油脂周报：累库期棕榈油承压，菜油关注关税

累库期棕榈油承压，菜油关注关税 油脂周报 2024/09/14 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂走势分化，棕榈油因9、10月供应增加，主要进口国进口量环比可能下降，引发累库预期下跌，菜油则因关税争端高位震荡。因加拿大将于10月1日起对中国制造的电动汽车征收100%的惩罚性关税，中国于9月初果断采取反制措施宣布对加拿大菜籽进行反倾销调查，菜油大幅上涨，当前具体措施及加拿大相关反应还未落地，盘面高位震荡等待进一步指引。豆油方面，大豆9-11月到港预估下滑，开机率受假期影响也预计有所下降，表观消费较好，预期豆油库存未来两个月有所下降，豆棕价差也获得一定修复。估值方面根据产量和库存以及原油价格，按生柴价差来看马棕估值较高，国内棕榈油价格受到进口利润偏低的支撑。 国际油脂：本周国际葵油报价上涨，菜油下跌，棕榈油震荡。8月29日欧盟报告欧盟27国再度环比下调油籽产量36.8万吨，因而预计菜籽产量同比下降171.3万吨，预计油籽总产量减少148.8万吨，出口预计同比增加50万吨；USDA9月报告则维持大豆丰产预期，环比调低了130万吨新作菜籽产量，同比减产180万吨。另外葵籽环比调减新作产量200万吨（乌克兰100万吨，欧盟65万吨，其他为摩尔多瓦和哈萨克斯坦），同比下降540万吨。不过目前葵油价格处于相对高位，菜籽减产已有预期，又是欧洲加拿大收获季节，短期供应不缺，中期抬升油脂中枢。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量，且由于葵油减产，印度等主要油脂进口国或将增加对其他油脂的购买，短期印度增加植物油进口关税，或影响刚需之外的进口量。 国内油脂：国内油脂现货成交环比上周小幅增加，棕榈油表观消费低、菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存持平去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，但消费也较弱，后续库存预计小幅累库，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，但后续进口是否顺利仍需要观察中加关税政策。 观点小结：估值上，原油下跌后马棕估值较高，但国内进口利润较低，国内棕榈油估值有一定支撑。01合约目前最主要关注9、10月棕榈油是否增产正常，叠加9、10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，关注逢高空机会。05等合约因印尼棕榈油B40预期，可保持回落买思路。近期油脂走势或分化，关注中加关税政策对菜油供应的影响。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：01+170元/吨Y：01+170元/吨OI：01+30元/吨 近月马棕到港成本8515元/吨，棕榈油现货7970，12月船期成本8188元/吨，01合约7780元/吨。生柴价差高位。 累库季节，需求走弱 北美预计实现丰产，南美种植季节临近 国内油脂库存较高，印度库存同比中高 多空评分 0 -1 0 0 0 简评 基差小幅走高 绝对估值高，进口利润偏低 棕榈油逐步进入累库季节 南美生长季 印度8月、9月一般棕榈油进口偏大，随后回落 小结 估值上，原油下跌后马棕估值较高，但国内进口利润较低，国内棕榈油估值有一定支撑。01合约目前最主要关注9、10月棕榈油是否增产正常，叠加9、10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，关注逢高空机会。05等合约因印尼棕榈油B40预期，可保持回落买思路。近期油脂走势或分化，关注中加关税政策对菜油供应的影响。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 区间震荡操作 估值上，原油下跌后马棕估值较高，但国内进口利润较低，国内棕榈油估值有一定支撑。01合约目前最主要关注9、10月棕榈油是否增产正常，叠加9、10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，关注逢高空机会。05等合约因印尼棕榈油B40预期，可保持回落买思路。近期油脂走势或分化，关注中加关税政策对菜油供应的影响。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 8月 9月 8月 9月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.31 2.22 2.27 -0.05 产量 17.85 18.15 18.39 19.70 19.25 19.80 19.20 0.60 进口 1.30 1.24 0.94 0.55 0.55 0.60 0.60 0.00 国内消费 3.24 3.30 3.97 4.04 4.04 3.95 3.95 0.00 出口 15.88 15.53 15.36 16.30 15.80 16.50 16.10 0.40 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.22 2.27 2.18 2.03 0.15 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 10.92% 11.45% 10.65% 10.11% 0.01 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 8月 9月 8月 9月 期初库存 4.58 5.06 7.30 6.54 6.54 7.14 6.64 0.50 产量 43.50 42.00 46.50 46.50 46.50 47.00 