加密风险投资基金报告（英）2024

PitchBookData,Inc. NizarTarhuni研究和市场情报执行副总裁保罗·康德拉新兴技术研究主管 机构研究小组 分析 新兴技术研究 CryptoVC基金报告 来自加密专家的VC筹款 PitchBook是Morningstar公司旗下的一员，为从事私募市场业务的专业人士提供最全面、最准确且难寻的数据。 Data 查理·法伯 高级数据分析师 罗伯特·勒 新兴技术高级分析师robert.le@pitchbook.com 关键要点 •区块链风险投资（VC）领域经历了显著的筹资波动，2022年达到了前所未有的筹资总额237亿美元，几乎是2021年的两倍。然而，2023年出现了急剧下降，筹资额减少了88.9%，降至26亿美元。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 设计由JoeySchaffer发表于2024年9月5日 Contents 关键要点Introduction 加密筹款中复苏的迹象 •2024年的中位基金规模有所增加，上涨了65.1%，达到4130万美元。中型加密货币风险投资基金（价值1亿至5亿美元）的增长反映了对市场挑战的战略调整。这些基金足够大以支持行业增长，但又足够小以避免与大型基金所面临的部署挑战，因此对于当前生态系统至关重要。 •新兴管理者在加密货币风险投资领域继续领先，利用了在“代币经济学”和治理方面的专门知 1识。然而，从2020年的约58%下降到2024年的45.8%，这表明市场进入更加谨慎，尽管复苏可能会激发对推出新基金重新产生兴趣。预计未来几年会出现“哑铃效应”，即低端（首次管理 2人）和高端（成熟的加密原生基金管理人）的两端，在筹集资金方面有望取得最大的成功。 3 经理校准最佳基金规模5 首次资金有望反弹时间表继续延长经理标准和类别 6 7从2021年到2024年，筹资间隔时间和关闭基金的时间都延长了，这反映了投资者的谨慎态度增加。这一趋势预示着未来筹集资金环境将面临挑战，因为随着近期市场下滑，有限合伙人 13（LPs）变得更加挑剔和风险规避。 •在市场复苏的过程中，加密货币筹资环境将持续艰难。基金管理者可能会开始清算其持有的部分代币，即便是在低于上一周期高点的价值水平。然而，如果没有显著的回报给LP（有限合伙人），经验丰富的加密投资者可能保持谨慎态度，而新手或经验较少的LP可能被重仓、加密与AI融合等热门叙事所吸引。 1 Introduction 加密货币风险投资（VC）领域是更广泛加密货币、区块链和数字资产空间的缩影，反映了其波动性、创新性和快速变化的特点。在过去十年中，加密货币VC基金筹集资金经历了几个阶段，从2017年的首次代币发行热潮导致的爆炸式增长到随后的校准阶段，这一时期市场和投资者变得更加挑剔。接着，在2020年，由去中心化金融（DeFi）的兴起以及机构兴趣增加推动的新一轮周期开始，导致了2021年和2022年前所未有的筹资水平，标志着加密生态系统— —尤其是底层基础设施——的剧烈活动和进一步成熟期。然而，随着我们进入2023年，加密货币VC领域的动态开始转变，市场回归熊市，去年的筹资量出现了急剧下降。 几个关键因素塑造了当前加密货币风险投资（VC）筹资的状态。这些因素包括宏观经济压力，如全球通货膨胀和利率上调，这影响了对风险资产类别，如加密货币的资本流入。此外 ，监管审查的加剧影响了基金管理者的策略以及有限合伙人（LPs）的投资意愿。这导致了更多关注于多元化投资组合、选择有利的司法管辖区、加强风险管理、聚焦非证券型代币以及增加尽职调查以应对不断演变的法律环境——这也导致了在此期间交易的放缓。尽管面临这些挑战，加密空间内的某些领域——例如核心区块链基础设施、交易平台以及物理资源协议（如DePIN）——仍能吸引大量关注和资金，表明投资者看到了最有可能成功的领域。 此外，过去一年内机构对加密货币的兴趣似乎有所增加，始于多个相关项目的推出。