8月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求

8月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求 沈夏宜分析师陈国文分析师 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004证书:S1320524070001 投资要点： 社融存量增速再度回落，政府债仍是主要支撑。8月新增社融3.03亿，同比少增981亿，社融存量增速环比回落0.1个百分点至8.1%。结构上 看，本月政府债券、信托贷款是主要支撑项，而人民币贷款延续了5月以来同比少增的趋势，仍是主要拖累项。 企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷-1900亿，同比多减 1499亿；新增中长期贷款4900亿，同比少增1544亿；从企业短贷来看，“防空转”诉求下，前期虚增短贷到期续作意愿偏弱。从企业中长贷来看，一是高温、多雨等特殊天气对企业生产经营活动产生一定扰动。二是企业融资意愿仍然偏弱。三是化债背景下基建投资动能持续偏弱拖累基建贷款投放。居民部门新增短期贷款716亿，同比少增1604亿；新增中 长期贷1200亿，同比少增402亿。从居民短贷来看，一是去年同期暑期消费仍强，形成高基数；二是居民财富效应和收入增长预期仍然偏弱，对居民短贷形成压制。从居民中长贷来看，8月居民中长贷位于5年以来同期新增最低水平，指向“地产销售-居民信贷”负向循环仍未被打破。 M1增速续降，M2增速持平上月。M1当月增速环比续降0.6个百分点至-7.3%。其中单位活存环比下滑0.8个百分点至-10.9%是主要拖累。8月 PPI同比降幅走阔至-1.8%，环比7月下降0.7%，价格动能走弱对企业盈利形成一定压制，“投资-生产”预期进一步走弱，企业资金活化程度亦受到制约。M2增速维持在6.3%。一方面禁止“手工补息”等措施的影响边际消退，叠加月内信用品种回调，8月存款向理财产品转化势头有所减弱，二者共同支撑M2增速回升；但另一方面信贷持续偏弱则对存款派生产生一定负面影响。二者对冲下，M2增速与上月持平。 结构特征延续，亟需增量政策提振需求。8月社融延续了5月以来的结构特征，增量信息有限。往前看，当前经济动能持续偏弱提升了稳增长政策 加码的必要性。9月5日在国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行表示下一步货币政策将继续提供“支持性”的作用，总量上“引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性”。随着美联储降息开启，国内货币政策端有望进一步发力来提振实体融资需求，降准降息、调降存量房贷利率等增量政策的推出均可预期。 相关报告 美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息 2024.09.12 美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps 2024.09.09 8月PMI数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩 2024.09.03 宏观经济点评 2024年09月18日 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1.社融：社融存量增速边际回落4 2.信贷：企业、居民部门均少增5 3.M1增速续降，M2增速企稳7 3.1M1增速延续负增，M2增速与上月持平7 3.2结构特征延续，亟需增量政策提振需求9 4.风险提示9 图目录 图18月社融同比少增（亿元）4 图2政府债券仍是主要支撑（亿元）5 图3国债净融资同比持续多增5 图4专项债发行节奏进一步加快5 图5城投债净融资延续同比少增5 图68月新增人民币贷款（亿元）6 图7表内票据冲量是主要贡献（亿元）6 图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）7 图9企业部门短期贷款同比少增（亿元）7 图108月制造业PMI（%）7 图118月30大中城市商品房销售同比回落7 图12居民部门中长期贷款同比少增（亿元）7 图13居民部门短期贷款同比少增（亿元）7 图14M1、M2剪刀差（%）8 图15财政、非银存款同比多增，居民、企业存款同比少增（亿元）8 图16单位活存增速续降（%）8 1.社融：社融存量增速边际回落 社融存量增速再度回落，政府债仍是主要支撑。8月新增社融3.03亿，同比少增 981亿，社融存量增速环比回落0.1个百分点至8.1%。结构上看，本月政府债券、信托 贷款是主要支撑项，而人民币贷款延续了5月以来同比少增的趋势，仍是主要拖累项。 图18月社融同比少增（亿元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 社融:当月新增社融:同比多增社融:同比（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款同比少增。8月社融口径新增人民币贷款1.04万亿，同比少增2971亿。一是基数偏高。去年同期央行先后调降MLF、OMO等政策利率，供给端发力形成较高基数。二是“供给端规则改变”的扰动仍在。部分涉及空转的贷款还在出清过程中，尤其是前期虚增的短期贷款到期续作动力偏弱。三是信贷需求有待提振。8月6M国股转贴现利率较7月进一步下行，票据融资在高基数下仍同比多增1979亿，指向有效需求 不足背景下，银行仍然在依靠票据支撑信用扩张。 政府债券同比多增。政府债券当月新增1.6万亿，同比多增4371亿。