8月经济数据解读20240916：增长目标诉求新政策

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年9月16日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 主要数据 增长目标诉求新政策 ——8月经济数据解读20240916 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《外需韧性与风险共存——8月进出口解读20240911》-2024.09.11 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值5.1%，预期4.8%社会消费品零售总额同比增长2.1%，前值2.7%，预期2.8%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.6%，预期3.5%；城镇调查失业率为5.3%，前值5.2%，预期5.2%。 核心观点 8月生产、消费、投资同比增速均有所回落，失业率小幅升高，经济增长边际放缓。从生产数据上看，工业品出口保持较高增速，对 工业增加值数据形成支撑，与国内需求或形成较大反差。房地产部分指标持续改善，整体降幅较大拖累仍较明显，“金九银十”边际或迎来弱改善。整体看，有效需求不足仍是经济恢复的主要制约因素，在完 成全年经济增长目标诉求之下，近期或迎来新的政策落地窗口期。 生产：四因素影响增速回落，需求不足是主要制约 8月工业增加值增速回落，环比弱于季节性，主要受基数抬升、有效需求不足、企业盈利偏低及不利天气四方面因素影响，其中有效需求不足是主要制约因素。工业品出口、装备制造业、高技术制造业生产实现较快增长。 消费：增长不及预期，暑期旅游出行支撑服务消费 社会消费品零售总额同比增速回落，高基数有一定影响，消费市场延续增长态势。商品零售增速回落；暑期旅游出行旺盛，旅游出行相关行业高增长；消费品以旧换新政策效果持续释放，家电音像器材同比由降转增，新能源汽车零售同比增长43.2%。 投资：制造业贡献提升，房地产降幅仍大 固定资产投资增速有所回落，基建和制造业投资增速下降，房地产投资增速持平，仍是主要拖累。高技术产业投资持续高增长，经济转型阵痛期新质生产力加速培育。房地产部分指标有所改善，国房景气指数连续4个月回升，投资降幅仍较大，对整体投资及经济增长拖累仍较大，“金九银十”房地产边际或继续改善。 就业：失业率有所升高 8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月升高0.1pct。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：四因素影响增速回落，需求不足是主要制约4 2消费：增长不及预期，暑期旅游出行支撑服务消费5 3投资：制造业贡献提升，房地产降幅仍大6 4就业：失业率有所升高7 5风险提示8 图表目录 图表1：8月工业增加值同比增速回落5 图表2：8月工业增加值环比季节性偏弱5 图表3：商品零售增速回落，餐饮收入增速升高6 图表4：社零环比增速转负，较季节性偏弱6 图表5：制造业、基建投资增速均有所回落7 图表6：房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大7 图表7：失业率连续2个月升高8 图表8：全国城镇调查失业率季节性走势8 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值5.1%，预期4.8%；社会消费品零售总额同比增长2.1%，前值2.7%，预期2.8%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.6%，预期3.5%；城镇调查失业率为5.3%，前值5.2%，预期5.2%。 1生产：四因素影响增速回落，需求不足是主要制约 8月工业增加值增速回落，环比弱于季节性，主要受四方面原因影响，其中有效需求不足是主要制约因素。8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月下降0.6pct，低于预期的4.8%，近5个月增速首次降至5%以下；环比增速0.32%，低于过去5年（0.52%）、10年（0.47%）的均值，环比季节性走势偏弱。分三大门类看，采矿业同比增长3.7%，较上月下降0.9pct；制造业同比增长4.3%，较上月下降1.0pct；电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比增长6.8%，较上月升高2.8pct。8月工业生产增速回落，环比走势弱于季节性，原因有多个方面：第一，去年8月环比增长0.58%，基数有所抬升；第二，市场需求不足的影响持续；三是工业品价格低迷，企业盈利水平较低，扩产动能不足；四是台风洪涝等自然灾害对少数地区的影响较大。 工业品出口、装备制造业、高技术制造业生产实现较快增长。