现货加密交易所交易产品根据Coinbase机构调查，在近期市场的波动下，机构投资者对加密风险投资基金依然保持着强烈的兴趣。1调查发现，当前的机构投资者中有64%计划在未来三年内增加其对加密货币的配置比例，而未参与投资的机构投资者中，有45%预计将在同一时期开始配置加密货币。此外，近60%的受访者认为未来一年加密货币价格将呈上涨趋势，这表明市场复苏的乐观情绪。这一来自机构投资者的日益增长的兴趣，尤其是那些资金雄厚的投资者，预示着随着市场稳定并开始复苏，加密货币风险投资融资环境可能变得有利可图。 本报告旨在深入探讨资本分配，重点关注由具备深厚行业专业知识且对区块链技术长期潜力抱有坚定承诺的个人管理的加密原生风险投资（VC）基金。这类基金通常专注于区块链技术 ，拥有深入理解其技术基础，并在去中心化与传统金融领域均有广泛人脉的传统与加密资产投资组合。与可能涉足加密领域的传统VC不同，加密专业VC更有可能制定明确的投资策略 ，展现出对区块链技术的深刻理解，并在资金配置上展现出独特优势。本研究将详细分析这些资本如何被分配以支持最具有潜力的初创企业，以及这种分配方式如何促进加密和区块链生态系统的成长与创新。 1：“机构投资者2023年数字资产展望调查”，Coinbase机构，2023年11月16日。 通过分析趋势、普通合伙人的经验水平以及正在筹集的资金的典型规模，以揭示推动该行业演变的根本力量。 加密筹款中复苏的迹象 加密原生风险投资（VC）在2022年的筹款达到了历史最高水平，总额为237亿美元，几乎是2021年148亿美元的两倍。将这一数字放在背景中考虑，2022年筹集的总金额超过了此前八年的总和，共计227亿美元。这一筹款规模凸显了当时加密领域正在增长的成熟度和投资者信心，尤其是考虑到这一增长是由系统性因素和特有因素共同推动的。 2022年的创纪录筹资水平受到几个关键因素的推动。首先，疫情时期联邦刺激政策与长期低利率环境交织，导致更广泛的创业投资市场出现激增。这与疫情期间科技行业的异常增长相结合，激发了对新兴技术的强烈兴趣，其中区块链和加密货币处于这一浪潮的前沿。2022年加密货币繁荣的独特之处在于，COVID-19疫情期间快速发展的加密交易、DeFi（去中心化金融）和NFT（非同质化代币）得到了采纳。Maker、Aave、DapperLabs等高知名度项目的成功及其分散式应用有望重塑各行业，催生了乐观情绪和资本流入。此外，加密货币与传统金融系统的融合加深，主要金融机构进入该领域，为加密专业风险投资基金吸引了机构资本。 我们注意到加密行业历史上遵循着一个四年的周期，通常与比特币的减半事件相联系，这些事件对市场产生了重大影响。筹资趋势也反映了这些周期，分别在2014年、2018年和2022年观察到了高峰。如果这些历史趋势持续下去，我们预计在2026年将迎来另一个筹资高峰，与加密市场的下一个预期主要周期相吻合。 2022年的筹资激增随后在2023年急剧下降，筹资总额减少了88.9%，从上一年的水平降至26亿美元，涉及49支基金——与前一年形成了鲜明对比。这一显著下降背后有多重因素。其中最主要的因素之一是流动性事件的缺乏，特别是在2022年下半年和2023年的大部分时间里，代币发行活动放缓。没有这些退出途径，基金管理人无法为LP（有限合伙人）生成DPI（基金分配收入），这导致投资者对向加密原生风险投资基金投入新资金的动力减弱。 2023年加密货币风险投资（VC）筹款急剧下降的另一个因素是2021年至2022年代币发行热潮期间分发的代币显著贬值。许多在这一时期进行投资的基金经理选择持有这些代币，原因可能是锁仓期限制，或是他们认为代币被低估且未来价值有望提升。然而，随着整个加密货币市场在2022年遭遇严重抛售，这些持仓的市值标记值大幅下滑。 他们投资组合价值的这一急剧下降很可能影响了这些基金的整体业绩指标，使基金管理者在为后续基金筹集新资本时面临更大的挑战。