食品饮料行业周报：中报分化加剧，风险逐步释放

2024年09月09日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 中报分化加剧，风险逐步释放投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌3.53%，在31个子行业中排名第24位，跑输上证综指0.84pct，跑输创业板指0.85pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中休闲食品跌幅最小，下跌1.35%，白酒跌幅最大，下跌4.06%。三级子行业中肉制品表现相对较好，上涨0.12%，零食次之，下跌0.05%，预加工食品表现最差，下跌4.46%。 上周大事： 食品饮料中报已经披露完毕，我们对中报进行总结，分别如下：白酒行业：白酒中报分化加剧，报表风险逐步释放。整体来看，一方面，白酒行业收入降速但依旧具有韧性，行业内公司分化加剧，其中高端酒增速稳健，地产酒略有分化，次高端增速下滑，另一方面，报表质量不如以前，如现金回款、合同负债、应收票据/应收款项融资等指标均或有不足,报表风险逐步释放。我们认为Q2白酒企业面对宏观环境的压力下，依旧具有韧性，部分公司通过淡季提价控货等方式进行季节调节，同时为中秋国庆蓄力。具体来看：1）高端酒：贵州茅台Q2收入/利润增速分别为17%/16%，五粮液Q2收入/利润增速10%/11%，两大香型龙头增速表现稳健，前瞻指标优异；泸州老窖Q2收入/利润增速为11%/2%，因税收等原因利润增速低于收入增速；茅五泸表现稳健。2）次高端：Q2酒鬼酒收入/利润增速分别为-13%/-61%、舍得酒业为-23%/-88%、水井坊为17%/30%，但前瞻指标较差，报表相对真实，风险逐步释放。3）地产酒：行业下行时地产酒因根据地市场和产品结构支撑，优势逐步显现，如Q2古井贡酒收入/利润增速分别为17%/25%、迎驾贡酒19%/28%、今世缘22%/17%。休闲零食：淡季面临挑战，业绩表现分化。Q2为零食传统淡季，叠加消费力疲软，各公司业绩分化明显。具体来看：1）稳健型：盐津铺子、劲仔食品受益于鹌鹑蛋等品类红利及新零售渠道，Q2收入增速均超20%，同时原料成本回落助益毛利率改善，劲仔利润如期高增59%，盐津因直营商超渠道占比下降、股权支付费用和品牌宣传推广费增加，利润增速略低于收入。三只松鼠高端性价比成效延续、Q2收入高增44%，抖音溢出效果明显，带动货架电商企稳回暖，线下重点发力分销业务，H2有望贡献更多增量，得益于全链路成本优化和规模效应，公司实现大幅减亏；2）承压型：甘源食品、洽洽食品、良品铺子受外部环境影响较为明显，收入增速显著放缓，但洽洽、甘源分别受益于原材料价格下降、税率优惠，最终利润增速优于收入，良品铺子则由于降价调整，尚处于经营亏损期。软饮料：东鹏饮料一枝独秀，茶饮品类增势较好。得益于全国渠道建设不断加强和新品补水啦的快速放量，东鹏饮料延续高速增长，Q2业绩表现超预期，成为二季度饮料板块中的业绩佼佼者。饮料集团农夫山泉上半年受舆论影响，包装饮用水明显承压，但茶饮料同比高增近60%，旗下产品东方树叶引领无糖茶快速发展，此外统一、康师傅上半年茶饮料亦分别同增11.8%、13%，茶饮品类呈 投资评级同步大市-A维持首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.25-5.64-13.5绝对收益-7.74-16.3-28.13 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 报告联系人王颖 wangying5@huajinsc.cn 相关报告五粮液：报表质量优异，管理持续改善-华金证券-食品饮料-公司快报-五粮液2024.8.29山西汾酒：淡季调整节奏，蓄力中秋旺季-华金证券-食品饮料-公司快报-山西汾酒2024.8.29金徽酒：提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节-华金证券-食品饮料-公司点评-金徽酒2024.8.26食品饮料：中报密集披露，关注报表质量-华金证券-食品饮料-行业周报2024.8.25重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘2024.7.29绝味食品：品牌焕新，蓄势待发-华金证券-食品饮料-公司快报-绝味食品2024.7.28 现较好的发展态势。植物蛋白饮料表现分化，Q2承德露露营收相对稳健，养元饮品核桃乳、欢乐家椰汁饮料淡季明显承压，乳饮料李子园收入亦有下滑。香飘飘则因冲泡库存消化、即饮战略梳理期销售节奏放缓，导致Q2营收下降7.5%。 营养健康食品：代工厂商优势凸显，全球布局助力增长。国内消费环境较为疲软，营养健康品线下渠道承压、线上竞争加剧，品牌商面临经营挑战，生产商则受益于下游客户多元化，有效对冲单一客户风险，经营波动相对较小。对比来看，上半年生产商仙乐健康国内收入同比增长4.2%、百合股份合同生产收入（主要为境内）同比下降10%，品牌商汤臣倍健境内收入同比下降16.8%，品牌商波动更为明显。此外，仙乐健康近年来持续加强全球化布局，上半年美洲/欧洲/其他区域收入同增65%/14%/186%，带动整体收入稳健快增。 投资建议： （1）估值面：截至24/9/6食品饮料（申万）PE-ttm为17.75，处于2010年1月以来的3%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为17.69x，处于2010年1月以来的15%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面： 当下我们建议攻守兼备，关注三类机会： 1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股； 2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势； 3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：跑输大盘，休闲食品跌幅最低4 （二）上周大事：中报分化加剧、风险逐步释放4 （三）投资建议5 二、公司公告6 