渐进式延迟法定退休年龄对商业保险影响分析：养老保障与财富管理需求或被激发

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 养老保障与财富管理需求或被激发——渐进式延迟法定退休年龄对商业保险影响分析 增持（维持） 投资要点 事件：近日十四届全国人大常委会第十一次会议表决通过关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定（以下简称“本次决定”），我们分析了对商业保险的影响和展望。 影响1：对存量产品条款责任不产生任何影响。新生命表的更新迫在眉睫，对年金和保障类产品定价产生影响，关注对死差益影响。“本次决定”明确渐进式延迟法定退休年龄的主要任务包括逐步延迟法定退休年 龄并逐步提高最低缴费年限，而商业保险产品的条款责任于保单签订日确定，缴费期和领取期均为明确年份日期，不受法定退休年龄影响。据世界银行统计，2022年我国出生时平均预期寿命总计为78.59岁，其中男性为75.96岁，女性为81.34岁，较1960年平均提升了45.30岁。值得注意的是，2024年年初，精算师协会向各家险企下发《中国人身保险业经验生命表(2023）（征求意见稿）》。其中第四套生命表共7张，新 2024年09月18日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 增大湾区版，适用产品有微调；预期寿命提升，年金类或涨价；死亡率 保险Ⅱ沪深300 有所下降，定期寿险等风险保障类或降价。我们认为随着平均余命的提升，新生命表的更新迫在眉睫，同时对于促进商业医疗保险发展和提升商业长期护理保险覆盖面提供机遇。 影响2：“未富先老”下居民保险意识仍有待进一步挖掘。2014年和2024年两次“国十条”中均提出“提升全社会保险意识”，宣传和普及保险知识仍是重要工作之一。如何实现新国十条中提到的“强化保险消费者权益保护”的同时切实有效“引导保险机构切实维护行业信誉”，使得 保险“更好满足人民美好生活需要”，是监管和行业的共同课题。 影响3：个人养老金产品迎来发展红利期，寿险公司拥抱养老金融蓝海。根据《中国养老金精算报告2019-2050》测算，全国企业职工基本养老保险基金累计结余将于2027年达到峰值并在2035年耗尽，仅靠第一支 柱难以维持幸福晚年生活的保险理念需要时间逐步深入民心。新国十条中提出积极发展第三支柱养老保险。具体包括“大力发展商业保险年金，满足人民群众多样化养老保障和跨期财务规划需求、鼓励开发适应个人养老金制度的新产品和专属产品、支持养老保险公司开展商业养老金业务、推动专属商业养老保险发展、丰富与银发经济相适应的保险产品、服务和保险资金支持方式。2024年6月，李局长在陆家嘴论坛上提出“保险业积累的养老准备金超过6万亿元”，我们预计占2024年GDP深度不足5%，仍有进一步提升的空间。 影响4：丰富多元产品供给，低利率环境下考验寿险公司应对利差损隐忧和体现耐心资本特征的能力。“本次决定”对于灵活就业和新就业形态劳动者，强化权益保障要求，这也给了险企服务如针对快递小哥、网 约车司机等新市民群体和灵活就业人员，量身打造保险产品的契机。随着老龄化的加深，险企需进一步健全保险产品定价机制，积极应对潜在的利差损风险，险资运用需要进一步体现耐心资本的特征，探索开展长周期考核。 投资建议：渐进式延迟法定退休年龄下，养老保障与财富管理需求或被激发。年初至今权益市场结构性行情有助于上市险企业绩释放。寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力，首推中国太保，其次推荐中国 财险、中国人寿、新华保险和中国平安。 风险提示：1）劳动年龄人口数量下降降低全社会整体保险需求；2）持续低利率环境对寿险公司利差损隐忧进一步提升 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2023/9/182024/1/162024/5/152024/9/12 相关研究 《谱写严监管、防风险与促发展的协奏曲——新保险国十条解读》 2024-09-12 《上市险企7月保费数据点评：寿险延续高增，车险增速企稳》 2024-08-19 1/6 度。 图1：“本次决定”明确渐进式延迟法定退休年龄的主要任务，主要内容有以下几个方面： 逐步延迟法定退休年 一是•从2025年1月1日起，原法定退休年龄60周岁的 男职工，法定退休年龄每4个月延迟1个月，逐步延迟至63周岁；原法定退休年龄为55周岁的女职工，法定退休年龄每4个月延迟1个月，逐步延迟至58周岁；原法定退休年龄为50周岁的女职工，法定退休年龄每2个月延迟1个月，逐步延迟至55周岁。 逐步提高最低缴费年 二是•从2030年1月1日起，用 10年时间，将职工按月 领取基本养老金最低缴费年限，由目前的15年逐步提高至20年，每年提高6个月。 实施弹性退休制 三是•职工达到领取养老金最低缴费年限，可以自愿 选择弹性提前退休，提前时间最长不超过3年，且退休年龄不得低于男职工60周岁及女职工55周岁、50周岁的原法定退休年龄。职工达到法定退休年龄，所在单位与职工协商一致的，可以弹性延迟退休，延迟时间最长也不超过3年。 有助于促进人力资源开 发利用 有助于增加劳动力有效 供给 有助于满足劳动者工作 生活安排的多样化需要 数据来源：中国人大网，东吴证券研究所 图2：“未富先老”下居民对养老保障与财富管理的保险需求和意识有待进一步挖掘 提升全社会保险意识。 强化保险消费者权益保护 •发挥新闻媒体的正面宣传和引导作用，鼓励广播电视、平面媒体及互联网等开办专门的保险频道或节目栏目，在全社会形成学保险、懂保险、用保险的氛围。 •加强中小学、职业院校学生保险意识教育。 