47.00 0.00 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.19 21.40 20.90 21.66 21.66 0.00 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.25 13.25 13.75 13.75 0.00 食用消费 6.23 6.65 7.00 7.35 7.35 7.60 7.60 0.00 出口 27.32 22.32 28.08 24.50 25.50 26.00 26.10 -0.10 期末库存 5.06 7.30 6.54 7.14 6.64 6.48 5.88 0.60 库销比 11.75% 18.37% 13.83% 15.55% 14.30% 13.59% 12.31% 0.01 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 8月 9月 8月 9月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.28 5.26 0.02 产量 60.06 60.03 59.60 62.44 62.32 65.54 65.52 0.02 进口 11.70 11.35 10.96 10.54 10.46 11.10 11.12 -0.02 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.55 61.41 64.60 64.60 0.00 出口 12.61 12.44 11.71 11.16 11.12 12.01 12.02 -0.01 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.28 5.26 5.30 5.28 0.02 库销比 10.05% 8.54% 8.49% 8.57% 8.57% 8.21% 8.17% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 8月 9月 8月 9月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.40 3.55 -0.15 产量 29.44 29.17 32.86 34.27 34.19 34.31 34.18 0.13 进口 6.33 5.13 6.89 7.62 7.59 7.73 7.58 0.15 国内消费 28.60 30.16 32.68 32.68 33.86 34.80 34.57 0.23 出口 6.42 5.21 6.54 7.42 7.48 7.87 7.78 0.09 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.40 3.55 2.77 2.96 -0.19 库销比 12.81% 8.58% 9.53% 10.41% 10.48% 7.97% 8.57% -0.01 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 9月 8月 9月 收获面积 35.34 38.46 41.95 43.03 42.58 42.67 -0.09 期初库存 7.54 6.23 4.75 8.96 10.25 8.25 2.00 产量 74.75 75.83 88.91 89.35 87.56 88.83 -1.27 进口 16.67 13.92 20.05 17.57 16.87 17.07 -0.20 压榨 72.11 72.06 71.11 84.35 84.59 84.26 0.33 国内消费 74.69 75.89 85.19 87.98 89.05 88.68 0.37 出口 18.03 15.35 19.55 17.65 17.28 17.48 -0.20 期末库存 6.23 4.75 8.96 10.25 8.34 7.98 0.36 库销比 8.34% 5.21% 8.55% 9.70% 7.85% 7.52% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 9月 9月 8月 9月 收获面积 8.325 8.946 8.596 8.857 8.800 8.800 0.00 期初库存 3.44 1.78 1.48 1.85 3.09 2.01 1.09 产量 19.49 14.25 18.85 19.19 20.00 20.00 0.00 进口 0.13 0.11 0.15 0.28 0.10 0.10 0.00 压榨 10.43 8.56 9.96 11.03 12.00 11.80 -0.20 国内消费 10.78 9.40 10.68 11.48 12.99 12.70 -0.29 出口 10.49 5.25 7.95 6.75 7.00 7.45 0.45 期末库存 1.78 1.48 1.85 3.09 3.20 1.96 -1.24 库销比 8.35% 10.11% 9.95% 16.96% 16.01% 9.71% 0.06 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2410（林吉特/吨）图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 基差FCPOV24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 7/22 7/12 7/2 6/22 6/12 6/2 5/23 5/13 5/3 4/23 4/13 4/3 3/24 3/14 3/4 2/23 2/13 2/3 1/24 1/14 1/4 12/25 12/15 12/5 11/25 11/15 11/5 1