铜周报：关注宏观对铜价波动的引领

关注宏观对铜价波动的引领 铜周报2024/09/14 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费小幅下滑，粗铜加工费震荡下滑，冷料供应边际收紧。消息面，智利国家铜业委员会（Cochilco）在一份报告中称，预计明年全球对铜精矿的需求将增加10.5%，因中国和印度提高冶炼能力，印尼和刚果（金）的新冶炼厂投产，而供应预计收紧3.4%。 库存：上周三大交易所库存环比减少3.6万吨，其中上期所库存减少3.0至18.6万吨，LME库存减少0.6至31.2万吨，COMEX库存微降至3.6万吨。上海保税区库存环比减少0.2万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货30元/吨，LME市场Cash/3M贴水118.8美元/吨。 进出口：上周国内现货进口窗口维持开启，洋山铜溢价小幅下滑，进口清关需求尚可。海关总署公布的数据显示，8月我国进口未锻轧铜及 铜材41.5万吨，环比减少2.3万吨，同比减少12.3%；1-8月我国累计进口未锻轧铜及铜材361.5万吨，同比增加3.0% 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率反弹，但铜价上涨导致回升幅度弱于预期，中秋假期前下游存在备货行为，现货成交先强后弱。废铜方面，上周国内精废铜价差扩大，当周废铜制杆企业开工率下滑，开工率维持多年低位。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 全球制造业PMI 数据（2024.9.13） 30(-30) 2087(+394) 58.8（-3.8） 5.0(-0.3) 101.1（-0.08%） 49.5（-0.2） 多空评分 0 -1 +1 +1 0 -1 简评 临近假期下游备货情绪改善，盘面走高后基差有所下滑 铜价走高精废价差走扩 上期所和保税区库存继续减少，海外交易所库存转降，总库存降幅扩大 加工费边际下滑，仍维持低位 美国经济数据公布后美元偏强运行，而美联储降息预期推动美元回落 8月全球制造业PMI环比继续下滑，维持荣枯线以下 小结 国内基差下滑，精废价差扩大，全球显性库存降幅扩大，铜估值相对中性。驱动方面，铜精矿加工费低位驱动偏多，全球制造业PMI下滑驱动偏空，美元指数驱动偏中性。价格层面，本周将迎来美联储议息会议，从近期的经济指标看，降息幅度或偏小；国内经济现实偏弱，仍需要关注政策能否真正落地对情绪面的影响。产业上看国内下游处于相对旺季需求表现较好，库存去化较快，海外阶段去库，但去库持续性有待观察，总体产业面中性偏多，关注宏观对铜价波动的引领。本周沪铜主力运行区间参考：72500-75500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9100-9500美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 3.1% 3.7% 6月 100.5 30.9 15.8 15.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 119.5 -3.6% 1.9% 3.4% 7月 102.8 29.9 7.0 22.9 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 131.9 7.7% 2.8% 3.0% 8月E 101.3 25.0 24.2 (5.9) 3.2 (1.3) 6.0 (1.4) 134.9 1.3% 2.4% 9月E 101.5 26.0 132.0 -3.2% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡回升，沪铜主力合约周涨1.25%（截至周五收盘），伦铜周涨3.38%。 2024/9/13 2024/9/6 2024/8/30 2024/8/23 长江有色价 74,590 72,750 73,970 73,570 广东南海 74,400 72,550 73,950 73,550 价差 (190) (200) (20) (20) 3mm铜线 75,750 73,950 75,150 74,730 价差 1,160 1,200 1,180 1,160 8mm无氧铜杆 75,120 73,330 74,660 74,140 价差 530 580 690 570 1-3mm漆包线 79,820 78,040 79,260 78,860 价差 5,230 5,290 5,290 5,290 14%磷铜合金 80,090 78,310 79,410 79,130 价差 5,500 5,560 5,440 5,560 1#光亮铜：佛山 68,200 66,650 67,450 67,050 价差 6,390 6,100 6,520 6,520 电解铜 铜材 再生铜 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价震荡回升，国内现货市场先强后弱，周五现货对期货升水30元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水118.8美元/吨。上周国内现货进口窗口维持开启，洋山铜溢价（提单）小幅下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货由Contango结构转变为轻微Back结构；伦铜Contango结构收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，至5.0美元/吨。华东硫酸价格环比回调，铜冶炼收入环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值小幅抬升。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口盈利有所收缩，远月进口处于盈亏平衡附近。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总53.3万吨，环比减少3.6万吨，其中上期所库存减少3.0至18.6万吨，LME库存减少0.6至31.2万吨，COMEX库存微降至3.6万吨。上海保税区库存5.5万吨，环比减少0.2万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海、江苏库存均减少；铜仓单数量减少16901至96884吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，降幅主要由亚洲和欧洲仓库贡献，北美洲库存不变；注销仓单比例下滑。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年8月中国精炼铜产量101.4万吨，同比增加2.5%，环比减少1.4万吨，预计9月产量环比微增。按照国统局数据， 2024年7月国内精炼铜产量110.3万吨，同比增长7.0%，1-7月累计产量777.1万吨，同比增长7.1%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来