8月政府债发 行进一步提速，其中：新发国债1.6万亿，净融资1万亿，同比多增5057亿，连续第4 个月同比多增；新增专项债7965亿，同比多增1958亿，均为年内单月新高。 企业债融资同比少增。企业债券当月新增1692亿，同比少增1096亿，或受8月以来信用债回调，收益率走高推升企业发债成本的影响。结构上，产业债仍是主要支撑项，城投债净融资已连续8个月同比负增。8月城投债（Wind口径）净融资-738亿，同比 少增2452亿。 外币贷款同比多减441亿。或受8月国内进口读数偏低的影响。非标方面，当月信 托贷款同比由负转正多增705亿，基数效应过后表内融资需求外溢至表外，继续为社融 提供支撑；委托贷款同比分别少增71亿，变化幅度有限；未贴现银行承兑汇票同比少增 478亿，主因票据被大量贴现至表内。 图2政府债券仍是主要支撑（亿元） 2021-82022-82023-82024-8 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 图3国债净融资同比持续多增图4专项债发行节奏进一步加快 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 新增:专项债券:当月值同比多增 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图5城投债净融资延续同比少增 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业、居民部门均少增 企业部门短贷、中长贷同比延续少增。企业部门新增短贷-1900亿，同比多减1499 亿；新增中长期贷款4900亿，同比少增1544亿；一方面从短贷来看，体现了“挤水分”政策影响仍在延续。“防空转”诉求下，前期虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱。另一方面从中长贷来看，一是高温、多雨等特殊天气对企业生产经营活动产生一定扰动。8月BCI企业经营状况指数边际下滑，连续第三个月处于收缩区间， 企业利润前瞻指数、融资环境指数低位继续回落；二是企业融资意愿仍然偏弱。8月制造业PMI环比7月进一步走弱，产需分项持续下滑，尤其是表征内需的（新订单-新出口订单）指标下滑显著，有效需求不足仍在制约信用扩张；三是化债背景下基建投资动能持续偏弱，拖累基建贷款投放。8月螺纹钢、水泥价格震荡下行，基建景气度仍相对 偏低，基建贷款需求或仍在低位徘徊。 居民短贷、中长贷均少增。居民部门新增短期贷款716亿，同比少增1604亿；新 增中长期贷1200亿，同比少增402亿。从短贷来看，一方面去年同期暑期消费仍强， 短贷数据较好形成高基数；另一方面当前居民财富效应和收入增长预期仍然偏弱，二季度以来社零、消费者信心指数持续疲弱，消费动能不足对居民短贷形成压制。从中长贷来看，8月居民中长贷位于5年以来同期新增最低水平，30大中城市商品房成交面积在6月回暖后，7月和8月再度回落，指向“地产销售-居民信贷”负向循环仍未被打破。 图68月新增人民币贷款（亿元） 20202021202220232024 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院 图7表内票据冲量是主要贡献（亿元） 居民-中长期居民-短期企业-中长期企业-短期企业-票据 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源：Wind，联储证券研究院 图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）图9企业部门短期贷款同比少增（亿元） 20202021202220232024 20202021202220232024 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 9000 4000 -1000 -6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图108月制造业PMI（%）图118月30大中城市商品房销售同比回落 2024-072024-08 制造业PMI 150% 30大中城市:一线城市:商品房成交面积30大中城市:二线城市:商品房成交面积 生产经营活动预期60 55 在手订单50 45 产成品库存40 35 出厂价格 主要原材料购进价格 生产 新订单 原材料库存 从业人员供货商配送时间 100% 30大中城市:三线城市:商品房成交面积 30大中城市:商品房成交面积 50% 0% -50% -100% 采购量 进口 新出口订单 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图12居民部门中长期贷款同比少增（亿元）图13居民部门短期贷款同比少增（亿元） 2020202120222023202420202021202220232024 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1增速续降，M2增速企稳 3.1M1增速延续负增，M2增速与上月持平 M1同比增速连续第5个月负增长。M1当月增速环比续降0.6个百分点至-7.3%，其中单位活存环比下滑0.8个百分点至-10.9%是主要拖累，显示了当前企业资金活化度仍然较低。8月PPI同比降幅走阔至-1.8%，环比7月下降0.7%，价格动能走弱对企业 盈利形成一定压制，“投资-生产”预期进一步走弱，企业资金活化程度亦受到制约。 M2增速持平上月。一方面禁止“手工补息”等措施的影响边际消退，叠加信用品种月内回调，8月存款向理财产品转化势头有所减弱，二者共同支撑M2增速回升；但另 一方面信贷持续偏弱对存款派生则产生一定负面影响。二者对冲下，8月M2增速维持在6.3%。从存款结构上来看，