数据来源：国务院，东吴证券研究所 图3：人口预期寿险不断延长（单位：岁） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 30.00 •深化保险业信用体系建设。 •加强产品适当性监管，增强产品供需适配度。 •强化客户信息安全保护。 •加强源头治理，优化承保理赔服务。 •加强宣传普及，提升全社会保险意识。 •引导保险机构切实维护行业信誉。 78.5 龄。 限。 中国:出生时平均预期寿命:总计年中国:出生时平均预期寿命:男性年中国:出生时平均预期寿命:女性年 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图4：2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金当期结余预测 图5：2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测 数据来源：《中国养老金精算报告2019-2050》,东吴证券研究所；注：根据该报告测算，当期结余将于2028年出现赤字并不断扩大。2019-2050年全国城镇企业职工基本养老保险基金当期结余在勉强维持几年的正数后便开始加速跳水，赤字规模越来越大。具体来看，2019年当期结余总额为1062.9亿元，短暂地增长到2022 年，然后从2023年便开始下降，到2028年当期结余首次出现负数-1181.3亿元，最终到2050年当期结余坠落到-11.28万亿元。其实，上述的当期结余是在“大口径”（包括财政补助）情况下测算得到的。如果不考虑财政补助，即在“小口径”情况下，当期结余在2019年 就已经是负值，而且下降的更快，到2050年为-16.73万亿元。可见，虽然财政补助为缩小当期收入缺口贡献巨大（2050年贡献了32.6%），但仍难以扭转当期结余的趋势性变化。 数据来源：《中国养老金精算报告2019-2050》,东吴证券研究所；注：根据该报告测算，累计结余将于2027年达到峰值并在2035年耗尽。在“大口径”下，2019年全国城镇企业职工基本养老保险基金累计结余为4.26 万亿元，此后持续增长，到2027年达到峰值6.99万 亿元，然后开始迅速下降，到2035年耗尽累计结余。对比而言，累计结余占GDP比例变化趋势基本一致，但要温和一些，2019年这一比例为4.4%，2024年达到4.9%的峰值，然后到2035年归零 图6：新国十条中对个人养老金相关表述分析 积极发展第三支柱养老保险。 •大力发展商业保险年金，满足人民群众多样化养老保障和跨期财务规划需求。 •鼓励开发适应个人养老金制度的新产品和专属产品。 •支持养老保险公司开展商业养老金业务。 •推动专属商业养老保险发展。 •丰富与银发经济相适应的保险产品、服务和保险资金支持方式。 •依法合规促进保险业与养老服务业协同发展。 制定商业养老保险统计标准。 发挥人寿保险的家庭保障和财富传承功能 数据来源：国务院，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：中国65岁及以上人口数量占总人口比重的变化趋势1950-2100E 41% 44%46%47%47%47%48%48% 35% 38% 31% 31%31%32% 27% 25%24% 26%28% 24% 30%30% 26% 17% 12% 8% 4%4%4% 5% 6% 7% 2060% 15 40% 10 20% 5 0 1950 1970 1990 2010 2030E 2050E 2070E 0% 2090E 65岁及以上人口（亿人）总人口（亿人） 65岁及以上老年人口占总人口比重（右轴）平均年龄/100（右轴） 数据来源：UnitedNations,东吴证券研究所 图8：当前我国养老金占GDP比重相对较低 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 中国德国日本美国加拿大韩国OECD 个人养老金计划公共退休养老金计划 数据来源：OECDGlobalPensionStatistics,东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 代码 公司名称 收盘 价 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2023A 2024E 2025E 2026E 601318.SH 中国平安 42.89 81.10 83.19 85.15 117.98 中国平安 0.53 0.52 0.50 0.36 601628.SH 中国人寿 34.08 44.60 48.64 52.97 57.61 中国人寿 0.76 0.70 0.64 0.59 601601.SH 中国太保 29.65 55.04 59.62 64.56 69.22 中国太保 0.54 0.50 0.46 0.43 601336.SH 新华保险 32.03 80.29 88.81 EPS（元） 97.57 107.16 新华保险 0.40 0.36 P/E 0.33 0.30 代码 公司名称 收盘 价 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2023A 2024E 2025E 2026E 表1：上市险企估值表（H股以2024年9月17日股价计,A股以2024年9月13日） EVPS（元） P/EV 601318.SH 中国平安 42.89 5.01 7.09 7.64 8.04 中国平安 8.57 6.05 5.61 5.33 601628.SH 中国人寿 34.08 0.75 1.11 1.36 1.50 中国人寿 45.63 30.63 25.06 22.75 601601.SH 中国太保 29.65 2.83 3.30 3.91 4.47 中国太保 10.46 8.98 7.59 6.64 601336.SH