公司点评：利润维持高增速，新兴业务提供新动能

公司点评 安徽合力(600761.SH) 证券研究报告 机械设备｜工程机械利润维持高增速，新兴业务提供新动能 2024年09月10日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 156.73 174.71 196.73 228.69 233.71 归母净利润（亿元） 9.04 12.78 15.30 18.34 20.17 每股收益（元） 1.02 1.43 1.72 2.06 2.26 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.25 8.36 9.44 10.74 12.17 当前价格（元） 17.42 P/E 18.11 12.81 10.75 8.97 8.16 52周价格区间（元） 15.39-27.85 P/B 2.53 2.20 1.96 1.72 1.52 评级变动维持 总市值（百万） 15515.87 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 15515.87 总股本（万股） 89069.30 投资要点： 流通股（万股）涨跌幅比较 89069.30  2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性，现金流表现承压。2024年H1，公司实现营收90.1亿元（yoy+3.3%），归母净利润8.0亿元 安徽合力 工程机械 （yoy+22.0%），扣非归母净利润7.2亿元（yoy+26.8%），经营净现金流 55% 35% 15% -5% -25% 2023-092023-122024-032024-062024-09 2.6亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收47.0亿元 （yoy+4.1%/qoq+9.3%），实现归母净利润4.1亿元 （yoy+4.5%/qoq+6.0%），经营净现金流-0.50亿元 （yoy-266.1%/qoq-166.3%）。 % 安徽合力 1M 1.69 3M -25.49 12M -12.20 工程机械 -1.56 -13.00 -11.44 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周艺晗 研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com  相关报告 利润率和费用率提升，存货周转率下滑。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.6%（yoy+1.8pct）/9.6%（yoy+1.1pct），公司利润率稳步 增长。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.5%（yoy+1.4pct /qoq+1.8pct），净利率为9.6%（yoy-0.4pct/qoq+0.1pct）。2024年H1公司因职工薪酬的增长，管理费用率上涨0.2pct至2.5%；因新产品和市场的发展布局，公司研发和销售费用同比分别提升0.6pct和1.0pct至5.4%和4.2%。同时由于公司出口产品海运周期较长，公司上半年存货周转率同比下滑0.5pct至2.7%。 1通用设备8月行业跟踪：利润端整体承压， 市场需求有待改善2024-09-05 2工程机械6月行业跟踪：农田水利+全球化加速推动工程机械持续复苏2024-07-18 2通用设备5月行业跟踪：行业运行稳中有升，市场需求有待改善2024-06-21 3政策和产业周期利好，建议关注通用设备 2024-04-01 产品结构优化，海外市场发力。分产品来看，公司以一、二类车为代表的电动叉车销量高增，2024年上半年公司电动新能源叉车销量同比 +37.7%，占销量比例为62.7%。公司内燃车销量整体下滑，但中大吨位产品占比提升。分地区来看，2024年H1公司实现内销55.2亿元，同 比略降，实现海外营收34.9亿元，同比+20.5%，占营业收入的比例为38.7%。公司海外产品整体毛利高于国内且保持稳定增长，带动公司利润水平进一步提升。报告期内，合力物料搬运大洋洲公司正式开业，随着未来合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心的有序推进落地，公司国际市场竞争力有望进一步提升。 新兴业务贡献业绩发展新动能。上半年，公司持续拓展战略性新兴业务：1）核心零部件体系建设稳步推进：报告期内，公司合力（六安） 高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、 新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进；2）智能物流集成商 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 转型升级：上半年，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链；3）后市场服务持续完善： 公司持续完善发展包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等全生命周期业务。报告期内，合力零部件业务外部营业收入同比增长14.3%；后市场业务营业收入同比增长10.5%；智能物流业务营业收入同比增长161.2%，公司新兴业务打开业绩成长新空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，同时国际化及新产业也将继续推动公司业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026 年归母净利润分别为15.3亿、18.3亿、20.2亿，同比增长19.7%、19.9%、10.0%，对应市盈率PE为10.8倍、9.0倍、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。 