消费投资偏弱核心CPI、PPI均走低，中央财政加码扩张势在必行

2024年09月09日 宏观类●证券研究报告 消费投资偏弱核心CPI、PPI均走低，中央财政加码扩张势在必行 事件点评 CPI、PPI点评（2024.8）投资要点8月总体CPI受食品涨价拉动向上，但核心CPI受油价下跌渗透、极端高温冲击服务、耐用品需求不佳的共同影响而走低。PPI跌幅亦再度加深，国内有效需求仍显乏力。8月总体CPI和核心CPI走势分化加剧，总体CPI同比再度小幅上行0.1个百分点至0.6%，为年内次高，主要体现极端高温等影响下食品价格的大幅上涨；而核心CPI却再度小幅下行0.1个百分点至0.3%，为21Q2以来新低，能源价格下跌渗透进工业品、极端高温冲击服务消费、耐用消费品需求不足共同导致这种分化局面。PPI跌幅亦再度转为加深，既反映了国际油价下跌的普遍拖累，也显示消费和投资的国内有效需求仍总体相对不足。极端高温强降雨拉动生鲜价格，生猪去产能持续推进肉价持续修复，共同推动8月食品价格大涨。8月食品CPI环比再度超季节性大幅上涨3.4%，同比大幅上行2.8个百分点至2.8%，仍主要受供给侧两项因素拉动：1）全国普遍高温、局部地区极端强降水，短期冲击生鲜供给，鲜菜、鲜果环比分别上涨达18.1%、3.8%，分别超出季节性涨幅达12.7、6.4个百分点。随着近期各地气温趋于回落，预计9月生鲜价格有望平抑。2）生猪去产能持续推进，供需加速趋于均衡，8月猪肉价格环比上涨3.6%，高于季节性涨幅 0.5个百分点，同比涨幅高基数下回落4.3个百分点至16.1%，仍处于高位水平。预计年内猪肉价格环比有望维持于稍高于季节性的水平，同比涨幅温和上行。 核心CPI再探新低，耐用品消费加码补贴尚未落地又遇低油价渗透，极端高温削弱服务消费意愿，消费内需总体趋弱。8月核心CPI同比再度下行0.1个百分点至0.3%，再创阶段性新低。服务CPI同比再度小幅回落0.1个百分点至0.5%，一方面反映极端天气影响暑期出游热情，机票和宾馆住宿价格同比分别下降11.9%和3.6%；另一方面全国房价下跌态势向租金传导有所加快，房租低基数下同比持平于上月-0.3%的低位。核心商品消费方面，7月底宣布的超长期特别国债加码两新补贴政策，各地实施细则8月底以来方才逐步确定，8月以汽车、家具家电为代表的耐用消费品需求仍受住宅竣工和财富收缩效应的共同拖累而处于收缩区间，加之油价大幅下跌的渗透作用，工业制成品价格普遍走低，燃油车价格同比跌幅再度扩大至-6.4%，家具家电价格同比也持平于 -1.8%低位。 煤价趋稳但钢价下跌，叠加国际油价跌幅较大，PPI同比跌幅再度转而加深，国内投资需求总体偏弱。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。煤炭冶金产业链内部价格发生分化，高温用电需求旺盛煤价趋于稳定，但投资和耐用消费品需求偏弱背景下，黑色金属环比大跌4.4%，同比跌幅也再度大幅加深4.3个百分点至-8.1%。此外，随着国际原油价格的大幅回落，8月石油和天然气开采环比大幅下跌4.3%，同比由上月上涨6.8%大幅回落10.0个百分点至 -3.2%。两条产业链价格共同走弱，令8月PPI同比跌幅大幅加深1.0个百分点至-1.8%，回落至近4个月以来新低，年底前PPI同比能否转正悬念再起。 8月总体CPI与核心CPI走势背离，PPI跌幅大幅扩大，显示消费和投资内需都相对较弱。展望至年底，投资受地产基建同步去杠杆的影响难以明显改善，消费潜力空间更大，但需要中央财政进一步加码发力。在房地产深度调整、地方债务风险加速化解同步共振的背景下，投资和消费内需阶段性偏弱是经济结构调整难以回避的阵痛，也因此令通胀拐头向上的过程充满波折。低通胀和土地成交冷清对财政收入造成放大的收缩性影响，财政扩张赤字融资以逆周期调节势在必行。而从财政扩张的结构来看，地方财政当前要务仍是化解存量债务风险，主要的扩张潜力空间就在于中央财政。展望未来数月，投资受地产和基建去杠杆的持续拖累，中央财政仍将大概率坚持项目收益高标准，总体投资增速难以迅速提升，以更大力度可持续性地刺激消费特别是大宗耐用消费品需求成为当务之急。特别国债腾挪1500亿交由地方政府实施消费品换新和设备更新补助只是初步的试水，进一步的加码对于促进消费政策效果的可持续性是极为重要的。中央财政一般预算扩张融资势在必行。 风险提示：投资消费内需恢复慢于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告美国就业重获改善，过犹不及还是空间打开？——美国就业数据点评（2024.8）2024.9.6降息还是降准？——华金宏观·双循环周报（第74期）2024.9.6去杠杆深水区，投资再抑PMI，政策如何应对？——PMI点评（2024.8）2024.8.31人民币升值趋势能否延续？——华金宏观·双循环周报（第73期）2024.8.30买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评2024.8.30 图1：CPI、核心CPI、消费品与服务CPI同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图2：CPI同比、预测及结构贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图3：CPI消费品、交通工具、家用器具同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图4：PPI同比及结构贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn