食品饮料行业2024半年报综述：二季度增速放缓，软饮料具备较高景气度

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年09月18日 二季度增速放缓，软饮料具备较高景气度 ——食品饮料行业2024半年报综述 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《旺季即将来临，关注白酒量价表现—食品饮料行业周报》2024.09.09 《中报业绩分化加剧，关注基本面较优的个股机会—食品饮料行业周报》2024.09.03 《需求温和复苏，关注结构性机会—食品饮料行业周报》2024.08.26 请认真阅读文后免责条款 摘要： 2024年上半年食品饮料板块表现前高后低，延续分化行情。2024H1申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入5,659.89亿元，同比增长5.17%%；归母净利润1283.44亿元，同比增长14.04%。2024Q2食品饮料板块实现营业收入2478.12亿元，同比增长1.75%，归母净利润470.18亿元，同比增长10.76%，二季度板块环比增长明显降速。子板块方面，2024H1白酒、零食、软饮料、调味品营收和归母净利润同比实现正增长。零食/软饮料/白酒/调味品2024H1分别实现营业收入同比增长58.04%/14.38%/13.11%/6.07%，归母净利润同比增长13.42%/27.17%/14.31%/56.25%；2024Q2营业收入同比增速分别为50.95%/14.37%/10.64%/4.70%，归母净利润同比增速分别为5.63%/27.56%/11.76%/238.60%。 白酒：二季度是白酒消费淡季，板块增速回落，行业进入调整期。2024H1申万白酒板块实现营业收入2420.73亿元，同比增长13.11%；归母净利润956.82亿元，同比增长14.31%。二季度消费需求不足，板块营业收入和归母净利润环比增长明显降速。分价格带来看，高端白酒业绩稳健，具备韧性和穿越周期的能力；区域酒龙头受益于大众消费业绩增速较好，次高端价格带依然承压。 啤酒：上半年需求相对疲软，二季度动销旺季受雨水天气较多等因素扰动，板块增速较一季度略有下滑。2024H1申万三级啤酒板块实现营业收入406.17亿元，同比下滑1.23%；归母净利润58.34亿元，同比增长12.84%。2024Q2申万三级啤酒板块实现营业收入 211.95亿元，同比下滑1.63%；归母净利润35.57亿元，同比增长10.75%。 零食：零食板块二季度淡季业绩增速环比有所放缓，但依然具备较高景气度。2024H1申万三级零食板块实现营业收入315.17亿元，同比增长58.04%；归母净利润13.46亿元，同比增长13.42%。2024Q2申万三级零食板块实现营业收入141.29亿元，同比增长50.95%；归母净利润2.84亿元，同比增长5.63%。板块内上市公司表现有所分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司，如劲仔食品、盐津铺子、甘源食品利润增速较快，三只松鼠在年货节后进入动销淡季，利润增速环比2024Q1有所回落，良品铺子仍处于战略调整阶段，利润受损较多。零食板块在经历了收入快速扩容，规模效应带来盈利能力提升阶段之后，当前净利率的提升主要来自于精进管理水平和成本红利的释放。下半年零食行业 逐渐进入旺季，且2025年春节备货有望带动四季度需求提升。零食量贩店和抖音等渠道红利延续，同时，行业内各个公司不断开发新的产品品类，以贡献业绩新增量，二季度板块回落后，下半年旺季有望迎来新的积极催化。 软饮料：软饮料板块上半年和二季度均实现双位数增速。2024H1申万三级软饮料板块实现营业收入175.97亿元，同比增长14.38%；归母净利润33.73亿元，同比增长27.17%。2024Q2申万三级软饮料板块实现营业收入76.20亿元，同比增长14.37%；归母净利润12.99亿元，同比增长27.56%，软饮料板块整体二季度延续较高景气度，我们认为主因软饮料客单价较低，消费频次较高，受宏观经济环境和消费场景影响较小，同时，出行人次的增加和高温天气对软饮料的销量提升有一定的催化作用。个股表现方面，东鹏饮料聚焦能量饮料细分赛道，引领行业高增长。 乳品：上半年乳品板块业绩承压。2024上半年，申万三级乳品板块实现营业收入943.95亿元，同比下滑9.18%；归母净利润85.94亿元，同比增长8.25%。单二季度申万三级乳品板块实现营业收入446.56亿元，同比下降14.10%；归母净利润21.16亿元，同比下降43.52%。二季度乳品行业景气度回落，企业收入和利润端压力增大，消费力下降带来产品结构承压，毛利率同比提升主因原奶价格持续下行释放成本红利。产业链整体承压现状下，龙头乳企主动承担社会责任，帮助上游牧场和下游经销商释压，伊利股份二季度业绩有双位数左右下滑，伴随渠道梳理逐渐接近尾声，叠加下半年逐渐进入旺季，行业景气度有望边际改善。 预加工食品：预加工食品受需求疲软影响，二季度收入利润增速进一步放缓。2024上半年，申万三级预加工食品板块实现营业收入201.85亿元，同比下滑1.43%；归母净利润16.71亿元，同比增长1.53%。单二季度申万三级预加工食品板块实现营业收入 101.74亿元，同比下降5.03%；归母净利润9.23亿元，同比下降0.38%。在居民对性价比消费追求意愿较高的现状下，下游餐饮行业消费场景复苏较弱，预加工食品亦受到一定不利影响。 投资建议：食品饮料龙头企业具备较强抗风险能力，全年业绩确定性较强，板块回调较多，中长期配置性价比凸显，我们维持行业“推荐”评级。建议关注个股：贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、今世缘（603369.SH）、燕京啤酒 （000729.