8月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.4%，与上月持平，保持较快增长，外需维持韧性，出口短期对经济的拉动效应较明显；规模以上装备制造业增加值同比增长6.4%，高于全部规模以上工业1.9pct；规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，高于全部规模以上工业4.1pct，经济新动能正加速培育。 图表1：8月工业增加值同比增速回落图表2：8月工业增加值环比季节性偏弱 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2消费：增长不及预期，暑期旅游出行支撑服务消费 社会消费品零售总额同比增速回落，高基数有一定影响，消费市场延续增长态势。8月社会消费品零售总额38726亿元，当月同比增长2.1%，低于预期的2.8%，增速较上月下降0.6pct。消费市场整体延续平稳增长态势，去年8月环比增速0.9%，高基数对社零同比增速回落产生一定影响。从季节性上看，8月环比增速-0.01%，低于过去5年（0.45%）、10年（0.63%）的均值。 商品零售增速回落，旅游出行相关行业高增长，消费品以旧换新政策效果持续释放。零售额同比增长1.9%，较上月下降0.8pct；暑期旅游出行旺盛，餐饮收入同比增长3.3%，较上月升高0.3pct。基本生活类商品零售保持较好增势，限额以上单位粮油食品类、中西药品类、日用品类商品零售额同比分别增长10.1%、4.3%和1.3%。部分升级类商品零售增长加快，通讯器材同比增长14.8%，较上月升高2.1pct；消费品以旧换新政策效果持续释放，家电音像器材同比由降转增，新能源汽车零售同比增长43.2%，较上月升高6.3pct。暑期旅游出行旺盛，带动相关服务行业消费高增长。 图表3：商品零售增速回落，餐饮收入增速升高图表4：社零环比增速转负，较季节性偏弱 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 3投资：制造业贡献提升，房地产降幅仍大 固定资产投资增速有所回落，基建和制造业投资增速下降，房地产投资增速持平，仍是主要拖累。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，较1-7月份下降0.2pct，低于预期的3.5%。基础设施投资同比增长4.4%，较上月下降0.5pct，增发国债、灾后恢复重建等项目建设加快对基建形成一定支撑，其中，水利管理业投资增长32.6%，航空运输业投资增长20.3%，铁路运输业投资增长16.1%。制造业投资延续高增长，同比增速9.1%，较上月回落0.2pct，对全部投资增长的贡献率为64.6%，比1-7月份提高2.4pct，其中，消费品制造业投资增长14.9%，装备制造业投资增长10.0%，原材料制造业投资增长9.0%。房地产投资同比下降10.2%，与上月持平。 高技术产业投资持续高增长，经济转型阵痛期新质生产力加速培育。1-8月份，高技术产业投资同比增长10.2%，较上月下降0.2pct。其中，高技术制造业、高技术服务业投资分别增长9.6%、11.7%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.4%、10.0%；高技术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长27.7%、16.8%。 房地产部分指标有所改善，国房景气指数连续4个月回升，对整体投资及经济增长拖累仍较大，“金九银十”房地产边际或迎来弱改善。房地产投资累计同比-10.2%，与上月持平；商品房销售面积同比-18.0%，降幅收窄0.6pct；商品 房销售额同比-23.6%，降幅收窄0.7pct；国房景气指数升高0.15点至92.35。 图表5：制造业、基建投资增速均有所回落图表6：房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 4就业：失业率有所升高 城镇调查失业率连续两个月升高，主要受高校毕业生集中进入劳动市场影响。8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月升高0.1pct，较上年同期下降0.1pct，环比升高主要受高校毕业生集中进入劳动力市场等因素影响。31个大城市城镇失业率为5.4%，较上月升高0.1pct。农民工就业形势比较好，8月外来农业户籍劳动力调查失业率为4.6%，比上月下降0.3个百分点。 8月生产、消费、投资同比增速均有所回落，失业率小幅升高，经济增长边际放缓。从生产数据上看，工业品出口保持较高增速，对工业增加值数据形成支 撑，与国内需求或形成较大反差。房地产部分指标持续改善，整体降幅较大拖累仍较明显，“金九银十”边际或迎来弱改善。整体看，有效需求不足仍是经济恢复的主要制约因素，在完成全年经济增长目标诉求之下，近期或迎来新的政策落地 窗口期。 图表7：失业率连续2个月升高图表8：全国城镇调查失业率季节性走势 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 5风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办