增长态势，为后续发展提供有力支撑。 考虑到公司下游需求呈现恢复的态势，三条业务线增速恢复，我们预计公司2024~2026归母净利润由此前的24.18亿元、28.13亿元和33.27亿元上调至26.05亿元、30.09亿元和35.02亿元，维持“买入“评级。 风险提示：话机行业规模萎缩、视频会议全球竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等。 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《亿联网络-年报点评报告:24Q1三条产品线均得到较好恢复，低估值+高分红》2024-04-23 2《亿联网络-半年报点评:Q2环比增速呈现向好趋势，多维度增强竞争力着眼中长期高质量发展》2023-09-01 3《亿联网络-年报点评报告:短期业绩承压，但中长期发展趋势向好，产品竞争力稳步增强》2023-04-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,810.55 4,348.04 5,478.53 6,464.66 7,563.65 增长率(%) 30.57 (9.61) 26.00 18.00 17.00 EBITDA(百万元) 2,783.45 2,672.56 2,887.40 3,365.98 3,901.95 归属母公司净利润(百万元) 2,177.66 2,010.22 2,605.12 3,008.62 3,501.71 增长率(%) 34.75 (7.69) 29.59 15.49 16.39 EPS(元/股) 1.72 1.59 2.06 2.38 2.77 市盈率(P/E) 20.31 22.00 16.97 14.70 12.63 市净率(P/B) 5.60 5.44 4.81 4.25 3.75 市销率(P/S) 9.19 10.17 8.07 6.84 5.85 EV/EBITDA 17.60 11.83 13.03 10.84 9.04 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 431.19 403.27 1,247.56 2,360.29 3,542.60 营业收入 4,810.55 4,348.04 5,478.53 6,464.66 7,563.65 应收票据及应收账款 834.03 824.23 1,245.43 1,196.77 1,660.61 营业成本 1,779.36 1,490.49 1,873.66 2,230.31 2,609.46 预付账款 3.78 2.15 5.66 3.64 7.96 营业税金及附加 51.43 47.47 54.79 64.65 75.64 存货 563.70 726.66 834.72 1,023.87 1,078.19 销售费用 255.58 275.80 284.88 329.70 385.75 其他 5,173.50 5,138.45 5,197.30 5,258.42 5,318.92 管理费用 111.59 132.93 136.96 151.92 177.75 流动资产合计 7,006.19 7,094.77 8,530.66 9,843.00 11,608.28 研发费用 495.64 499.07 547.85 646.47 756.37 长期股权投资 144.88 144.47 144.47 144.47 144.47 财务费用 (123.51) (35.81) (35.00) 5.00 5.00 固定资产 426.18 1,109.93 1,033.16 956.40 879.63 资产/信用减值损失 (3.94) (4.90) (4.00) (4.00) (4.00) 在建工程 630.99 8.19 8.19 8.19 8.19 公允价值变动收益 (29.13) 45.98 50.50 51.14 51.65 无形资产 274.30 274.75 264.11 253.47 242.83 投资净收益 141.65 159.15 167.10 183.81 202.19 其他 124.31 253.10 235.86 220.13 209.61 其他 (245.19) (439.79) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,600.66 1,790.45 1,685.79 1,582.65 1,484.73 营业利润 2,377.06 2,177.63 2,828.99 3,267.57 3,803.54 资产总计 8,606.85 8,885.23 10,216.46 11,425.65 13,093.01 营业外收入 0.63 2.88 2.88 2.88 2.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.10 0.22 0.22 0.22 0.22 应付票据及应付账款 430.80 519.24 729.87 757.00 982.64 利润总额 2,375.59 2,180.29 2,831.65 3,270.23 3,806.20 其他 260.71 190.45 267.42 246.36 297.65 所得税 197.93 170.06 226.53 261.62 304.50 流动负债合计 691.50 709.69 997.29 1,003.36 1,280.28 净利润 2,177.66 2,010.22 2,605.12 3,008.62 3,501.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,177.66 2,010.22 2,605.12 3,008.62 3,501.71 其他 12.90 25.15 20.00 20.00 20.00 每股收益（元） 1.72 1.59 2.06 2.38 2.77 非流动负债合计 12.90 25.15 20.00 20.00 20.00 负债合计 715.48 759.49 1,017.29 1,023.36 1,300.28 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 901.62 1,263.82 1,263.82 1,263.82 1,263.82 成长能力 资本公积 1,127.84 854.34 854.34 854.34 854.34 营业收入 30.57% -9.61% 26.00% 18.00% 17.00% 留存收益 5,923.91 6,131.39 7,173.44 8,376.88 9,777.57 营业利润 34.29% -8.39% 29.91% 15.50% 16.40% 其他 (62.01) (123.82) (92.43) (92.75) (103.00) 归属于母公司净利润 34.75% -7.69% 29.59% 15.49% 16.39% 股东权益合计 7,891.37 8,125.73 9,199.17 10,402.29 11,792.73 获利能力 负债和股东权益总计 8,606.85 8,885.23 10,216.46 11,425.65 13,093.01 毛利率 63.01% 65.72% 65.80% 65.50% 65.50% 净利率 45.27% 46.23% 47.55% 46.54% 46.30% ROE 27.60% 24.74% 28.32% 28.92% 29.69% ROIC 125.72% 88.16% 106.69% 115.58% 131.73% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,177.66 2,010.22 2,605.12 3,008.62 3,501.7