精准拓展优化布局，盈利稳步增长

2024年09月08日 公司研究●证券研究报告 易普力（002096.SZ） 公司快报 精准拓展优化布局，盈利稳步增长投资要点事件：易普力发布2024半年报，24H1实现营收39.14亿元，同比增长-2.15%；归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长16.02%；毛利率23.87%，同比提升1.37pct。单季度看，24Q2实现营收21.38亿元，同比增长-7.04%，环比增长20.38%；归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%；毛利率26.03%，同比提升3.41pct，环比提升4.75pct。优化布局，经营效益提升。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，同时战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑。在公司核心市场区域，形成了显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长。同时重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分板块看，24H1公司工业炸药实现收入6.19亿元，同比增长-22.77%；毛利率33.65%，同比提升1.92pct。工业雷管实现收入 3.42亿元，同比增长-19.63%；毛利率30.29%，同比提升2.10pct。爆破服务业务实现收入27.64亿元，同比增长6.75%；毛利率20.95%，同比提升2.49pct。 民爆景气持续，公司高效业务拓展。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。据易普力2024半年报，2024年上半年在西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长，民爆行业累计实现利税总额67.85亿元，同比增长11.47%；累计实现利润总额51.73亿元，同比增长16.22%。湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。公司精准拓展业务，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；秉承跟踪一批、洽谈一批、推进一批的原则，加快投资合作进程；全面融入中国能建“一体两翼”发展格局，主动开展多维度高端对接交流，建立“三个重点”清单计划，赴多个国别开展现场考察，市场深耕取得积极成效。投资建议：易普力为民爆行业龙头，行业结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池释放增长动能。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。 基础化工|民爆用品Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-06)11.93元交易数据总市值（百万元）14,798.46流通市值（百万元）5,826.97总股本（百万股）1,240.44流通股本（百万股）488.4312个月价格区间13.98/8.75一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.776.5821.78绝对收益3.47-3.017.75 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告易普力：订单充足，受益行业格局优化和景气上行-华金证券-化工-公司快报-易普力2024.5.31 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,304 8,428 9,654 10,929 12,212 YoY(%) 19.3 265.8 14.6 13.2 11.7 归母净利润(百万元) 48 634 766 900 1,021 YoY(%) -2.6 1228.8 20.8 17.5 13.5 毛利率(%) 27.5 25.7 25.9 26.0 25.9 EPS(摊薄/元) 0.04 0.51 0.62 0.73 0.82 ROE(%) 2.8 9.3 10.4 11.0 11.2 P/E(倍) 310.2 23.3 19.3 16.4 14.5 P/B(倍) 7.8 2.1 2.0 1.8 1.6 净利率(%) 2.1 7.5 7.9 8.2 8.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1691 5771 6008 6828 7395 营业收入 2304 8428 9654 10929 12212 现金 494 2673 2748 3489 3941 营业成本 1669 6263 7152 8090 9043 应收票据及应收账款 625 2050 2193 2179 2262 营业税金及附加 20 47 53 60 67 预付账款 47 139 158 178 198 营业费用 81 120 135 144 159 存货 343 454 487 494 540 管理费用 356 825 927 1033 1148 其他流动资产 182 455 422 488 455 研发费用 76 347 386 437 488 非流动资产 1846 4702 5003 5324 5652 财务费用 31 29 -8 -16 -31 长期投资 102 145 189 232 275 资产减值损失 -21 -23 -19 -19 -18 固定资产 1083 2023 2201 2370 2520 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 346 991 1078 1187 1322 投资净收益 15 36 0 0 0 其他非流动资产 315 1544 1536 1535 1535 营业利润 77 833 989 1162 1319 资产总计 3537 10473 11012 12152 13047 营业外收入 6 15 0 0 0 流动负债 1134 2398 2335 2579 2485 营业外支出 3 30 0 0 0 短期借款 400 67 70 70 70 利润总额 80 819 989 1162 1319 应付票据及应付账款 320 1134 1250 1239 1273 所得税 25 143 173 203 231 其他流动负债 413 1197 1015 1269 1142 税后利润 55 675 816 959 1088 非流动负债 432 792 832 858 864 少数股东损益 8 42 50 59 67 长期借款 135 212 252 278 284 归属母公司净利润 48 634 766 900 1021 其他非流动负债 297 580 580 580 580 EBITDA 192 1014 1112 1296 1465 负债合计 1566 3191 3167 3437 3349 少数股东权益 62 305 355 414 481 主要财务比率 股本 371 1240 1240 1240 1240 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 555 3611 3611 3611 3611 成长能力 留存收益 900 2117 2606 3180 3832 营业收入(%) 19.3 265.8 14.6 13.2 11.7 归属母公司股东权益 1909 6978 7490 8301 9218 营业利润(%) 4.4 985.9 18.7 17.5 13.5 负债和股东权益 3537 10473 11012 12152 13047 归属于母公司净利润(%) -2.6 1228.8 20.8 17.5 13.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.5 25.7 25.9 26.0 25.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.1 7.5 7.9 8.2 8.4 经营活动现金流 378 722 790 1285 1050 ROE(%) 2.8 9.3 10.4 11.0 11.2 净利润 55 675 816 959 1088 ROIC(%) 2.5 8.2 9.3 9.9 10.1 折旧摊销 92 245 179 199 226 偿债能力 财务费用 31 29 -8 -16 -31 资产负债率(%) 44.3 30.5 28.8 28.3 25.7 投资损失 -15 -36 0 0 0 流动比率 1.5 2.4 2.6 2.6 3.0 营运资金变动 181 -243 -197 143 -233 速动比率 1.1 2.0 2.2 2.3 2.6 其他经营现金流 34 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 351 -480 -520 -554 总资产周转率 0.6 1.2 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -381 569 -234 -24 -45 应收账款周转率 4.3 6.3 4.6 5.0 5.5 应付账款周转率 5.6 8.6 6.0 6.5 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.51 0.62 0.73 0.82 P/E 310.2 23.3 19.3 16.4 14.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.58 0.64 1.04 0.85 P/B 7.8 2.1 2.0 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 1.54 5.63 6.04 6.69 7.43 EV/EBITDA 79.4 13.0 11.9 9.7 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的