AI算力助力高速增长

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月18日 股票投资评级 沪电股份(002463) 买入|首次覆盖 AI算力助力高速增长 109% 94% 79% 64% 49% 34% 19% 4% -11% -26% 沪电股份电子 事件 个股表现 公司发布半年度业绩，2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司整体实现营业收入约54.24亿元，同比增长约44.13%；实现归属于上市公司股东的净利润约11.41亿元，同比增长约131.59%。 投资要点 通信企业业务受益AI强劲需求。2024年上半年，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约 2023-092023-112024-022024-042024-072024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）33.97 总股本/流通股本（亿股）19.15/19.14 总市值/流通市值（亿元）651/650 52周内最高/最低价41.25/19.19 资产负债率(%)38.7% 市盈率42.76 BIGGERING(BVI) 38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。 2024年上半年，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，主要涉及高速产品的信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性等方面。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层 和高密度互连（HDI）的PCB产品，以支持其复杂的计算和数据处理 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 HOLDINGSCO.,LTD. 需求，为PCB市场带来新的增长机遇，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。更多的同行也纷纷将资源向该领域倾斜，试图进入该领域并取得一定的市场份额，未来的竞争势必会加剧公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资的步伐，通过深入分析市 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 场趋势和自身发展需求，合理配置资源，将更多的资金投入到具有潜 力和创新的领域，不断进行技术升级和创新，开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品的竞争力，并快速响应市场需求从而抢占市场先机。 汽车业务稳健发展。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。在此期间，公司依托在汽车应用领域的技术实力和深厚积累，以及稳定可靠的产品品质，进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得不错的进展。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023年的约25.96%增长至约33.69%。 从中长期看，消费者希望降低用车成本的强烈期望助推了全球电动汽车渗透率的上涨；消费者对智能技术的偏好则促使全球汽车行业参与者推出提升出行体验的服务，因此汽车行业电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化的步伐不会停滞，其技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。 泰国产能积极布局，产品稳步投入量产。第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上，公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人，开展全面系统的培训，以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润24.2/31.0/37.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8938 12047 15031 17101 增长率(%) 7.23 34.78 24.76 13.77 EBITDA（百万元） 2100.01 3167.50 3941.16 4618.14 归属母公司净利润（百万元） 1512.54 2421.48 3103.42 3703.39 增长率(%) 11.09 60.09 28.16 19.33 EPS(元/股) 0.79 1.26 1.62 1.93 市盈率（P/E） 43.01 26.87 20.96 17.57 市净率（P/B） 6.65 4.70 3.84 3.15 EV/EBITDA 20.35 20.06 15.47 12.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8938 12047 15031 17101 营业收入 7.2% 34.8% 24.8% 13.8% 营业成本 6152 7597 9432 10709 营业利润 8.5% 61.3% 28.2% 19.2% 税金及附加 66 96 120 137 归属于母公司净利润 11.1% 60.1% 28.2% 19.3% 销售费用 280 386 496 564 获利能力 管理费用 196 361 451 479 毛利率 31.2% 36.9% 37.3% 37.4% 研发费用 539 843 1052 1112 净利率 16.9% 20.1% 20.6% 21.7% 财务费用 -68 55 11 -31 ROE 15.5% 17.5% 18.3% 17.9% 资产减值损失 -163 -27 -30 -31 ROIC 11.8% 13.9% 14.7% 14.6% 营业利润 1706 2752 3528 4204偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 38.7% 32.5% 31.8% 29.5% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 1.56 2.01 2.19 2.49 利润总额 1705 2752 3528 4204 营运能力 所得税 216 350 452 536 应收账款周转率 3.63 4.37 4.75 4.53 净利润 1490 2403 3076 3668 存货周转率 5.06 10.85 28.75 27.47 归母净利润 1513 2421 3103 3703 总资产周转率 0.63 0.66 0.66 0.63 每股收益（元） 0.79 1.26 1.62 1.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 1.26 1.62 1.93 货币资金 2098 5275 8106 11204 每股净资产 5.11 7.22 8.84 10.78 交易性金融资产 50 50 50 50 估值比率 应收票据及应收账款 2693 2835 3511 4061 PE 43.01 26.87 20.96 17.57 预付款项 16 12 15 17 PB 6.65 4.70 3.84 3.15 存货 1749 471 575 670 流动资产合计 7841 11009 14631 18385现金流量表 固定资产 3689 4085 4529 4966 净利润 1490 2403 3076 3668 在建工程 570 652 703 733 折旧和摊销 419 361 403 446 无形资产 375 510 669 839 营运资本变动 167 418 171 -203 非流动资产合计 8195 9541 10197 10834 其他 168 57 142 150 资产总计 16035 20550 24828 29219 经营活动现金流净额 2243 3239 3792 4061 短期借款 1434 1976 2216 2486 资本开支 -798 -1000 -1085 -1111 应付票据及应付账款 2624 2364 3282 3699 其他 -1071 -1761 -11 -8 其他流动负债 965 1133 1177 1212 投资活动现金流净额 -1870 -2761 -1095 -1119 流动负债合计 5023 5472 6675 7398 股权融资 184 1549 0 0 其他 1175 1214 1214 1214 债务融资 609 1154 240 271 非流动负债合计 1175 1214 1214 1214 其他 -365 -58 -106 -115 负债合计 6198 6686 7889 8612 筹资活动现金流净额 428 2645 134 156 股本 1909 1974 1974 1974 现金及现金等价物净增加额 816 3177 2831 3098 资本公积金 557 2041 2041 2041 未分配利润 6310 8422 11060 14208 少数股东权益 53 34 6 -29 其他 1009 1393 1859 2414 所有者权益合计 9837 13864 16940 20608 负债和所有者权益总计 16035 20550 24828 29219 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批