三、行业要闻7 四、行业数据8 五、风险提示12 图表目录 图2：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）8 图3：茅台1935批价走势（元）8 图4：普五&国窖1573批价走势（元）9 图5：汾酒青花系列批发价走势（元）9 图6：玻汾批价走势（元）9 图7：舍得酒业主要单品批价走势（元）9 图8：酒鬼酒内参批价走势（元）9 图9：酒鬼酒红坛批价走势（元）9 图10：水井坊主要单品批价走势（元）10 图11：洋河梦系列批价走势（元）10 图12：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）10 图13：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）10 图14：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）10 图15：口子窖系列批价走势（元）10 图16：酱酒主流产品批价走势（元）11 图17：酱酒主流产品批价走势（元）11 图18：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）11 图19：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）11 图20：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）11 图21：恒天然全部产品拍卖交易价格指数11 图22：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）12 图23：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）12 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跑输大盘，休闲食品跌幅最低 上周食品饮料（申万）行业下跌3.53%，在31个子行业中排名第24位，跑输上证综指0.84pct，跑输创业板指0.85pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中休闲食品跌幅最小，下跌1.35%，白酒跌幅最大，下跌4.06%。三级子行业中肉制品表现相对较好，上涨0.12%，零食次之，下跌0.05%，预加工食品表现最差，下跌4.46%。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 5753.27 (3.64) (3.64) (19.19) 18.30 非白酒 3320.45 (3.30) (3.30) (20.49) 24.68 食品加工 11940.91 (2.15) (2.15) (25.50) 21.34 饮料乳品 5817.40 (1.42) (1.42) (16.06) 14.79 白酒Ⅱ 44491.09 (4.06) (4.06) (23.02) 17.69 休闲食品 1241.85 (1.35) (1.35) (32.04) 21.46 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为欢乐家（+15.04%）、盐津铺子（+5.42%）、康比特（+5.09%）、佳禾食品（+4.73%）、新乳业（+3.56%）。跌幅较大的个股为千禾味业（-17.89%）、西部牧业（-12.58%）、天味食品（-10.72%）、ST春天（-9.68%）、阳光乳业（-9.02%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅% 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅% 欢乐家 软饮料 15.04 千禾味业 调味发酵品Ⅲ (17.89) 盐津铺子 零食 5.42 西部牧业 乳品 (12.58) 康比特 保健品 5.09 天味食品 调味发酵品Ⅲ (10.72) 佳禾食品 乳品 4.73 ST春天 保健品 (9.68) 新乳业 乳品 3.56 阳光乳业 乳品 (9.02) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）上周大事：中报分化加剧、风险逐步释放 食品饮料中报已经披露完毕，我们对中报进行总结，分别如下： 白酒行业：白酒中报分化加剧，报表风险逐步释放。整体来看，一方面，白酒行业收入降速但依旧具有韧性，行业内公司分化加剧，其中高端酒增速稳健，地产酒略有分化，次高端增速下滑，另一方面，报表质量不如以前，如现金回款、合同负债、应收票据/应收款项融资等指标均或有不足,报表风险逐步释放。我们认为Q2白酒企业面对宏观环境的压力下，依旧具有韧性，部分公司通过淡季提价控货等方式进行季节调节，同时为中秋国庆蓄力。具体来看：1）高端酒：贵州茅台Q2收入/利润增速分别为17%/16%，五粮液Q2收入/利润增速10%/11%，两大香型龙头增速表现稳健，前瞻指标优异；泸州老窖Q2收入/利润增速为11%/2%，因税收等原因利润 增速低于收入增速；茅五泸表现稳健。2）次高端：Q2酒鬼酒收入/利润增速分别为-13%/-61%、舍得酒业为-23%/-88%、水井坊为17%/30%，但前瞻指标较差，报表相对真实，风险逐步释放。3）地产酒：行业下行时地产酒因根据地市场和产品结构支撑，优势逐步显现，如Q2古井贡酒收入/利润增速分别为17%/25%、迎驾贡酒19%/28%、今世缘22%/17%。 休闲零食：淡季面临挑战，业绩表现分化。Q2为零食传统淡季，叠加消费力疲软，各公司业绩分化明显。具体来看：1）稳健型：盐津铺子、劲仔食品受益于鹌鹑蛋等品类红利及新零售渠道，Q2收入增速均超20%，同时原料成本回落助益毛利率改善，劲仔利润如期高增59%，盐津因直营商超渠道占比下降、股权支付费用和品牌宣传推广费增加，利润增速略低于收入。三只松鼠高端性价比成效延续、Q2收入高增44%，抖音溢出效果明显，带动货架电商企稳回暖，线下重点发力分销业务，H2有望贡献更多增量，得益于全链路成本优化和规模效应，公司实现大幅减亏；2）承压型：甘源食品