宏观研究：新动能结构性亮点凸显，增量货币政策可期

核心观点

我国经济处于从高速增长向高质量发展的转换阶段，新增社融和信贷规模的指示作用有所弱化。金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，亦对我国M1、M2统计范畴产生扰动，指标同比变动的前瞻性指引信号或有所弱化。因此，不必对连续放缓的信贷需求、M1同比增速转负、M1与M2同比增速负剪刀差走阔过于悲观，需统筹把握短期量的波动与长期趋势性特征，关注新动能的结构性亮点机会。

关键数据

• 8月新增信贷：9000亿元，较市场预期高150亿元，较前值回升6400亿元，但弱于季节性，较近五年均值低3480亿元。
• 新增信贷同比变化：少增4600亿元，其中票据融资同比多增1979亿元，企业新增贷款同比少增1088亿元，居民新增贷款同比少增2022亿元。
• 8月居民新增贷款：1900亿元，由负转正，但同比少增2022亿元，居民新增贷款连续七个月同比减少。
• 8月企业新增贷款：8400亿元，环比回暖，同比少增1088亿元，好于季节性。
• 8月社融：3.03万亿元，好于预期，较市场预期高0.63万亿元，亦好于季节性。
• 8月M1同比增长：-7.3%，连续五个月负增长。
• 8月M2同比增长：6.3%，持平前值。

研究结论

• 新旧动能切换：新动能扩张产生新的增量信贷需求，但未完全对冲传统动能收缩而导致的信贷需求的减少。
• 居民融资需求：有待持续修复，居民消费加杠杆消费意愿偏弱。
• 企业信贷需求：结构性亮点越发突出，新动能信贷需求显著扩张，高技术制造业、科技型制造业和“专精特新”企业信贷需求显著扩张。
• 金融创新影响：金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，导致部分流通中现金、银行活期存款或转化为具有高流动性，甚至具有直接支付功能的金融产品，这或导致流动中现金和企业活期存款向这些金融产品转化。
• 增量货币政策：短期支持性的货币政策立场不会转变，降准+重新定价存量房贷利率或可期，预计降准时间或不会晚于10月。