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、东鹏饮料（605499.SH）、劲仔食品（003000.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险 表：重点关注公司及盈利预测 股票代码 股票简称 2024/09/13 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000596.SZ 古井贡酒 142.19 8.68 11.09 13.67 16.49 16.4 12.8 10.4 8.6 未评级 000729.SZ 燕京啤酒 9.12 0.23 0.35 0.45 0.55 39.9 26.2 20.2 16.5 未评级 000858.SZ 五粮液 109.20 7.78 8.70 9.72 10.83 14.0 12.5 11.2 10.1 增持 002847.SZ 盐津铺子 39.98 2.64 3.40 4.46 5.90 22.1 22.2 17.0 12.8 买入 003000.SZ 劲仔食品 10.63 0.48 0.76 0.89 1.05 23.4 18.8 15.9 10.1 买入 600519.SH 贵州茅台 1304.13 59.49 69.25 79.32 90.02 21.9 18.8 16.4 14.5 未评级 600600.SH 青岛啤酒 53.96 3.14 3.50 3.89 4.27 17.2 15.4 13.9 12.6 未评级 600809.SH 山西汾酒 150.20 8.56 10.57 12.65 14.91 17.6 14.2 11.9 10.1 未评级 603198.SH 迎驾贡酒 47.30 2.86 3.32 4.01 5.37 17.5 21.2 17.6 8.8 买入 603369.SH 今世缘 35.59 2.52 3.03 3.67 4.37 14.2 11.7 9.7 8.1 未评级 605499.SH 东鹏饮料 224.11 5.10 6.64 8.23 10.20 45.0 34.6 27.9 22.5 买入 数据来源：iFinD，华龙证券研究所（迎驾贡酒、劲仔食品2024E、2025E盈利预测和东鹏饮料、盐津铺子盈利预测来自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自iFinD一致预期） 内容目录 1食品饮料：延续分化行情，零食、软饮料景气度较高1 2子板块2 2.1白酒：二季度淡季，行业进入调整期2 2.2啤酒：需求疲软，成本红利释放，净利润增速优于收入增速5 2.3零食：二季度需求回落，但依然具备较高景气度6 2.4软饮料：龙头引领行业双位数增长9 2.5乳品：上半年承压，下半年有望迎来边际改善10 2.6预加工食品：受下游餐饮行业影响较大，二季度进一步承压12 3投资建议14 4风险提示15 图目录 图1：申万一级食品饮料板块营收及同比变化1 图2：申万一级食品饮料板块归母净利润及同比变化1 表目录 表1：食品饮料子行业营收增速（%）1 表2：食品饮料子行业归母净利润增速（%）2 表3：2024上半年（2024H1）白酒上市公司财务指标3 表4：2024二季度（2024Q2）白酒上市公司财务指标4 表5：2024上半年（2024H1）啤酒上市公司财务指标6 表6：2024二季度（2024Q2）啤酒上市公司财务指标6 表7：2024上半年（2024H1）零食上市公司财务指标8 表8：2024二季度（2024Q2）零食上市公司财务指标8 表9：2024上半年（2024H1）软饮料上市公司财务指标9 表10：2024二季度（2024Q2）软饮料上市公司财务指标10 表11：2024上半年（2024H1）乳品上市公司财务指标11 表12：2024二季度（2024Q2）乳品上市公司财务指标12 表13：2024上半年（2024H1）预加工食品上市公司财务指标13 表14：2024二季度（2024Q2）预加工食品上市公司财务指标14 表15：重点公司盈利预测15 1食品饮料：延续分化行情，零食、软饮料景气度较高 2024年上半年食品饮料板块表现前高后低，延续分化行情。2024年 中期，申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入5,659.89亿元，同比增长5.17%%；归母净利润1283.44亿元，同比增长14.04%。2024年二季度，食品饮料板块实现营业收入2478.12亿元，同比增长1.75%，归母净利润470.18亿元，同比增长10.76%，相较于一季度（营收增速6.7%，归母净利润增速16.0%），二季度板块增长明显降速。 子板块方面，2024年上半年白酒、零食、软饮料、调味品营收和归母净利润同比实现正增长。零食/软饮料/白酒/调味品2024H1分别实现营业收入同比增长58.04%/14.38%/13.11%/6.07%，归母净利润同比增长13.42%/27.17%/14.31%/56.25%；2024Q2营业收入同比增速分别为 50.95%/14.37%/10.64%/4.70%，归母净利润同比增速分别为 5.63%/27.56%/11.76%/238.60%。 图1：申万一级食品饮料板块营收及同比变化图2：申万一级食品饮料板块归母净利润及同比变化 数据来源：iFinD，华龙证券研究所数据来源：iFinD，华龙证券研究所 表1：食品饮料子行业营收增速（%） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 2024Q2 2024Q1 2024年 Q2-Q1 肉制品 26.85 21.22 -9.15 -4.27 -8.09 -8.16 -7.74 -8.56 0.82 预加工食品 13.42 16.01 16.19 17.22 5.89 -1.43 -5.03 2.52 -7.55 保健品 6.95 9.67 13.61 -0.31 11.52 -5