表1：公司主要财务指标 单位：百万元 2023H1 2024H1 同比 2024Q2 同比 环比 营业总收入 8612.80 9008.56 3.32% 4703.80 4.08% 9.27% 归母净利润 658.10 803.42 22.00% 413.47 4.53% 6.03% 扣非归母净利润 567.14 719.79 26.83% 379.86 8.52% 11.75% 毛利率（%） 19.76% 21.58% 1.83pct 22.45% 1.37pct 1.82pct 净利率（%） 8.48% 9.58% 1.09pct 9.60% -0.38pct 0.05pct 经营活动现金净流量 496.01 257.22 -45.36% -49.90 -266.06% -116.25% 资料来源：iFinD、财信证券 图1：公司单季度利润情况图2：公司单季度利润率情况 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 归母净利（百万元）同比增长（次轴） 395.3 390.0413.5 76.8% 328.6 254.2 262.8 291.4 218.4 48.3% 35.6% 28.1% 33.0% 4.5% 92.4% 66.3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率销售净利率 21.08%21.16%21.74%20.63%22.45% 17.56%18.23%18.34% 9.98% 9.55%9.60% 7.53%6.75%6.87% 8.09%7.37% 资料来源：iFinD、财信证券资料来源：iFinD、财信证券 报表预测（单位：亿元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 156.73 174.71 196.73 228.69 233.71 营业收入 156.73 174.71 196.73 228.69 233.71 减:营业成本 130.10 138.69 156.79 182.04 185.80 增长率(%) 1.66 11.47 12.61 16.25 2.19 营业税金及附加 0.93 1.11 1.19 1.37 1.43 归属母公司股东净利润 9.04 12.78 15.30 18.34 20.17 营业费用 5.52 7.07 7.08 8.00 7.48 增长率(%) 42.62 41.36 19.69 19.87 9.99 管理费用 4.26 4.53 5.51 6.17 5.61 每股收益(EPS) 1.02 1.43 1.72 2.06 2.26 研发费用 6.16 8.92 8.26 9.60 9.58 每股股利(DPS) 0.33 0.53 0.63 0.76 0.84 财务费用 -0.43 0.08 -0.03 -0.03 -0.10 每股经营现金流 0.83 1.60 2.35 2.62 2.96 减值损失 -0.34 -0.52 -0.24 -0.25 -0.24 销售毛利率 0.17 0.21 0.20 0.20 0.21 加:投资收益 0.73 0.97 0.95 1.05 1.15 销售净利率 0.07 0.08 0.09 0.09 0.10 公允价值变动损益 0.41 0.79 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.16 0.18 0.19 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.21 0.23 0.28 0.33 0.37 营业利润 11.46 16.22 19.26 22.94 25.45 市盈率(P/E) 18.20 12.87 10.75 8.97 8.16 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.55 2.21 1.96 1.72 1.52 利润总额 11.65 16.32 19.42 23.10 25.61 股息率(分红/股价) 0.02 0.03 0.03 0.04 0.05 减:所得税 1.39 2.17 2.46 2.77 2.94 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 10.25 14.16 16.96 20.33 22.66 收益率 减:少数股东损益 1.21 1.37 1.66 1.99 2.49 毛利率 16.99% 20.61% 20.30% 20.40% 20.50% 归属母公司股东净利润 9.04 12.78 15.30 18.34 20.17 三费/销售收入 6.51% 6.69% 6.42% 6.21% 5.64% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.16% 9.39% 9.85% 10.09% 10.91% 货币资金 34.72 28.33 31.23 41.73 54.71 EBITDA/销售收入 8.60% 10.87% 12.20% 12.20% 13.04% 交易性金融资产 33.41 46.80 46.80 46.80 46.80 销售净利率 6.54% 8.10% 8.62% 8.89% 9.70% 应收和预付款项 19.21 23.94 25.34 29.45 30.10 资产获利率 其他应收款（合计） 0.46 0.61 0.56 0.65 0.67 ROE 13.35% 16.48% 17.54% 18.56% 18.08% 存货 20.97 22.85 25.22 29.28 29.89 ROA 6.12% 7.56% 8.64% 9.21% 9.31% 其他流动资产 0.87 1.28 1.27 1.47 1.51 ROIC 21.38% 23.27% 27.59% 33.47% 36.66% 长期股权投资 4.03 4.53 4.68 4.83 4.99 资本结构 金融资产投资 1.61 3.17 3.17 3.17 3.17 资产负债率 50.05% 51.11% 44.59% 40.78% 35.41% 投资性房地产 0.77 0.74 0.64 0.54 0