观察到这些回报减少和波动性增加的有限合伙人变得更加谨慎，导致在2023年对投入新资本采取更为保守的方法。 其他推动因素包括加强的监管审查和不确定性，尤其是在美国，这创造了一个更为谨慎的投资环境。某些高知名度项目和平台如FTX、Celsius及BlockFi的崩溃，与更广泛的市场下滑相结合，导致投资者产生了避险情绪。此外，全球宏观经济环境开始发生变化，由于利率上升和通胀担忧，资本变得更昂贵且筹集难度加大。 尽管2023年面临的挑战，2024年已展现出复苏迹象。截至2024年7月30日，已有220亿美元资金跨24只基金筹集，预计总额将超越2023年的总资本筹集额。复苏主要归因于加密市场的整体恢复，至2024年3月，加密市场总市值达到前一周期水位的93%。加密行业内的负面情绪也有所缓和，这得益于像BlackRock、FidelityInvestments和FranklinTempleton这样的可信传统金融机构对加密货币的采纳。这一复兴部分还源于2020-2022年间资助项目的成熟，这些项目现已进入更高级的发展阶段，提供了更具吸引力的投资机会。数据仅包含已关闭的基金，但众多大型基金正在积极筹集中，这将在接下来的12-18个月内为更大的筹资总额做出贡献。 CryptoVC筹款活动 126 49 9 $0.3 20 $0.5 42 38 37 3 $0.1 9 $0.3 $1.4 24 $2.2 $2.6 $2.5 $2.8 $14.8 $23.7 $25 $20 $15 $10 $5 $0 163 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20142015201620172018201920202021202220232024* 募集资金($B)基金计数 资料来源：PitchBook•地理：全球•*截至2024年8月30日 经理校准最佳基金规模 加密货币早期的筹款活动见证了小规模基金（资产规模不超过1亿美元）的主导地位，这反映了加密行业初期的特征，高风险和不确定性导致了大量种子阶段的投资。随着市场的成熟，资金规模转向了更大，特别是在5亿美元或以上的范围内，自2020年以来这一趋势愈发显著。这一趋势表明了加密投资者资本的集中化，少量但规模较大的参与者正在出现，有能力对扩展项目进行重大投资。然而，在2019年至2022年间，大型基金（资产规模超过1亿美元）的崛起极为显著，而2023年和2024年的近期缺席可能暗示了市场的重新校准。我们现在已经意识到，在如加密货币这般波动且快速发展的市场中，规模并不总是最优策略。 总体而言，中位基金规模在2024年有所上升，从2023年的25.0百万美元跃升了76.0%，达到41.3百万美元。进一步地，自2018年以来，中等规模基金（价值1亿至5亿美元）的增长强化了这一叙述，表明这些基金可能代表了加密投资者的理想选择——足够大以支持一个不断发展的行业，但又不至于在寻找可行机会时遇到困难。在一个仍处于相对初级阶段的行业中，一亿美元的基金面临着需要开出2500万至5000万美元支票的挑战，这迫使它们进入高估值和市场中少数的大额投资。由于这种规模的初创企业仍然稀缺，这使得中等规模的基金更加灵活适应，能够在不过度扩展估值的情况下捕捉增长，从而在当前生态系统中占据更有战略性的位置。 尽管如此，大型基金仍在进入市场，包括来自PanteraCapital（目标规模为10亿美元）和StandardCrypto（目标规模为50亿美元）的资金。我们预计这些基金将拥有更广泛的投资策略，不仅限于加密货币、区块链和Web3领域，以有效地部署其资本并减少在仍处于初步发展阶段的行业中的过度集中风险。以加密货币为主的管理公司Paradigm，在本周期内关闭了规模最大的基金，即8.5亿美元的第三支基金，并据报道在去年扩大了其关注范围至人工智能领域。2 按大小划分的加密VC基金份额 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 3